ARK Innovation ETF, de Cathie Wood, ha registrado recientemente su mejor mes de rentabilidad en sus 9 años de historia.
La rentabilidad del 27,8% en enero fue un cambio positivo para un fondo con dificultades recientes. El ETF había perdido alrededor del 80% de su valor desde 2021. E hizo que algunas de las afirmaciones más escandalosas de la Sra. Wood parecieran un poco menos escandalosas.
Admito que también he sido escéptico durante mucho tiempo de ARK Invest y su enfoque de inversión. El historial de la empresa de estirar los precios objetivo para adaptarlos a su narrativa, doblar la apuesta por empresas que pierden dinero, y mi desconfianza general ante cualquier cosa que parezca remotamente popular, me han mantenido alejado durante mucho tiempo de la mayoría de los valores tipo de ARK.
Sin embargo, incluso mi naturaleza conservadora palidece ante el desprecio que Wall Street suele verter sobre la Sra. Wood y sus ETF.
"Cathie Wood carece de un enfoque sólido para comprender o mitigar los riesgos de las carteras y, en cambio, confía en sus instintos", señaló Robby Greengold, estratega de Morningstar, en una nota para inversores. "La firma, que no tiene personal de gestión de riesgos y controles de riesgo vagamente definidos, ve el tema casi exclusivamente a través de la lente de su investigación de valores bottom-up".
Por supuesto, el enfoque ascendente tiene sus méritos. Las estrategias agnósticas de referencia han ayudado durante mucho tiempo a los fondos, desde Berkshire Hathaway de Warren Buffett hasta Pershing Square de Bill Ackman, a superar los resultados de los mercados. Estudios académicos han demostrado que los fondos especializados tienden a superar a los de "indexación en la sombra" que siguen a los mercados.
Pero este enfoque láser es un arma de doble filo. Y siete palabras de la entrevista de la Sra. Wood con CNBC el 1 de febrero encapsulan la cuestión:
"Nos centramos exclusivamente en la innovación disruptiva."
Inmediatamente, el viejo Wall Streeter que hay en mí detecta un problema con esas siete palabras: el comentario de la Sra. Wood muestra que está invirtiendo en empresas disruptivas independientemente de las normas de la industria ETF. Eso incluye precio, benckmarks y riesgo.
Considere la alternativa. La mayoría de los ETF gestionados activamente hoy en día se centran en superar al mercado dentro de un conjunto de limitaciones de riesgo. Y el "mercado" suele ser un índice de referencia bien definido (S&P 500, FTSE SmallCap Index, Dow Jones U.S. Airlines Index, etc.).
Esto obliga al gestor a demostrar que está generando "alfa" en lugar de pasarse el día lanzando lápices al techo. De lo contrario, un gestor de fondos sin escrúpulos podría simplemente rentabilizar el doble apalancando los fondos de los clientes hasta el 100%. O decir que lo están haciendo bien cambiando retroactivamente su índice de referencia por otro de menor rendimiento (es decir, el equivalente a cambiar la pregunta del examen para adaptarse a una respuesta incorrecta).
En cambio, el enfoque de la Sra. Wood en la innovación disruptiva significa que ARK Invest y su ETF ARKK no tienen un punto de referencia claro ni un mandato de riesgo. Si sube un 27,8% en un mes, o baja la misma cantidad, sigue sin decir nada sobre el proceso que hay detrás de la toma de decisiones.
Y dada su extrema popularidad entre los inversores minoristas, no es de extrañar que se haya colado cierta dosis de celos profesionales.
Para algunas estrategias, este enfoque de siete palabras funciona sorprendentemente bien. ARK Genomics Revolution ETF, la apuesta de la empresa por las empresas biotecnológicas emergentes, destaca en su mandato. Las nuevas empresas biotecnológicas rara vez producen ingresos, por lo que las valoraciones fundamentales importan mucho menos que el análisis de mercado. Incluso los mejores analistas de biotecnología tienden a utilizar conceptos nebulosos como "tamaño del mercado" y "tasas de penetración" como sustitutos del valor de una biotecnología. (Incluso se podría argumentar que el respaldo del fondo de la Sra. Wood facilita que estas biotecnológicas consigan más capital y completen los ensayos clínicos).
La evaluación comparativa también es especialmente complicada porque las grandes biotecnológicas difieren mucho de las pequeñas. Casi un tercio del ETF iShares Biotechnology está invertido en Gilead Sciences, Amgen, Regeneron y Vertex Pharmaceuticals, cuatro empresas que se parecen más a empresas de comercialización de biotecnología que a equipos de I+D.
Elegir a los ganadores de la biotecnología también requiere un amplio conocimiento de los propios fármacos. Si 20 terapias que utilizan una vía determinada han fracasado en los ensayos clínicos, es poco probable que la vigésimo primera obtenga mejores resultados. No es de extrañar que el fondo de genómica de ARK haya superado al mercado de biotecnología en general en casi un 1% desde su creación después de comisiones, a pesar de la caída masiva de las biotecnológicas sin ingresos.
Sin embargo, el enfoque láser de la Sra. Wood hacia las "tecnologías disruptivas" alarma a muchos inversores de Wall Street.
"Wood, de 66 años, es esencial como única gestora de cartera de la empresa", continúa Greengold sobre ARK Invest. "Exacerbar ese riesgo de persona clave es la incapacidad de la firma para desarrollar y retener el talento: Muchos de sus analistas han ido y venido, y la mayoría de los nueve que quedan carecen de una profunda experiencia en el sector."
Es un defecto que se muestra claramente en la selección de valores de ARK. Nueve de las diez principales participaciones de su ETF ARK Next Generation Internet también se encuentran en su ETF insignia ARKK, lo que sugiere una falta de buenas ideas. Y ARK Venture, el fondo privado/público de la empresa, también nombra a la Sra. Wood como su única gestora de cartera. Uno se pregunta cómo tiene tiempo Wood para gestionar siete carteras muy diferentes.
Los fondos también han obtenido peores resultados a nivel general. Desde su creación, ARKK sólo ha obtenido una rentabilidad anualizada del 6,8%, frente al 10% del S&P 500 y el 14,4% del índice Nasdaq, con un alto componente tecnológico. Y es un hecho que los gestores tradicionales han utilizado para criticar los fondos ARK.
"En la comunidad de gestores profesionales, nadie es más vilipendiado que Cathie Wood", señala Robert Burgess, editor ejecutivo de Bloomberg Opinion. "Sus detractores critican a Wood por hacer grandes apuestas... ¿La asombrosa ganancia de su ETF de alrededor del 150% en 2020? Eso se debió más a las circunstancias que a la habilidad, dicen."
Según ella misma admite, la gestora de fondos nacida en Los Ángeles fue una celebridad accidental.
"Tenía una estrategia social, pero esperaba hacer famosos a los jóvenes, analistas, gestores de carteras, asesores, no a mí misma", declaró al semanario británico The Observer en un acto celebrado el año pasado. Y la envidia es palpable; un ETF que apuesta contra el fondo de la Sra. Wood (llamado acertadamente SARK) tiene casi 300 millones de dólares en activos bajo gestión.
Sin embargo, la Sra. Wood y su estrategia de siete palabras tienen cualidades significativas. La más obvia es que se trata de una visión del mundo extraordinariamente coherente que los inversores pueden entender.
"Hay un montón de ETF, pero éste tiene un claro seguimiento", dijo Chris Murphy, codirector de estrategia de derivados de Susquehanna. "Es coherente. Se mantiene firme."
La estrategia agnóstica de precios de ARK la convierte así en una poderosa herramienta para swing traders y hedgers, especialmente para aquellos que buscan activos de beta alto. Según datos de Thomson Reuters, ARKK tiene una fuerte correlación de 0,85 con el popular Invesco QQQ Trust, aunque su beta es casi un 40% superior. Para los operadores basados en quant, es una forma de obtener apalancamiento adicional sin comprar con margen.
En otras palabras, si usted es un inversor con cobertura que busca sobrecargar su cartera durante los buenos tiempos, entonces el ETF ARKK fue creado especialmente para usted. El fondo de "larga duración" tiene casi garantizada la subida cuando la Reserva Federal comience a recortar los tipos de nuevo, mientras que el enfoque de la Sra. Wood en los bonos de mayor calidad proporciona cierta protección en el camino a la baja.
Pero si usted es un inversor ordinario, entonces ARKK no es la mejor opción. La cartera concentrada de la Sra. Wood significa que los inversores particulares pueden imitar gran parte de su fondo en relativamente pocas operaciones. Y su ratio de gastos del 0,75% es un 50% superior al de un fondo típico. No es de extrañar que ningún fondo ARK (aparte del de genómica) haya superado al mercado de forma significativa desde su creación.
No obstante, muchos inversores minoristas seguirán comprando el ETF de la Sra. Wood. Su compromiso con la "innovación disruptiva" choca con el statu quo de los ETF gestionados tradicionalmente. Y para muchos, esa es razón suficiente para lanzarse.
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Fuente / Autor: InvestorPlace / Thomas Yeung
Imagen: Morningstar
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