¿Liquidez a la espera?

Me molesta la calidad de los argumentos tanto alcistas como bajistas del mercado. El más destacado es el significado de "todo ese exceso de capital" que han creado la Reserva Federal y el gobierno estadounidense y que está esperando a ser desplegado, con "implicaciones masivamente alcistas".

Esta noción se deriva de las acciones de la Reserva Federal, que no tiene planes en un futuro previsible de subir su tipo de interés de referencia desde casi cero el año pasado o dejar de bombear 120.000 millones de dólares en los mercados financieros cada mes a través de sus medidas de flexibilización cuantitativa, así como los billones de dólares en medidas de alivio fiscal de abril y diciembre pasados y de nuevo el mes pasado. Ahora llega el Plan de Empleo Americano de 2,25 billones de dólares propuesto por la administración Biden, que se centra en las infraestructuras.

Sin duda, el dinero que corre por la economía puede influir en los mercados y en el sentimiento de los inversores para bien. Veamos si podemos entender mejor los hechos detrás de algunas de las afirmaciones más populares para determinar si realmente afectan a los precios de los activos.

Oferta monetaria: La afirmación es que la Reserva Federal ha creado una inmensa cantidad de dinero en efectivo, medido por la M1, que es inflacionista y "burbujeante" para los mercados financieros. Morgan Housel, socio de Collaborative Fund, ha hecho un gran trabajo a este respecto, así que podemos despachar esto rápidamente:

"La oferta monetaria ha pasado de 4 billones de dólares hace un año a 18 billones en la actualidad. ¡Un aumento del 350%! Eso es algo que podría verse en un país del tercer mundo con hiperinflación. Pero antes de que inviertas los ahorros de toda tu vida en oro y construyas un búnker, este es el chiste: La gran mayoría del aumento no es la impresión de dinero o la creación de dinero nuevo. Es un cambio de reglas contables."

Liquidez a la espera: Los billones de dólares que se encuentran ociosos en las cuentas de los corredores de bolsa están esperando a ser utilizados en el mercado. Cuando lo haga, hará que los precios de las acciones suban aún más. Esta es la tesis exagerada de los defensores del "cash-on-the-sidelines", y no se sostiene.

Pensemos en un hipotético poseedor de ese efectivo, como una fundación, un fondo de inversión u otro asignador de capital. Este "comprador" entra en el mercado y adquiere 1.000 millones de dólares en acciones a un "vendedor". Antes de la transacción, nuestro comprador tenía 1.000 millones de dólares en efectivo y nuestro vendedor tenía 1.000 millones de dólares en acciones. Después de la transacción, el comprador tiene ahora 1.000 millones de dólares en acciones y el vendedor 1.000 millones de dólares en efectivo. El efectivo simplemente se transfiere de una cuenta a otra. La cantidad total de dólares "al margen" no ha cambiado. Como hemos comentado anteriormente, "SIEMPRE hay dinero en efectivo al margen". No es un indicador adelantado ni retrasado.

En lugar de liquidez a la espera, considere la velocidad del dinero. Cuando es alta o se acelera, se puede afirmar de forma plausible que el dinero en efectivo encuentra su camino hacia los llamados activos de riesgo, como la renta variable, y eso puede hacer subir los precios. Pero la velocidad durante el bloqueo de la pandemia ha sido la más baja desde que se iniciaron las series de datos a finales de la década de 1950. Si comienza a acelerarse después de la pandemia, se puede suponer que encontrará su camino hacia los precios de las acciones.

Efectivo asignado a las carteras individuales: Esta medida tan específica es en realidad un indicador del sentimiento, que proporciona información cuando alcanza desviaciones extremas de las normas históricas.

Consideremos los datos de la Encuesta de Asignación de Activos recopilados por la Asociación Americana de Inversores Individuales. La exposición media histórica a la renta variable es de algo más del 60%, mientras que la media de efectivo es del 23%. Estas cifras oscilan en torno a la línea de base a largo plazo en un 15%. En los máximos del mercado, la renta variable se acerca al 75%, y cerca de los mínimos se sitúa en el 45%. Parece que el efectivo en esas cuentas es el factor clave.

Fuente: The Big Picture, AAII

Como tantos otros indicadores, éste sólo es útil con poca frecuencia y en los grandes extremos. En noviembre de 1987, justo después de uno de los peores desplomes bursátiles de la historia, la renta variable estaba al 45% y el efectivo al 35%. En enero de 2000, unos meses antes de la caída de las puntocom, la renta variable era del 77% y el efectivo apenas del 14%. En los mínimos de la crisis financiera, en marzo de 2009, la renta variable era del 41% y el efectivo del 45%.

Uno de los grandes indicios de que la caída relacionada con la pandemia a principios de 2020 no puso fin al mercado alcista fue que las asignaciones individuales de renta variable nunca cayeron por debajo del 55,2% y el efectivo nunca subió por encima del 26,1%.

Capital "exitoso": Una medida muy diferente de los volúmenes de dólares son los dedicados a tipos específicos de inversiones, como el capital riesgo, el capital privado, la indexación, el sector inmobiliario o las criptodivisas. Algunos consideran que las grandes sumas de dinero puestas en marcha en estos ámbitos son una prueba de la existencia de una burbuja. Esta es una conclusión demasiado generalista.

Utilicemos el capital riesgo como ejemplo: en la década de 1960, un puñado de empresas invirtió a largo plazo en empresas emergentes, con la esperanza de beneficiarse de las nuevas tecnologías. En la década de 1980, había docenas de empresas, y a mediados de la década de 1990 había casi 50.000 millones de dólares en activos gestionados. Una década después, incluso tras la implosión de las puntocom, los activos invertibles se quintuplicaron. En 2010, era aún mayor.

Pero no se trata de dinero en efectivo a la espera; es un ejemplo demasiado simplificado de cómo el éxito atrae más capital, que a su vez crea inversiones adicionales y atrae a más empresarios al espacio. Es un círculo virtuoso. Es justo que los inversores se pregunten si las valoraciones han subido hasta el punto de que los futuros rendimientos previstos del capital riesgo serán inferiores.

Hemos visto patrones similares en el capital privado, los SPAC, los tokens no fungibles (NFT), la vivienda y las OPVs. Pero hay una enorme diferencia entre una historia de 60 años de éxito en la inversión que atrae a los recién llegados a un tipo específico de inversión y los mitos erróneos del dinero en efectivo a la espera.

Las ideas erróneas del mercado alcista son una característica de los mercados modernos. Alguien tiene que estar en el lado opuesto de su operación, y si todo el mundo estuviera de acuerdo en la dirección del precio de un activo, probablemente marcaría el máximo o el mínimo del mercado. Pero no espere que el dinero en efectivo que está al margen sea el conductor de esas subidas y bajadas.

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