¿Qué es una "empresa zombi"? Es posible que haya oído el término en los medios de comunicación financieros recientemente y se haya preguntado si es algo que debería preocuparle.
Una empresa zombi, en su forma más simple, es aquella que no genera suficientes ingresos para cubrir los pagos anuales de intereses de sus deudas. Con los tipos de interés tan bajos, estos zombis se han mantenido "vivos" refinanciando sus deudas a tipos cada vez más bajos, o simplemente acumulando más deuda para seguir respirando. Pero con la subida de los tipos, los zombis pueden verse obligados a refinanciar a tipos más altos, lo que podría plantear problemas.
Aunque el término "zombi" puede asustar a algunos inversores, no lo vemos como una razón para que los inversores eviten todos los bonos corporativos. Sin embargo, hay que tener en cuenta algunos aspectos a la hora de tomar decisiones de inversión:
Las empresas zombis no parecen ser un gran riesgo para el mercado de bonos corporativos de grado de inversión en general, pero hay algunos grandes zombis en el escalón más bajo del espectro de grado de inversión que pueden correr el riesgo de ser degradados al mercado de high yield.
El mercado de bonos corporativos de high yield tiene más emisiones zombis, pero eso no debería ser una sorpresa. Los bonos de high yield se denominan bonos "basura" por una razón: tienden a conllevar un riesgo mucho mayor junto con esos altos rendimientos.
El término "empresa zombi" puede definirse de diferentes maneras, pero para nuestro análisis consideramos todas las empresas del índice Russell 3000 que no generaron suficientes ingresos para cubrir el servicio de su deuda durante los últimos tres años. Elegimos un periodo de tiempo relativamente largo porque las empresas pueden tener altibajos en un año determinado, pero si no ha ganado lo suficiente para cubrir sus gastos de intereses durante un periodo de tres años, eso debería empezar a hacer sonar algunas alarmas. A finales de enero de 2021, el número de zombis alcanzó un nuevo máximo histórico.
Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg
El aumento de los zombis se debe probablemente al entorno de los tipos de interés. Dados los bajos costes de los préstamos, la disposición de los inversores a seguir prestando a estas empresas, las empresas no han dudado en pedir más y más préstamos. Algunas empresas pueden pedir prestado porque lo necesitan, utilizando los ingresos en efectivo para financiar sus operaciones. Otras pueden pedir préstamos simplemente porque pueden hacerlo a bajo precio.
El aumento de la deuda corporativa supone un riesgo para estas empresas individuales a largo plazo, porque esa deuda tendrá que ser devuelta o refinanciada en algún momento. Eso es probablemente un riesgo mayor para los zombis que se endeudan para mantenerse a flote. Sin embargo, lo que importa a corto plazo es su capacidad para pagar el servicio de esa deuda, y con unos tipos tan bajos, sus pagos de intereses reales son relativamente bajos, aunque el importe de la deuda haya aumentado.
He aquí cuatro puntos clave que pueden poner en perspectiva el aumento del número de zombis:
1. Los zombis no suelen tener calificación, y es poco probable que se mantengan en los fondos. Si una empresa no está calificada, probablemente no tenga deuda negociada públicamente. Eso significa que es probable que pocos zombis hayan emitido bonos que se mantengan en fondos de inversión de bonos corporativos con grado de inversión o en fondos cotizados (ETF).
Los zombis que tienen calificaciones tienden a tener calificaciones por debajo del grado de inversión, o "basura". Sólo 25 zombis tienen calificaciones de "BBB" o superiores, consideradas de grado de inversión, mientras que los otros 137 zombis calificados tienen calificaciones de alto rendimiento.
Sin embargo, esto no pretende minimizar el riesgo de los zombis. Lo que se pretende es destacar que sólo algunas de las empresas zombis, las calificadas y, por tanto, con más probabilidades de ser mantenidas en fondos de inversión o fondos cotizados (ETF), pueden suponer un riesgo excesivo para los inversores particulares.
Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg, Charles Schwab
2. Hay más exposición a los zombis en el mercado de high yield que en el de grado de inversión. Aquí nos centraremos sólo en los bonos que sí tienen calificación crediticia, ya que es probable que se mantengan en fondos de bonos corporativos y de alto rendimiento. El gráfico anterior muestra simplemente el número de emisores, sin tener en cuenta la cantidad de deuda en circulación. Sin embargo, el gráfico siguiente ilustra que hay mucha más deuda zombi en el mercado de high yield que en el de grado de inversión.
También parece que el riesgo se refleja un poco en las calificaciones crediticias. Estaríamos un poco más preocupados si muchos zombis estuvieran calificados como AAA o AA, pero no es el caso. En otras palabras, los bonos con grado de inversión inferior son arriesgados tanto si una empresa es un zombi como si no. Sin embargo, merece la pena vigilar a los zombis con grado de inversión, especialmente a los calificados como BBB, porque las rebajas adicionales podrían dar lugar a calificaciones por debajo del grado de inversión.
Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg, Charles Schwab
3. El importe de la deuda zombi es muy elevado. Sólo unos pocos zombis representan una gran parte de toda la deuda zombi. Los 10 principales emisores por deuda total representan aproximadamente el 38% de toda la deuda zombi en circulación. En otras palabras, el riesgo para los mercados podría no ser necesariamente la presencia de tantos zombis, sino más bien, sólo unos pocos zombis que tienen una gran cantidad de deuda corporativa en circulación. Dada esta naturaleza de elevado peso, la diversificación es importante cuando se invierte en bonos corporativos o high yield.
Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg, Charles Schwab
4. El riesgo de refinanciación parece ser mayor para los zombis que para los no zombis. El riesgo de refinanciación se refiere a la incapacidad de reemplazar la deuda que vence a medida que ésta se hace efectiva. Últimamente, las empresas han emitido cada vez más deuda a largo plazo, aprovechando los costes de endeudamiento históricamente bajos. Aunque esto no ha eliminado por completo la necesidad de refinanciar los bonos a corto y medio plazo, tener cada vez más deuda a largo plazo puede hacer retroceder parte de ese riesgo.
Sin embargo, las empresas zombi no han tenido tanto éxito en la emisión de deuda a largo plazo. La deuda zombi se ha centrado más en los vencimientos a corto y medio plazo, con una menor cantidad de bonos emitidos con vencimientos de 10 años o más. Si los costes de endeudamiento aumentaran considerablemente a corto plazo (lo que no es nuestro caso base), los zombis podrían correr más riesgo que el universo amplio o los emisores de bonos corporativos.
Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg, Charles Schwab
A pesar de su impactante nombre, el aumento de las empresas "zombis" no significa que los inversores deban rechazar todas las inversiones en bonos corporativos. Creemos que las políticas monetarias y fiscales fáciles deberían impulsar las perspectivas económicas, apoyando los beneficios corporativos y la capacidad de las empresas para realizar los pagos de intereses y capital a tiempo, por término medio. He aquí algunos aspectos clave a tener en cuenta:
A pesar del gran número de zombis, un número relativamente pequeño de empresas zombis ha emitido la mayor parte de la deuda. Para los zombis con grado de inversión, una degradación a "basura" podría suponer un riesgo para los inversores.
El mercado de bonos high yield está más expuesto a los zombis que el de grado de inversión. Sin embargo, los bonos high yield son inversiones agresivas independientemente de la presencia de zombis, y los inversores deben ser conscientes de sus mayores riesgos.
La diversificación es la clave. Los inversores que poseen bonos corporativos deben estar siempre atentos a los cambios en los fundamentales de los emisores. Si una cartera de bonos no está bien diversificada, el mal rendimiento de un bono puede tener un impacto desmesurado en toda la cartera.
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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Collin Martin
Imagen: Copyright Alliance
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