Las acciones, los bonos, las materias primas y otros activos reales no reflejan en absoluto en sus precios un resurgir de la inflación.

Si la fortuna favorece a los preparados, ningún mercado va a tener mucha suerte. Cada vez es más probable que se produzca una aceleración de la inflación (véase aquí), una eventualidad que está muy infravalorada en todas las clases de activos. Esto significa que las carteras son baratas de cubrir y que los mercados están expuestos a movimientos desproporcionados cuando tengan en cuenta el retorno de la inflación.

La complacencia con la inflación puede verse claramente en un gráfico. Los swaps de fijación del IPC prevén un descenso continuo de la inflación general en EE.UU. hacia el 2% a lo largo de este año. Y no sólo eso, la mayoría de los swaps han ido cayendo en los últimos meses a medida que la inflación al contado se ha relajado. La probabilidad implícita de un retorno de la inflación se está reduciendo a cero.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Pero no son sólo los swaps de fijación los que predicen una vuelta a la utopía inflacionista. En todos los mercados, hay indicios de que no sólo están infravalorando una reactivación del crecimiento de los precios, sino que parecen estar ignorando por completo esa posibilidad:

• rendimientos nominales con prima de riesgo de inflación negativa

• rendimientos reales con escaso sesgo a la baja

• bajas expectativas de tipos a corto plazo mucho más altos

• elevada exposición a sectores de renta variable con una duración pronunciada

• baja exposición a los sectores mejor situados para capear la inflación

• volatilidad muy moderada de las materias primas

• propiedad de materias primas en mínimos históricos

Los gráficos hablarán por sí solos. Empecemos por los rendimientos nominales. Podemos descomponerlos en un tipo a corto plazo real esperado, una prima a plazo real, una inflación esperada y una prima a plazo por inflación (también conocida como prima de riesgo).

La caída del rendimiento a 10 años desde su máximo de octubre se ha visto impulsada por una caída del tipo real esperado a corto plazo, así como por un descenso de la inflación esperada. Pero no hay nada incorporado en el precio para que la volatilidad de la inflación vuelva a subir, como suele ocurrir cuando aumentan las presiones sobre los precios. De hecho, la prima de riesgo de inflación es más negativa que en los años anteriores a la pandemia.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg, Reserva Federal

Los rendimientos reales también están desprovistos de cualquier prima de riesgo por inflación. Si la Reserva Federal no reacciona inmediatamente al aumento de la inflación (como ocurrió en 2021, y sospecho que ocurrirá este año si la inflación comienza a repuntar), es probable que los rendimientos reales experimenten una volatilidad a la baja, es decir, que aumente el sesgo de compra de los TIPS. Una vez más, no hay indicios de nerviosismo en el mercado.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Como muestra el gráfico anterior, el sesgo de las cotizaciones de los TIPS ha tendido a adelantarse a la inflación en los últimos años, por lo que no se espera que los precios suban pronto. Puede que el mercado de bonos de inflación se equivoque en esto.

Los tipos a corto plazo no parecen mejores. El mercado sigue esperando tipos más bajos durante el próximo año, lo que podría tener sentido desde una perspectiva de media ponderada, dado que cuando las cosas van mal (por ejemplo, una recesión) van violentamente mal. Pero hay pocas probabilidades de que los tipos suban: la distribución de los tipos SOFR está claramente sesgada a la baja.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

En general, los inversores en renta fija no prevén más inflación, y el número de inversores que se declaran cortos en bonos del tesoro estadounidense (UST) en la encuesta de JPMorgan se sitúa en mínimos de la serie.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Las acciones también están en gran medida en el Equipo Transitorio (y podemos hacer argumentos similares para el crédito). Sigue existiendo un sesgo hacia los sectores de alta duración (que son más propensos a tener peores resultados cuando la inflación es alta), como la tecnología y las telecomunicaciones, que superan ampliamente al índice.

Por el contrario, los sectores que históricamente han obtenido los mejores resultados cuando la inflación es elevada son los de baja duración, como la energía y los productos básicos, que siguen estando muy rezagados.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Los bonos, y sobre todo las acciones, son activos que hay que evitar (o vender) cuando la inflación es problemática, pero las materias primas y otros activos reales son refugios. Pero tampoco en este caso hay indicios de que los inversores estén aprovechando la desinflación. La participación en materias primas en relación con las acciones y los bonos sigue cayendo, y ahora representa sólo un mísero 1,7% del total.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg, Macrobond

Esto no se debe únicamente a los efectos de valoración, dado que las materias primas se encuentran ahora un 30% por debajo de su máximo de 2022, sino a las salidas reales de la clase de activos (utilizando los ETF de materias primas como aproximación).

Podría ser la calma que precede a la tormenta. La volatilidad implícita en varias materias primas, principalmente en los metales, ha ido cayendo y está cerca de mínimos de 10 años. El plomo, el cobre, el níquel y, sobre todo, el oro y la plata se encuentran a menos de diez puntos porcentuales de sus mínimos de volatilidad de la última década.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Una vez más, ¿por qué poseer activos reales en lugar de activos financieros cuando se piensa que la inflación es cosa del pasado? Esto se refleja en la Encuesta Global de Gestores de Fondos de BofA de diciembre, que muestra la mayor infraponderación de las materias primas frente a los bonos desde el mínimo del mercado de renta variable tras la Crisis Financiera Global (CFG) en marzo de 2009.

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Sin embargo, es posible que haya un mercado que perciba el retorno del crecimiento de los precios y se mueva para cubrirlo. Ya he mencionado que el sesgo de los TIPS no parece anticipar una caída de los rendimientos reales impulsada por la inflación. Pero los flujos de entrada en ETFs TIPS en su conjunto se están recuperando lentamente. Empezaron a subir unos tres meses antes de que el IPC iniciara su ascenso en 2020.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

En cualquier caso, hay muy pocos indicios de que la reaceleración de la inflación se considere un riesgo de cola en los mercados. La suerte favorece a los que se protegen, y en estos momentos resulta muy barato hacerlo.

Artículos relacionados: 

La baja volatilidad del oro es la calma que precede a la tormenta

Podríamos estar ante el inicio de un mercado alcista, pero...

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

ZeroHedge quiere ampliar el alcance de la información financiera, económica y política disponible para el público inversor profesional. Examina con escepticismo y, cuando sea necesario, cuestiona las tesis del periodismo financiero actual, para liberar el conocimiento, proporcionar un análisis sin restricciones políticas y facilitar la interminable búsqueda de libertad de la información.

Fuente / Autor: ZeroHedge / Simon White

https://www.zerohedge.com/markets/no-asset-class-remotely-ready-more-inflation

Imagen: Tickertape