En el mundo de la beta inteligente, las empresas con alta rentabilidad suelen denominarse "valores de calidad", en contraposición a los "valores basura", deficitarios o con baja rentabilidad. Robert Novy-Marx fue probablemente el primero en describir esta prima de rentabilidad y en darla a conocer a un público más amplio. Aunque el factor calidad no goza necesariamente de aceptación universal, es uno de los cinco factores que permiten cubrir todo el espectro de factores.

Anwer Ahmed, Michael Neel e Irfan Safdar querían saber por qué las empresas con mayor rentabilidad superan sistemáticamente a las de menor rentabilidad. Al fin y al cabo, si los mercados fueran eficientes, una mayor rentabilidad debería reflejarse en valoraciones de partida más altas y los rendimientos futuros de las empresas muy rentables no deberían diferir de los de las menos rentables.

Pero está claro que no es así, por lo que la cuestión es si el rendimiento superior de las empresas muy rentables refleja mayores riesgos o una valoración sistemáticamente errónea del mercado.

Podría ser que las empresas con mayor rentabilidad tuvieran mayores riesgos porque con una mayor rentabilidad viene el potencial de futuras decepciones y las correspondientes caídas del precio de las acciones. Sin embargo, su análisis demostró que las empresas con mayor rentabilidad tienen una menor probabilidad de futuras caídas del precio de las acciones (en lugar de una mayor probabilidad). Del mismo modo, en meses extremadamente negativos, las acciones de las empresas con mayor rentabilidad tienden a superar a las acciones de las empresas con menor rentabilidad. De nuevo, esto no es lo que cabría esperar si la prima de rentabilidad fuera una compensación por un mayor riesgo. De hecho, las empresas con mayor rentabilidad tienen, por término medio, menor riesgo.

Si la prima de rentabilidad no es una compensación por el riesgo, tal vez sea simplemente un reflejo de una valoración sistemáticamente errónea en los mercados. Esto parece ser lo que está ocurriendo. En el estudio se analizaron las estimaciones de los analistas sobre los beneficios futuros de las empresas y las revisiones de estas estimaciones.

El gráfico siguiente muestra lo que ocurre por término medio con el 10% de las empresas más y menos rentables de Estados Unidos. En el eje horizontal se ven los meses de un ejercicio y en el vertical el error de estimación relativo al error de estimación medio de las empresas del mismo sector. Curiosamente, los autores decidieron trazar el gráfico de tal manera que los analistas que sobrestiman la rentabilidad futura tienen un error de estimación negativo y los analistas que subestiman los beneficios futuros tienen un error positivo. Por lo tanto, el gráfico siguiente muestra que para las empresas con alta rentabilidad, los analistas tienden a subestimar la rentabilidad futura, pero luego revisan al alza sus estimaciones a lo largo del ejercicio. Para las empresas con baja rentabilidad, los analistas sobrestiman la rentabilidad futura y luego tienen que revisar sus estimaciones a la baja a medida que avanza el ejercicio.

El resultado es que estas revisiones de los beneficios hacen subir el precio de las acciones de las empresas muy rentables a lo largo del año y bajar el de las empresas poco rentables. Y esto es una buena noticia para los inversores porque significa que invertir en empresas muy rentables no está asociado a mayores riesgos y, al mismo tiempo, se basa en sesgos de comportamiento que probablemente no cambien con el tiempo, por lo que el efecto debería ser relativamente persistente.

Errores de estimación de los analistas para empresas con alta y baja rentabilidad

Fuente: Klement on Investing, Ahmed et al. (2023)

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

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