El consenso ha pasado del pesimismo sobre las perspectivas de los beneficios empresariales en 2020 a un optimismo probablemente excesivo en la actualidad. Los analistas, en particular, pueden subestimar la contribución a la reciente resistencia de los beneficios de los subsidios gubernamentales, cuya retirada puede compensar gran parte de los beneficios de la normalización económica.
El año pasado publicamos que los beneficios mundiales reflejarían los repuntes en forma de V de las ventas minoristas y la producción industrial. Según S&P, es probable que los beneficios operativos agregados del S&P 500 hayan superado su pico pre-pandémico en el primer trimestre de 2021, basándose en los resultados obtenidos hasta la fecha y en las estimaciones de los analistas. Las previsiones de los analistas implican un crecimiento del 29% entre el primer y el cuarto trimestre de 2022
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Los beneficios de explotación del S&P 500 equivalen a cerca del 60% de los beneficios económicos de las empresas en la contabilidad nacional y las dos series siguen una trayectoria similar. Sin embargo, se dispone de un análisis de atribución para la medida de las cuentas nacionales, que permite separar la reciente contribución de las mayores subvenciones y la reducción de los impuestos sobre la producción.
En el cuarto trimestre de 2020, los beneficios de las cuentas nacionales estaban un 2,4% por debajo de su pico pre-pandémico en el cuarto trimestre de 2019. Si los subsidios / impuestos sobre la producción se hubieran mantenido sin cambios, el déficit habría sido del 19,8%. Dicho de otro modo, el aumento de los subsidios representó el 17,8% del nivel de beneficios en el cuarto trimestre de 2020.
Esta contribución directa del gobierno a los beneficios se normalizará a medida que la economía se reabra y se retiren los programas de emergencia. Suponiendo que el aumento de los subsidios desde el cuarto trimestre de 2019 se revierta, los beneficios "subyacentes" -excluyendo el reciente apoyo adicional- tendrían que crecer un 21,7% desde su nivel del cuarto trimestre de 2020 para mantener la estabilidad general. La previsión de consenso de un aumento del 29% en los beneficios operativos del S&P 500 entre el 1T 2021 y el 4T 2022, por tanto, podría requerir un crecimiento subyacente de más del 50%.
Los datos mostrarán que el PIB casi recuperó su nivel pre-pandémico en el primer trimestre de 2021 y la proyección mediana del FOMC implica un nuevo aumento de más del 8% en el cuarto trimestre de 2022. Si se añade una inflación del 2-3% anual, el crecimiento del PIB nominal será de aproximadamente el 13%, lo que no permitirá un aumento de los beneficios del 50%.
De hecho, los márgenes de beneficio podrían verse reducidos por el aumento de los costes laborales. El punto de vista aquí ha sido que el mercado laboral volvería a los niveles pre-pandémicos de tensión a finales de 2021, lo que daría lugar a una presión al alza sobre el crecimiento de los salarios. Las respuestas del mercado laboral en la encuesta de consumidores de abril del Conference Board apoyan la opinión de que las condiciones se están normalizando rápidamente.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Los datos de las cuentas nacionales de otros países del G7 son menos detallados / oportunos que los de EE.UU., pero es probable que las subvenciones gubernamentales hayan proporcionado un apoyo similar o de mayor escala a los beneficios. En el Reino Unido, el superávit bruto de explotación del conjunto de la economía habría sido un 13,0% inferior en el cuarto trimestre de 2020 sin las subvenciones públicas adicionales o la reducción de los impuestos sobre la producción (tercer gráfico). El apoyo adicional ascendió al 5,0% del PIB en el cuarto trimestre, el doble del equivalente en los EE.UU., lo que refleja la "generosidad" del régimen de permisos del Reino Unido.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
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Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: Inc.
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