En este artículo, vamos a resumir nuestras principales conclusiones sobre el libro de Lee Freeman-Shor, The Art of Execution.

Freeman-Shor dirigía un fondo de fondos, con la particularidad de que a sus gestores les pedía que eligieran sus 10 mejores ideas. En este libro, analiza cuántos de los valores fueron ganadores o perdedores. Luego examina cómo los gestores gestionaron esos ganadores y perdedores, y evalúa sus diferentes estrategias.

La inversión en tan sólo 10 de las mejores ideas de gestores de fondos de élite debería haber sido un éxito. Sin embargo, su rendimiento estuvo lejos de ser estelar. De 1866 valores, 946 perdieron dinero, por lo que su tasa de ganancias, del 49%, fue peor que lanzar una moneda al aire.

A pesar de ello, Freeman-Shor ganó dinero, y hay algunas lecciones útiles que aprender.

El autor examinó 30.874 operaciones en 1866 inversiones realizadas por 45 de los principales inversores del mundo entre junio de 2006 y octubre de 2013. El gráfico siguiente muestra el índice MSCI World durante ese periodo, ya que se ofrecen datos limitados sobre el universo de valores seleccionados.

Acciones mundiales en el periodo

Fuente: Behind the Balance Sheet, Curvo Data

La extrema volatilidad en torno a la Gran Crisis Financiera (GFC) seguramente debe haber afectado a los resultados, pero no se hace referencia a ello en el libro. No obstante, se pueden extraer algunas lecciones importantes. Lo más impresionante es que el autor agrupa los comportamientos de sus participadas clasificándolas en cinco tribus.

Conejos

Esta es la tribu de los perdedores, por desgracia para el autor, ya que asignó una media de más de 50 millones de dólares a cada uno de ellos. Algunos de los nombres más prestigiosos de la calle compraron acciones, las vieron bajar y no hicieron nada. Quizás esperando una recuperación de su precio de compra.

No recortaron estas posiciones a tiempo, ni siquiera cuando su tesis cambió y, a menudo, siguieron mirando los valores a través de la lente del momento de la compra. Freeman-Shor quería que revisaran las posiciones desapasionadamente y que promediaran a la baja o vendieran. Ésta es sin duda la estrategia correcta para una posición deficitaria, y una que debería ser más fácil de adoptar para el inversor profesional que para el inversor privado, que suele tener menos práctica.

El autor atribuye esta actitud al miedo a lo desconocido: si vendían, las acciones podrían subir. Así que, en su opinión, era mejor mantener una posición deficitaria que arriesgarse a ello. No sé si es miedo a lo desconocido, aversión a las pérdidas o algún otro sesgo. Pero ésta es probablemente la forma más común en que los inversores privados pierden dinero.

Asesinos

Por el contrario, estos inversores se apresuraban a eliminar a los perdedores. Se centraban en preservar el capital y, cuando una acción bajaba, vendían. Estos inversores utilizaban stop losses para recortar posiciones cuando bajaban un 20-33%, independientemente de la narrativa. Se trata más de una mentalidad de trader que de inversor a largo plazo y, personalmente, me resultaría difícil aplicar una estrategia de este tipo. Sin embargo, si hubiera dado ese salto mental, probablemente habría ganado dinero.

El autor menciona que le cuesta desprenderse de las pérdidas y que comprueba continuamente la evolución de la cotización después de vender. Afortunadamente, este no es uno de mis hábitos. Creo que es útil volver a comprobar, digamos 3 meses después, si se ha tomado la decisión correcta. Pero castigarse a uno mismo es una pérdida de tiempo y de energía emocional.

Cazadores

Esta tribu promedia las posiciones perdedoras. Curiosamente, planeaban de antemano comprar más acciones si el precio bajaba. Estos inversores practicaban el promediado del coste en dólares y no colocaban una posición completa de inmediato. Muchos eran inversores en valor y compraban valores desfavorecidos, por lo que entendían que el precio podría ir en su contra.

El autor sugiere que muchos de estos inversores eran expertos en el uso de gráficos para afinar sus puntos de entrada y elegir el fondo. Pero si no acertaban, no temían aumentar su posición, duplicando o triplicando su compromiso. A la inversa, no temían vender si se daban cuenta de que habían cometido un error: esta combinación de vender los errores y doblar la apuesta por los ganadores es señal de un inversor superior.

Tenía curiosidad por saber cuántos del grupo pertenecían a las distintas categorías. Sospecho que los cazadores habrían sido la tribu más rara, pero por desgracia el libro no entra en esos detalles.

El autor señala que, por lo general, sus inversores se mantenían optimistas ante una posición perdedora, insistiendo en que los fundamentos no habían cambiado. Sin embargo, la mayoría no compró más acciones.  Esto fue un grave error y es probablemente lo más importante que se puede extraer del libro.

Invasores

A esta tribu le gusta obtener beneficios rápidos. Parece que no hay nada malo en esta estrategia, pero, por supuesto, significa que es probable que se pierda grandes ganadores. En mi experiencia, el rendimiento superior de cada año suele provenir de uno o dos grandes ganadores.

El autor señala que una de las empresas en las que invirtió tuvo una tasa de aciertos fenomenal: el 70% de sus ideas ganaron dinero, una cifra inusualmente alta. Sin embargo, no ganaba dinero en general, porque inmediatamente obtenía una pequeña ganancia de, digamos, el 10%. Unos pocos grandes perdedores bastaban entonces para borrar todas las ganancias, y estos inversores tenían al parecer una mentalidad de "conejo" cuando se trataba de perdedores.

Una combinación de un enfoque "invasor" y "asesino" tendría presumiblemente más probabilidades de ganar dinero, pero el autor no lo encontró. Esto es interesante, ya que yo habría supuesto que ambas estrategias serían compañeras de cama naturales.

El autor conjetura que estos inversores vendieron rápidamente, principalmente porque se aburrían o por el placer de acumular ganancias. A veces me he hartado de esperar a que el mercado apreciara las cualidades únicas de algo que he mantenido. No estoy seguro de que sea un error.

Conocedores

Como su nombre indica, ésta fue la tribu con más éxito. Ejecutaron sus ganadores, pero también fueron eficaces en la reducción de los perdedores. Curiosamente, fueron peores que la media en la selección de valores: sólo acertaron el 40% de las veces. Pero cuando ganaban, ganaban a lo grande.

Estos inversores tendían a centrarse en empresas de calidad con un alto grado de previsibilidad. Compraron valores con un importante potencial alcista y tomaron posiciones significativas: algunos tenían el 50% de la cartera en sólo 2 valores (recordemos que se trataba de carteras de 10 valores).

The Art of Execution está bien escrito, e identificar a los inversores por tribus es una idea inteligente.

Para mí, lo más importante es que los mejores inversores ejecutan con precisión. Por ello, pueden seguir ganando dinero, aunque la mayoría de sus ideas sean perdedoras. Para un analista que se centra en la selección de valores, éste fue un aprendizaje importante.

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Fuente / Autor: Behind the Balance Sheet / Stephen Clapham

https://behindthebalancesheet.substack.com/p/the-five-kinds-of-investor

Imagen: Santander