El mercado bursátil está entrando en su fase de máximos. Sin embargo, esto no es necesariamente una razón para apretar el botón de venta, ya que los máximos del mercado suelen persistir mucho tiempo después de que los fundamentales hayan dejado de apoyarlos, lo que los hace plagados de riesgos. El mercado actual aún no ha mostrado las características mayoritarias presentes en los máximos anteriores, lo que sugiere que puede seguir subiendo -quizá incluso culminando en un estallido de los precios- a pesar del creciente escepticismo en el rally.

Los mercados muestran un comportamiento asimétrico en los máximos y en los mínimos. Estos últimos son momentos puntuales, pero los máximos son un proceso que suele durar muchos meses. Los más recientes: la pandemia de 2021, la crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2007, la burbuja tecnológica de 2000 y la crisis de las cajas de ahorro y los préstamos de 1990 duraron muchos meses -con la excepción de la pandemia- y soportaron una creciente incredulidad antes de ceder finalmente.

La marcada diferencia entre los máximos y los mínimos del mercado puede verse en el siguiente gráfico. Muestra el mercado alcista medio y el mercado bajista medio de los últimos 70 años. Podemos ver claramente que los máximos del mercado tardan muchos meses en construirse, formando una U invertida, y pasando una cantidad significativa de tiempo dentro del 20% de su precio máximo.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

En cambio, los fondos de los mercados tienen forma de V y son mucho más repentinos. Se venden bruscamente, pero también se recuperan rápidamente y pasan mucho menos tiempo dentro del 20% de su precio mínimo.

No es un fenómeno exclusivo de Estados Unidos. Los mercados bursátiles de todo el mundo pasan más tiempo sobrecomprados que sobrevendidos. El porcentaje de días que los índices pasan con su RSI de 14 días por encima de 80 (una estimación de la sobrecompra) es mucho mayor que el porcentaje de días en que está por debajo de 20 (para la sobreventa) en todos los mercados mundiales de renta variable, y el efecto es más pronunciado en los mercados emergentes, como Brasil y China.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Los máximos del mercado obedecen a una variación del principio de Anna Karenina, en el sentido de que todos son iguales, pero todos terminan a su manera. En su punto culminante, todos suelen presentar muchas de las siguientes características:

debilitamiento de los principales indicadores económicos, con indicadores coincidentes aún a la baja

• signos de sobreextensión de la actividad empresarial

• empeoramiento del exceso de liquidez

• amplitud y precios técnicos ajustados

• sentimiento alcista extremo y ausencia de osos

• valoraciones por las nubes

Actualmente sólo se dan algunos de estos factores, lo que indica que el mercado está entrando en una fase de máximos que podría durar varios meses.

Tomemos los datos económicos. El indicador adelantado de EE.UU. ha empezado a bajar, pero desde un nivel alto, mientras que los datos coincidentes siguen aumentando. Los datos adelantados, como los permisos de construcción y la relación entre nuevos pedidos e inventarios de los PMI, mantienen una tendencia alcista.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Los mercados crediticios y las operaciones de sociedades suelen mostrar más signos de exceso en los máximos del mercado de los que se observan hoy. Aumentan las fusiones y adquisiciones, las OPI y las recompras de acciones. El gasto en capital se dispara y se diseñan ofertas más elaboradas y cuestionables para quedarse con el dinero de los ciudadanos. Vimos todo esto en el último máximo del mercado en 2021, cuando la política monetaria ultralaxa y los litros de efectivo pandémico provocaron una oleada de actividad corporativa y dieron lugar a esquemas Ponzi, como muchas SPAC.

Hoy en día, sin embargo, y por ahora, el capex está silenciado, las SPAC están en desuso, mientras que la actividad de OPVs y fusiones y adquisiciones está muy por debajo de los excesos vistos en la cola de la pandemia.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Con todo, cada ciclo tiene sus peculiaridades, y en éste queda por ver hasta qué punto el crédito privado oculta los esqueletos del armario.

En lo que respecta al exceso de liquidez, aún no se ha recuperado (como se ha comentado en columnas recientes), lo que actuará como viento de cola para las cotizaciones bursátiles.

Además, las medidas de amplitud del mercado, como las líneas de avance-descenso, el porcentaje de valores por encima de su media móvil de 200 días o el número neto de valores que alcanzan nuevos máximos de 52 semanas (que se muestran en el gráfico siguiente) son elevadas, pero no tan extremas como los niveles observados durante anteriores máximos del mercado.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Sin embargo, el sentimiento refleja un mercado en su fase alta. La medida de Bloomberg del sentimiento de las acciones individuales es alta (gráfico inferior), mientras que el indicador alcista neto de la AAII (Asociación Estadounidense de Inversores Individuales), que mide el sentimiento de los inversores minoristas, aún no está tan extendido, pero sigue siendo elevado. Más llamativo aún es el indicador de sentimiento bajista de la AAII, que es muy bajo y sugiere que la mayoría de los bajistas han tirado la toalla, algo típico en los máximos del mercado.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Las valoraciones también empiezan a gritar "mercado al alza". Los múltiplos han estado impulsando los rendimientos en EE.UU., pero aún más atrozmente en el sector tecnológico. Los PER están impulsando las rentabilidades del sector tecnológico más de lo que lo han hecho en ningún otro momento desde el periodo previo a la quiebra del sector tecnológico en 2000 (aparte de algunos periodos muy breves).

El PER ajustado cíclicamente del S&P es alto, pero sigue por debajo de sus máximos de 2000 y 2022. Sin embargo, la relación precio/ventas se está volviendo ligeramente ridícula, especialmente en el sector tecnológico, donde alcanza máximos históricos de casi 9 veces, con algunas empresas bastante por encima (Nvidia está a 36 veces...).

Las valoraciones son, por supuesto, dispositivos de cronometraje execrables, pero son emblemáticas de cómo los máximos del mercado pueden correr y correr mucho después de que se pueda hacer cualquier justificación racional para que lo hagan - aparte de que hay un tonto mayor listo para tomar su posición.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Los máximos anteriores se han prolongado mucho más allá de su fecha de caducidad ampliamente percibida. El mercado de 2007 siguió subiendo mucho después de que cayeran los precios de varios bonos hipotecarios de alto riesgo, se dispararan los diferenciales de financiación y cerraran los fondos de cobertura, mientras que en 2000 las acciones continuaron su ascenso a pesar de la creciente evidencia de que muchas empresas no estaban generando ingresos ni beneficios.

Es poco probable que este máximo sea muy diferente, lo que creará mucha angustia a los alcistas, preocupados por salir demasiado pronto, y al mismo tiempo eliminará prácticamente a los bajistas, incandescentes porque el mercado desafía todo sentido y toda realidad.

En última instancia, los máximos del mercado no complacen a nadie, y por eso perduran más allá de la incredulidad generalizada. Es probable que tengamos que ver más señales de una economía más débil, de un deterioro de la liquidez, de indicadores técnicos distorsionados y de excesos empresariales antes de que el máximo actual entre en su recta final.

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Simon White

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Imagen: US News