Mientras el mercado bursátil estadounidense alcanza máximos históricos, sigue existiendo una interesante desconexión con las preocupaciones económicas más sombrías del estadounidense medio. Una encuesta reciente de Axios, un sitio web de tendencia izquierdista que apoya a la actual Administración, abordaba esta cuestión:

"Una encuesta tras otra muestra que el país está desanimado por la economía. Los votantes culpan a Biden. Casi cuatro de cada diez estadounidenses califican de mala su situación económica, según una nueva encuesta de Axios Vibes realizada por The Harris Poll. En el lenguaje de nuestra nueva serie Vibes -que ahonda en la profundidad de los sentimientos de los estadounidenses-, los encuestados se sienten tristes por el empleo y la economía."

Elaboramos un índice compuesto del sentimiento de los consumidores utilizando las medidas de la Universidad de Michigan y del Conference Board para confirmar esa valoración. Curiosamente, aunque el mercado bursátil está alcanzando máximos históricos, la brecha entre las expectativas económicas y las condiciones actuales sigue siendo profundamente negativa.

Fuente: Real Investment Advice

Esta diferencia no debería sorprender, dado el aumento de los costes de endeudamiento que afecta directamente al estadounidense medio. Como se muestra, tanto el índice compuesto de sentimiento como las expectativas están muy lejos de sus máximos desde que la Reserva Federal subió agresivamente los costes de los préstamos.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, el lado positivo es que si el mercado puede seguir registrando nuevos máximos históricos, de lo que hablaremos en un momento, ello debería traducirse en un aumento de la confianza de los consumidores. Esto se debe a que, aunque el hogar medio tiene muy poco dinero invertido en los mercados financieros, el bombo de los máximos históricos de los medios de comunicación reduce las preocupaciones económicas. La mejora de la confianza de los consumidores se traduce en un aumento del gasto de los consumidores, lo que se traduce en crecimiento económico.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, dado que los tipos siguen siendo altos y que los consumidores han agotado la mayor parte de sus ahorros, es probable que el impacto sobre nuevas mejoras de la confianza sea limitado. Aunque las acciones registran actualmente máximos históricos, gran parte de esa ganancia se basa en el supuesto de que la Reserva Federal bajará los tipos y reintroducirá la liquidez monetaria.

El último párrafo es fundamental. La Reserva Federal ya ha utilizado el "experimento de Pavlov" para entrenar a los inversores durante la última década.

El condicionamiento clásico (también conocido como condicionamiento pavloviano o de respuesta) se refiere a un procedimiento de aprendizaje en el que un estímulo potente (por ejemplo, comida) se empareja con un estímulo previamente neutro (por ejemplo, una campana). Pavlov descubrió que cuando se introducía el estímulo neutro, los perros empezaban a salivar en anticipación del estímulo potente, aunque no estuviera presente en ese momento. Este proceso de aprendizaje resulta del "emparejamiento" psicológico de los estímulos.

En 2010, el entonces presidente de la Fed, Ben Bernanke, introdujo el "estímulo neutral" en los mercados financieros al añadir un "tercer mandato" a las responsabilidades de la Fed: la creación del "efecto riqueza."

"Este enfoque alivió las condiciones financieras en el pasado y, hasta ahora, parece ser eficaz de nuevo. Los precios de las acciones subieron y los tipos de interés a largo plazo bajaron cuando los inversores empezaron a anticipar esta acción adicional. La relajación de las condiciones financieras fomentará el crecimiento económico. Por ejemplo, unos tipos hipotecarios más bajos harán que la vivienda sea más asequible y permitirán que más propietarios refinancien sus hipotecas. Los tipos más bajos de los bonos corporativos fomentarán la inversión. Y la subida de los precios de las acciones impulsará la riqueza de los consumidores y contribuirá a aumentar la confianza, lo que también puede estimular el gasto. El aumento del gasto se traducirá en mayores ingresos y beneficios que, en un círculo virtuoso, seguirán apoyando la expansión económica."

Ben Bernanke, Washington Post Op-Ed, noviembre de 2010.

Es importante destacar que, para que el condicionamiento funcione, el "estímulo neutro", cuando se introduce, debe ir seguido del "estímulo potente" para que se complete el "emparejamiento". Para los inversores, a medida que se introducía cada ronda de "Quantitative Easing", el "estímulo neutro", el mercado de valores subía, el "estímulo potente". 

Este análisis también se corresponde con la bajada de tipos de la Fed. El siguiente gráfico compara el ciclo de subidas de tipos de la Fed y la contracción y expansión de su balance con el índice S&P 500. Desde 2008, la Reserva Federal, a través de sus mensajes, ha entrenado a los inversores para responder al aumento de las acciones de liquidez. Anteriormente, los mercados tendían a corregir durante los periodos de endurecimiento monetario, como era de esperar. Sin embargo, esta vez, los inversores se están adelantando a la Reserva Federal para anticiparse a la reversión del endurecimiento de política monetaria.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque ya se ha debatido sobre el impacto de los cambios en el balance de la Reserva Federal sobre los mercados, existe una correlación muy alta entre ambos, lo que sugiere que es algo más que una coincidencia. La correlación explica el control de la Reserva Federal sobre los mercados financieros.

Fuente: Real Investment Advice

La influencia de la Reserva Federal en los mercados es evidente en una reciente encuesta de Bank of America a gestores profesionales sobre el "mayor impulsor de los precios de la renta variable en 2024". Aunque los fundamentales y los beneficios empresariales deberían haber sido la respuesta principal, el 52% dijo "La Fed". Sin embargo, como la "Liquidez" está controlada por la Fed, fue el 59%.

Fuente: Real Investment Advice, Bank of America

Así queda claro cómo los mercados pueden obtener máximos históricos a pesar de la opinión subyacente del estadounidense medio, que participa muy poco o nada en ellos.

Otra cuestión en la que merece la pena profundizar con el mercado alcanzando máximos históricos es la escasa participación en ese repunte. El siguiente gráfico muestra cada sector del mercado del S&P 500 con una base 100 a partir de enero de 2021. He comparado cada uno de ellos con el propio S&P 500. Si bien es cierto que el mercado en su conjunto está alcanzando nuevos máximos históricos, ello se debe a un solo sector: el tecnológico.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque el sector tecnológico puede aumentar sus beneficios en un entorno económico más lento, la liquidez del mercado ha perseguido a un puñado de valores durante el último año. Hasta finales de 2023, el índice ponderado por capitalización bursátil S&P 500 duplicará la rentabilidad del índice ponderado por igual. La razón es que los 10 valores principales del índice absorben más del 30% de todos los flujos hacia los índices pasivos.

En 2024, esa desviación continúa mientras la persecución de la "inteligencia artificial" domina los titulares de los medios de comunicación.

Fuente: Real Investment Advice

Dado que los valores de mega capitalización son un lugar seguro donde los grandes gestores de activos pueden colocar grandes cantidades de capital, y que la mayor parte del crecimiento previsto de los beneficios procederá de esas empresas, no es de extrañar que volvamos a ver la divergencia. Sin embargo, aunque tal desviación es insostenible a largo plazo, la reciente ruptura de máximos históricos puede continuar a medida que el "FOMO" supere a los fundamentales y las valoraciones. Dado que el avance del 24% en 2023 se debió principalmente a la expansión de las valoraciones, los actuales múltiplos de valoración corren el riesgo de decepcionar si los beneficios no logran alcanzar unas expectativas bastante elevadas.

La actividad económica genera los ingresos y, en última instancia, los beneficios de las empresas. Por lo tanto, la recuperación de la confianza del consumidor en la economía es la clave para mantener los máximos históricos del mercado. El problema primordial para el estadounidense medio es el descenso del ahorro y de los salarios y el aumento del coste de la deuda.

Fuente: Real Investment Advice

Lo que la mayoría de los economistas y analistas de la corriente dominante pasan por alto es que, aunque la economía sigue siendo robusta, sigue siendo una función de los aumentos masivos del gasto deficitario. El problema, y la razón por la que los estadounidenses están tan amargados con la economía, es que, aunque el gasto deficitario mantiene a la economía alejada de la recesión, es temporal y no aumenta la riqueza ni la prosperidad del estadounidense medio.

Fuente: Real Investment Advice

El problema para el mercado es que, mientras el impulso monetario de la campaña de estímulo de 2020 a la Ley de Reducción de la Inflación y de CHIPs sigue sosteniendo la actividad económica, el resto de la economía se está ralentizando. En última instancia, esto se manifestará en la reducción de unas expectativas de beneficios bastante elevadas, que ya están disminuyendo.

Fuente: Real Investment Advice

Por último, dado que la mayoría de los sectores están experimentando un estancamiento del crecimiento de los beneficios debido a la ralentización de la actividad económica, cualquier riesgo que afecte a los beneficios del puñado de valores que impulsan el mercado podría ser significativo. Con unas valoraciones elevadas, cualquier decepción, o peor aún, una posible recesión, podría provocar una considerable revalorización del mercado.

Fuente: Real Investment Advice

Por el momento, la ruptura de los máximos históricos del mercado es alcista y probablemente dará lugar a nuevas ganancias. Sin embargo, el mensaje fundamental es no olvidar que sigue habiendo un riesgo sustancial subyacente en la economía y el mercado actuales.

Los mercados estrechos están bien hasta que dejan de estarlo.

El problema de esta afirmación es que resulta difícil darse cuenta de cuándo algo ha cambiado. Como siempre ocurre con la inversión, los riesgos del mercado siempre ocurren "lentamente, y luego de golpe".

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

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Imagen: The New York Times