Un futuro sombrío para los bonos de gobierno a largo plazo

Warren Buffett no fue muy amable con los bonos en su carta anual a los accionistas el pasado fin de semana:

"Y los bonos no son el lugar para estar hoy en día. ¿Pueden creer que los ingresos disponibles recientemente de un bono del Tesoro estadounidense a 10 años (el rendimiento era del 0,93% al final del año) han caído un 94% desde el rendimiento del 15,8% disponible en septiembre de 1981? En algunos países grandes e importantes, como Alemania y Japón, los inversores obtienen un rendimiento negativo de billones de dólares de deuda soberana. Los inversores de renta fija de todo el mundo, ya sean fondos de pensiones, compañías de seguros o jubilados, se enfrentan a un futuro sombrío."

Buffett no ofrece realmente ninguna alternativa, salvo advertir:

"Algunas aseguradoras, así como otros inversores en bonos, pueden tratar de exprimir los patéticos rendimientos ahora disponibles cambiando sus compras a obligaciones respaldadas por prestatarios inestables. Sin embargo, los préstamos arriesgados no son la respuesta a los tipos de interés inadecuados. Hace tres décadas, el otrora poderoso sector de las cajas de ahorro y los préstamos se autodestruyó, en parte por ignorar esa máxima."

Incluso después de un ligero repunte de los tipos estos últimos meses, estamos de acuerdo con Buffett en que no hay respuestas fáciles en el espacio de la renta fija. No hay más que ver los distintos rendimientos de la deuda pública estadounidense por vencimiento:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management, YCharts

Ahora que los rendimientos a largo plazo son mucho más altos que los de corto plazo, puede ser tentador ir a vencimientos más largos en la curva de riesgo para obtener más ingresos.

Cada inversor tiene su propio apetito por el riesgo, pero los bonos del estado a largo plazo son una cuestión de precaución para el comprador.

Sí, si los tipos bajan, los bonos a largo plazo se comportarán mejor que los bonos a corto plazo porque, en igualdad de condiciones, la renta fija de mayor duración ofrece una mayor rentabilidad.

Pero esto funciona en ambas direcciones.

En los últimos 10 años, más o menos, se ha producido una caída gradual de los tipos, incluso después de la reciente subida. En 2012, el bono del Tesoro estadounidense a 30 años rendía más del 4,5%.

Sin embargo, en ese tiempo, los bonos del estado a largo plazo han tenido exactamente la misma cantidad de caídas de dos dígitos que el S&P 500 (SPY):

Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management, YCharts

Esto incluye pérdidas del 23%, 15%, 18%, 22% y 18% (la más actual). Son pérdidas enormes para tan poco rendimiento.

Y el S&P ha subido casi un 200% en ese tiempo, frente a una ganancia del 52% de los bonos a largo plazo.

A partir de los niveles de rendimiento actuales, es casi seguro que los bonos del estado a largo plazo van a tener tantas o más correcciones de dos dígitos como el mercado de valores en los próximos 10 años.

Ahora miremos el perfil de caída del ETF a 3-7 años frente al ETF a 20-30 años:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management, YCharts

Ni una sola caída de dos dígitos para los bonos a medio plazo.

Los rendimientos actuales de estos dos productos son del 1,8% y del 0,4%, respectivamente. Es un diferencial de rendimiento bastante decente, pero piense en el riesgo añadido que está asumiendo para ganar un 1,4% adicional de rendimiento.

No sé si estamos en medio de un entorno de subida de tipos o si se trata simplemente de otra salida en falso. La gente ha estado prediciendo tipos de interés más altos durante más de 20 años y todo lo que han hecho es seguir bajando.

Pero si los tipos aumentan de forma significativa, yo esperaría que los bonos del estado a largo plazo no sólo ofrecieran un recorrido más accidentado, sino que también tuvieran un rendimiento inferior al de los bonos a medio plazo.

En 1950, el bono del Tesoro estadounidense a 10 años rendía sólo un 2,3%, no mucho más que el rendimiento actual, que ronda el 1,4%. En 1981, el rendimiento a 10 años era del 13,7%.

Estos fueron los rendimientos anuales y los niveles de volatilidad de los bonos del Tesoro a 5 años y de los bonos del estado a largo plazo durante este periodo:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Returns 2.0

Así que obtuvieron la mitad de los rendimientos con el doble de volatilidad. Esta no es exactamente la experiencia a la que se han enfrentado los inversores en bonos desde entonces, cuando los tipos tomaron el ascensor hacia abajo:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Returns 2.0

Un perfil de volatilidad similar, pero ahora tienes el viento de cola de la caída de los tipos en lugar del viento en contra de la subida de los tipos.

No estamos sugiriendo que vayamos a ver una subida de tipos similar a la que vimos en el periodo de 1950 a 1980. Nunca digas nunca, pero sería un poco prematuro hacer esa afirmación.

Pero es seguro decir que los inversores van a experimentar mucha más volatilidad en los bonos a largo plazo en los próximos años y no se está compensando exactamente esa mayor volatilidad con los niveles actuales de los tipos de interés.

Se puede tener una mejor idea del perfil de volatilidad entre los bonos de larga duración y los de duración intermedia si se observan también los peores rendimientos del año natural. Estas son las 10 peores pérdidas de cada uno desde 1926:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Returns 2.0

La peor pérdida en un año natural para los bonos del Tesoro a 5 años en los últimos 95 años aproximadamente fue de sólo un 5%. Los bonos del Tesoro a largo plazo no tienen el mismo perfil de pérdidas que el mercado de valores, pero es mucho peor que los bonos a medio plazo.

No tenemos ni idea de la trayectoria de los tipos de interés en el futuro. Cualquiera que le diga que lo sabe está mintiendo.

Pero puede establecer expectativas de rentabilidad basadas en los rendimientos actuales y puede estar seguro de que los bonos a largo plazo ofrecerán un recorrido mucho más volátil que los bonos a corto plazo, independientemente de su rendimiento.

Sabemos que no es excitante hablar de los bonos en medio de un mercado alcista rabioso, pero al final van a importar.

Los inversores en bonos lo han tenido bastante fácil durante los últimos 40 años. A partir de los niveles actuales de los tipos de interés, las cosas serán mucho más difíciles en el futuro.

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