Recientemente, Bank of America habló de las "5-Lessons From The Nifty Fifty". Por supuesto, si no está familiarizado con la importancia de las "Nifty Fifty", merece la pena explicarlo.

Las "Nifty Fifty" son los cincuenta valores de gran capitalización más populares de los años sesenta y setenta. Estos valores "familiares" cotizaban a valoraciones extremas e incluían nombres tan conocidos como Xerox, IBM, Polaroid y Coca-Cola. Muchos de estos valores del Nifty-Fifty tenían relaciones precio-beneficio (PER) de hasta 100 veces los beneficios. A pesar de las elevadas valoraciones, los inversores compraron acciones debido a su probado historial de crecimiento y a los aumentos de dividendos. Esto ocurrió mientras la inflación pesaba sobre todo lo demás.

Wall Street promocionaba los valores del "Nifty Fifty" a los inversores como inversiones de "una sola decisión", sólo "comprar y nunca vender".

"El mayor tonto en acciones de crecimiento no es el que las compra, sino el que las vende."

Carl Hathaway, SVP de Morgan Guaranty, marzo de 1973

Esas acciones impulsaron el mercado alcista de principios de los años setenta. Pero, como no es de extrañar, y como los inversores aprenden una y otra vez, pagar de más por el valor acaba volviendo a la media. El mercado bajista de 1973-74 se conoció como el "Mercado del Oso Negro", ya que la caída masiva convenció a los inversores de que "la renta variable estaba muerta".

Como señala Michael Hartnett, de BofA, existen algunos paralelismos macroeconómicos cruciales entre 1965-1980 y la actualidad:

• 1965-68: El gasto público en la guerra de Vietnam y la plataforma política de la Gran Sociedad se combinaron con la sindicalización y una Reserva Federal acomodaticia para avivar la inflación. Los activos ganadores fueron las pequeñas capitalizaciones y los valores tecnológicos.

• 1969-73: La volatilidad y la inflación se dispararon con el fin de Bretton Woods y el fracaso de los controles de precios y salarios. Las acciones y los bonos obtuvieron peores resultados en términos reales.

• 1974-79: Las crisis de los precios del petróleo, la escasez de energía, las crisis de los precios de los alimentos, las espirales de los precios salariales y las presiones presupuestarias condujeron a la estanflación.

Todos estos fenómenos se repiten hoy en día, aunque en un periodo más corto. En particular, los años 60-70 se caracterizaron por repetidos repuntes de la inflación, recesiones y mercados bajistas. Durante aproximadamente 15 años, de 1965 a 1980, el rendimiento de los inversores después de la inflación fue casi negativo, un 10% anualizado.

Fuente: Real Investment Advice

En la actualidad, observamos muchos paralelismos en los mercados. Los inversores están comprando un puñado de valores líderes del sector en medio de una elevada inflación y una agresiva campaña de subidas de tipos por parte de la Reserva Federal.

En los años 70, la Reserva Federal estaba inmersa en una lucha contra la inflación. El fin de Bretton Woods y el fracaso de los controles salariales y de precios, combinados con un embargo petrolero, dispararon la inflación. Ese repunte hizo que los mercados se derrumbaran bajo el peso de la subida de los tipos de interés. Las continuas crisis de los precios del petróleo, el aumento de los costes de los alimentos, los salarios y las presiones presupuestarias condujeron a la estanflación hasta finales de esa década.

Lo más notable fue la lucha de la Reserva Federal contra la inflación. Al igual que hoy, la Fed subió los tipos para sofocar las presiones inflacionistas derivadas de factores exógenos. A finales de los años 70, la crisis del petróleo provocó presiones inflacionistas, ya que los precios del petróleo alimentaban una economía intensiva en manufacturas. Hoy, la inflación es el resultado de intervenciones monetarias que crearon demanda frente a una economía con restricciones de oferta.

La Reserva Federal actuó en repetidas ocasiones para frenar las presiones inflacionistas a lo largo de los años sesenta y setenta. El resultado fueron las repetidas caídas del mercado y de la economía. El más notable fue el periodo de 1973-1974. Cuando la Reserva Federal subió los tipos del 5,5% al 13% para frenar la inflación, el mercado se desplomó casi un 50%.

Fuente: Real Investment Advice

La Reserva Federal vuelve a luchar contra el repunte de la inflación en un momento en que los salarios también aumentan. Como era de esperar, el problema es que, aunque los salarios aumentan y repercuten en los márgenes de beneficio de las empresas, no lo hacen al mismo ritmo que la inflación.

Fuente: Real Investment Advice

Al igual que en el periodo de las "Nifty Fifty", el liderazgo del mercado es vulnerable en última instancia al aumento de los costes, las presiones sobre los márgenes y las revisiones de los beneficios. De ahí que las valoraciones sigan siendo la clave para poner fin al actual mercado bajista.

De 1960 a 1982, los inversores sufrieron repetidamente importantes caídas del mercado cuando las valoraciones volvieron a niveles sustancialmente más bajos. Como se ha señalado, la Reserva Federal luchó sin descanso contra repetidos brotes de inflación. La volatilidad del mercado resultante golpeó a los inversores con mercados bajistas y recesiones económicas. Aunque muchos se centran en el último mercado bajista de 1974, la mayoría no se da cuenta de que hubo tres mercados bajistas precedentes. Sobre una base ajustada a la inflación, los rendimientos reales para los inversores durante todo el periodo fueron sustancialmente negativos. Por desgracia, cuando llegó 1982 y las valoraciones habían caído de 23 veces los beneficios a 7 veces, las "Nifty Fifty" ya no era la cartera preferida.

Fuente: Real Investment Advice

Lamentablemente, a pesar de la corrección registrada en lo que va de 2022, las valoraciones siguen estando muy por encima de los máximos históricos del mercado alcista. Mientras la Reserva Federal está metida de lleno en su lucha contra la inflación, los beneficios y los márgenes aún tienen que ajustarse a unas tasas de crecimiento económico más lentas en 2023. Esto sugiere que, mientras eso ocurre, podríamos estar en otro periodo en el que los mercados sigan rindiendo por debajo de las expectativas de Wall Street.

Fuente: Real Investment Advice

Dados los altos niveles de valoración, la inflación y una Fed agresiva emulando a "Paul Volker", es posible que persista un periodo de estanflación y que los mercados coticen en un rango bastante amplio pero frustrante durante un periodo prolongado. Como sugiere Michael Hartnett:

"Las valoraciones también son clave. La agitación actual del 60/40 se parece a episodios históricos en los que los mercados se exceden y acaban corrigiendo con venganza. Los picos en los ratios CAPE del S&P 500 han coincidido con máximos del 60/40 que pueden tardar años en restablecerse. En la experiencia de las "Nifty Fifty", las valoraciones se reajustaron gradualmente, más como una combustión lenta que como un fogonazo en una sartén al que nos hemos acostumbrado en la última década."

Si efectivamente estamos repitiendo alguna forma de aquel "espectáculo de los 70", hay varias cosas que los inversores deberían tener en cuenta.

La gestión del riesgo será crucial para navegar por lo que podrían ser unos mercados más volátiles en la próxima década que los que hemos presenciado en la última. Así sería; históricamente coherente con un periodo de reversión de las valoraciones y potencialmente un periodo con menos intervenciones de política monetaria por parte de la Reserva Federal.

Sin embargo, la gestión del riesgo también significa que "no hay estrategias seguras", especialmente cuando las acciones y los bonos pueden estar más correlacionados que en el pasado. "Comprar y mantener" y la "indexación pasiva" darán paso con toda probabilidad a estrategias más activas, y las exigencias de rentabilidad y preservación del capital se convierten en la clave.

Y lo que es más importante, los inversores deberían empezar a dar prioridad a las empresas que tienen, y siguen teniendo, balances sólidos, flujos de caja resistentes y altos niveles de visibilidad del crecimiento futuro. Las empresas con modelos de negocio sólidos y centradas en la gestión de los accionistas (léase dividendos) desempeñarán un papel más importante que las empresas con promesas de crecimiento futuro desmesuradas.

Permítanme concluir con las cinco lecciones de Michael sobre las "Nifty Fifty".

Dos son bajistas:

1) No compre la caída de liderazgo cuando la Fed está luchando contra la inflación; y,

2) El "valor profundo" puede ser una trampa.

Tres son alcistas:

3) La asignación activa de activos es esencial;

4) Los valores de crecimiento pueden envejecer con elegancia y convertirse en valores que pagan dividendos,

5) Incluso en los mercados bajistas hay grandes ganadores.

Algo en lo que pensar de cara al nuevo año.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/lessons-from-the-nifty-fifty/

Imagen: The Wall Street Journal