Mohnish Pabrai fundó su compañía de hedge funds, Pabrai Investment Funds, en 1999. La burbuja de las puntocom se apoderó del mercado bursátil en aquella época, y muchos gestores de activos perseguían valores tecnológicos de alto crecimiento.
Cuando la burbuja estalló, Pabrai evitó lo peor de las consecuencias porque, cuando creó su empresa, lo hizo con una mentalidad de valor profundo. Quería comprar 1 dólar por 0,50, siguiendo los pasos de los inversores en valor Benjamin Graham y Warren Buffett.
Esta estrategia le ha servido durante las dos últimas décadas. Sin embargo, el año pasado decidió cambiar de dirección. En su carta a los inversores del cuarto trimestre y del año 2020, Pabrai explicó que una de sus mayores lecciones del año pasado fue que comprar y mantener empresas de calidad funciona.
Señaló que uno de sus mayores errores fue vender la participación de Pabrai Funds en Ferrari. Su empresa recibió casi 1,2 millones de acciones de Ferrari como parte de su escisión de Fiat, una inversión de 101 millones de dólares para una inversión efectiva de 23 millones. Poco después de la escisión, Pabrai decidió vender, por considerar que las acciones estaban sobrevaloradas y que había mejores oportunidades en otros lugares. "Si hubiéramos aguantado, nuestra participación valdría hoy más de 250 millones", lamentaba en su carta de 2020.
Muy pocas empresas tienen las cualidades que les permiten crecer año tras año. Por ello, tiene sentido conservar las que lo hacen, escribió Pabrai. El capitalismo es destructivo y muy brutal. Puede ser un reto seguir el ritmo de todas las empresas y tratar de averiguar qué hay a la vuelta de la esquina.
Adaptarse a este "cambio de mentalidad" cambia la "naturaleza de los negocios que uno debería estar interesado en tener". Y añadió: "Tienen que tener fuertes fosos, largas pistas de aterrizaje y una gran gestión".
Otro criterio es el precio. El inversor en valor no está dispuesto a pagar más de la cuenta por una empresa sólo porque parezca que le irá bien en el futuro.
Puso el ejemplo de Snowflake. Para que esta acción produzca altos rendimientos para sus inversores desde los niveles actuales, el tipo de rendimientos que podrían atraer a un cazador de valores como Pabrai, tendría que tener el potencial de generar un rendimiento de cinco a diez veces.
Para pasar de su valoración actual de 83.000 millones de dólares a 830.000 millones, explicó Pabrai, "tendría que generar flujos de caja de entre 20.000 y 200.000 millones de dólares al año". Eso sugiere que los ingresos tendrían que aumentar de 500 millones de dólares a 500.000 millones de dólares "para que los inversores tengan una oportunidad real de obtener una rentabilidad de 10 veces desde aquí", resumió Pabrai. Y añadió: "Prefiero pescar en otros estanques".
Esto ejemplifica el reto que supone para los inversores encontrar valores que puedan tener una oportunidad decente de obtener una alta rentabilidad en el mercado actual.
En el caso de empresas como Snowflake, que cotizan a 20 veces sus ingresos o más, se necesitaría una gran cantidad de crecimiento para producir una alta rentabilidad en los próximos años. Eso si estas valoraciones tuvieran sentido. A 20 veces los ingresos, la empresa tardaría 20 años en recuperar el dinero de los inversores, y eso suponiendo que no haya investigación y desarrollo, ni coste de ventas, ni coste alguno.
Esto no quiere decir que estos negocios no vayan a crecer o que no sean de alta calidad. Es posible que obtengan un alto rendimiento del capital y que alcancen altas tasas de crecimiento en el futuro. Pero esa no es la cuestión.
La cuestión, en opinión de Pabrai, es que el mercado está teniendo en cuenta unas perspectivas de crecimiento tan poco realistas que se ha hecho prácticamente imposible que estas empresas crezcan según sus valoraciones. Por lo tanto, las definiciones de lo que se considera inversión de "valor" y de "crecimiento" han cambiado, y los valores sobrevalorados siguen sin serlo.
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Rupert Hargreaves es el editor y copropietario de Hidden Value Stocks, un boletín de inversiones trimestral dirigido a inversores institucionales. Tiene calificaciones del Chartered Institute for Securities & Investment y de la CFA Society del Reino Unido.
Fuente / Autor: GuruFocus / Rupert Hargreaves
Imagen: Caribbean Value Investor
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