El mercado alcista en 2020 y 2021, seguido del desplome bajista, son grandes recordatorios de que la liquidez y las valoraciones son fundamentales para gestionar nuestro patrimonio con eficacia. Por desgracia, la mayoría de los inversores prestan demasiada atención a una u otra, pero no a ambas.

Aquellos que evalúan las condiciones de liquidez y hacen un seguimiento de las valoraciones estaban preparados para la estampida alcista de 2021 y comprendieron los riesgos que se produjeron cuando las mareas de la política monetaria y fiscal fácil disminuyeron. 

Compartimos hoy nuestras opiniones sobre la gestión de carteras para apreciar mejor el valor tanto de la liquidez como de las valoraciones. Además, destacamos nuestra reciente actividad de gestión de carteras para mostrar cómo navegamos a través de la cambiante situación de liquidez este año.

Las valoraciones ayudan a los inversores a calibrar el riesgo potencial a la baja y el potencial al alza de un valor o mercado. Al mismo tiempo, la evaluación de las condiciones de liquidez, incluido el análisis técnico, y la definición de las tendencias a corto plazo contribuyen al momento de la inversión y a la selección de activos.

Las condiciones actuales de liquidez exigen conservadurismo. La Reserva Federal está subiendo agresivamente los tipos de interés y reduciendo su balance. Además, el gasto fiscal es muy inferior al de los dos años anteriores. Como resultado, la liquidez está saliendo de los mercados financieros, lo que augura una tendencia bajista.

Por ejemplo, hace nueve meses, la tendencia alcista empezó a aplanarse. En ese momento, la inflación aumentaba rápidamente y la Fed empezó a hablar de subidas de los tipos de interés. Como las expectativas iniciales eran de pequeñas subidas de tipos y sin QT, el aplanamiento de la tendencia y el cambio final hacia una dirección descendente fue gradual. Desde entonces, la tendencia a la baja se ha acentuado a medida que la retórica de la Fed se ha vuelto cada vez más dura.

Hasta que los inversores no crean que la Fed dará marcha atrás en su política de subida de tipos o, al menos, que será menos dura, la tendencia de los mercados de renta variable será probablemente a la baja. Dado el entorno político hostil y las próximas elecciones, es muy poco probable que un nuevo estímulo fiscal anule esa opinión.

Una vez establecido que es probable una tendencia a la baja debido a las condiciones de liquidez, consideremos ahora hasta dónde puede bajar el mercado. 

Para ayudar a evaluar las valoraciones actuales y crear un abanico de posibles resultados, utilizamos las valoraciones CAPE P/E del S&P 500. Un análisis similar con otros métodos de valoración proporciona una gama más amplia de resultados posibles.   

A finales de 2021, la mayoría de las medidas de valoración estaban en niveles récord o cerca de ellos. Por ejemplo, el CAPE del S&P 500 era de casi 40, más del doble de su media histórica. En los últimos 140 años, el CAPE sólo fue más alto durante un breve periodo antes de la caída tecnológica del año 2000.

A finales de 2021, muchas técnicas de valoración requerían caídas de precios del 30% al 60% para alcanzar las valoraciones medias a largo plazo. En algunos casos, se necesitaban descensos del 80% para llegar al extremo inferior de las valoraciones históricas.  

No estamos haciendo alarmismo, pero consideremos que el CAPE cayó a siete en el mercado bajista y la recesión de 1981-1982. Esa fue la última vez con una inflación comparable a la actual. Suponiendo que no haya cambios en los beneficios, el S&P 500 tendría que caer hasta 925 para alcanzar un CAPE de 7.

El descenso del 20% de los precios de este año es el principal responsable de que el CAPE haya caído de casi 40 a finales de 2021 a 28, como se muestra a continuación.

Fuente: Real Investment Advice

Para establecer un rango razonable de riesgo-recompensa, utilizamos datos diarios de precios del S&P 500 desde 1950. Además, excluimos los datos que están fuera de una desviación estándar de la media. Este ejercicio incorpora aproximadamente dos tercios de los datos.

El CAPE del S&P 500 puede volver a los máximos anteriores o alcanzar mínimos de un solo dígito. Como tal, entendemos que esto aumenta las probabilidades de que nuestro rango de riesgo/recompensa en este artículo no sea lo suficientemente amplio.

Para crear nuestro "rango de riesgo", calculamos el precio actual del S&P 500 que llevaría al CAPE a su media, mínimo y máximo. Como se muestra a continuación, el S&P 500 tendría que caer hasta 2.647 (-32%) para alcanzar su CAPE medio a largo plazo. Lo más preocupante es que, a pesar de la reciente caída, se encuentra por encima de la banda superior. Un descenso del 5% le devolvería a su banda histórica. El riesgo más importante es que el S&P 500 caiga hasta alcanzar su banda inferior en 1.584.   

Fuente: Real Investment Advice

Como se ha mencionado anteriormente, el análisis es conservador, ya que sólo utilizamos un rango de CAPE de 12-28 para calcular el rango. El segundo defecto es que no tenemos en cuenta la evolución de los beneficios.  

A continuación mostramos que los beneficios suelen caer entre un 10% y un 25% durante las recesiones. En las tres últimas recesiones se produjeron descensos superiores a la media. La disminución de los beneficios, en igualdad de condiciones, aumenta las valoraciones del CAPE. Sin embargo, el CAPE utiliza una media de los diez años anteriores de beneficios. Por lo tanto, el efecto de unos pocos trimestres malos, o incluso de uno o dos años, no cambia significativamente el rango de riesgo.

Fuente: Real Investment Advice

Hasta 2021, las valoraciones subieron muy por encima de la norma, y el S&P 500 se situó moderadamente por encima de la banda superior. Aunque este entorno era preocupante, sabíamos que la liquidez fiscal y monetaria fluía a niveles sin precedentes. A pesar del robusto crecimiento económico y el aumento de la inflación, Jerome Powell "ni siquiera pensaba en subir los tipos". Las espitas de la liquidez fluían a toda máquina, y las condiciones de liquidez hicieron subir mucho los precios de los activos, valoraciones al margen.

Al terminar el año y comenzar 2022, la Fed empezaba a preocuparse de que la inflación no fuera tan transitoria como se pensaba inicialmente. Las dosis masivas de liquidez de la Fed se ponían en duda. Además, las disensiones políticas ponían un límite al gasto fiscal pandémico/económico. Las abundantes condiciones de liquidez fiscal y monetaria estaban a punto de dar un brusco giro de 180 grados.

Nuestra exposición a la renta variable a finales de 2021 reflejó la condición técnica alcista, la evaluación positiva de la liquidez y el fuerte sentimiento de los inversores. En muchas ocasiones, durante el cuarto trimestre, sobreponderamos la exposición a las acciones frente a nuestro índice de referencia. Además, muchos de nuestros valores tenían betas superiores a las del mercado.

Intuyendo que la Fed estaba a punto de retirar la liquidez de los mercados, empezamos a reducir nuestro riesgo a partir del primer día de negociación de 2022. No sólo vendimos acciones para reducir nuestra exposición bruta a la renta variable, sino que rotamos de los valores de crecimiento de mayor beta a los de valor de menor beta.

El gráfico siguiente muestra que nuestra exposición ajustada a la beta pasó del 11,48% por encima de nuestro índice de referencia el 31 de diciembre de 2021 al 21,36% por debajo a finales de junio. El cambio se debió a la venta de activos y a la reducción de nuestra beta media ponderada, que pasó de 1,10 por encima del mercado a 0,87 por debajo.  

Fuente: Real Investment Advice

Nadie tiene una bola de cristal, pero las herramientas para reconocer mejor las tendencias de precios y formar expectativas de riesgo/recompensa existen y son fáciles de seguir.

Mientras la Fed se centre en gran medida en domar la inflación con una política monetaria agresiva, deberíamos esperar una tendencia bajista. Seguimos de cerca la inflación para evaluar cómo la Fed puede ajustar la política monetaria a los cambios en la inflación. Reconsideraremos nuestra posición cuando la Fed empiece a suavizar su retórica.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/liquidity-and-valuations-the-cornerstones-of-investing

Imagen: FAZ CPAs