El mercado bursátil chino ha vivido una montaña rusa, subiendo con fuerza tras la caída provocada por la pandemia, para luego devolver todas las ganancias tras el nuevo enfoque intervencionista del gobierno. La política de Covid cero del primer ministro Li también ha sido un gran lastre, pero los últimos acontecimientos sugieren que lo peor podría haber pasado ya.

Ben Yearsley, director de Shore Financial Planning, afirma que los gestores de fondos que operan en China dicen que ahora pueden ver la luz al final del túnel del Covid.

"El próximo congreso quinquenal, previsto para este otoño, coincidirá con el fin de su política de Covid cero. China también se encuentra en una senda fiscal y monetaria diferente, con una mayor flexibilización en lugar de endurecimiento".

En los últimos meses se han anunciado importantes medidas de apoyo fiscal, un proceso que cobró impulso tras la conferencia nacional del Primer Ministro Li el 25 de mayo. Desde entonces, muchos ministerios y gobiernos locales se han apresurado a desplegar más estímulos para ayudar a estabilizar el crecimiento económico.

El impacto de estas políticas ya puede verse en áreas habituales, como los proyectos de infraestructuras, así como en otras partes de la economía, como el sector del automóvil. Incluso el problemático mercado inmobiliario chino ha empezado a beneficiarse.

Igual de significativo es el aparente cambio de enfoque de los dirigentes chinos, que se alejan de la política de "Covid cero a cualquier precio", para adoptar una visión más equilibrada, en favor de los objetivos económicos. El entorno normativo para las empresas tecnológicas también ha empezado a mejorar.

Rob Morgan, analista jefe de Charles Stanley, afirma que el mercado bursátil chino se vio presionado el año pasado, ya que las autoridades tomaron medidas drásticas contra preocupaciones regulatorias y ciertas actividades empresariales.

"El gobierno chino se ha vuelto más intervencionista con las empresas que cotizan en bolsa, examinando de cerca cuestiones como la competencia, la protección de datos, los derechos de los consumidores, los derechos de los empleados y el bienestar. A las grandes empresas rentables se les ha pedido que realicen importantes donaciones benéficas para impulsar las mejoras internas de los más desfavorecidos."

El sector tecnológico en particular se ha enfrentado a una regulación más difícil. Algunas de las nuevas medidas más duras incluyen restricciones a la captación de capital y a la cotización en bolsa en Estados Unidos, así como al comportamiento anticompetitivo.

Al mismo tiempo, las autoridades han intentado reducir los niveles generales de endeudamiento, con preocupación de la solvencia del sector inmobiliario en particular. Esta parte del mercado se ha recalentado seriamente y una de las grandes empresas, Evergrande, ha incumplido el pago de algunos de sus bonos extranjeros.

Ryan Hughes, jefe de carteras activas de AJ Bell, afirma que el impacto persistente del Covid ha seguido siendo un fuerte viento en contra para el mercado chino, ya que una serie de nuevos cierres han limitado el crecimiento económico.

"Si a esto añadimos los temores reales, sobre todo por parte de los inversores extranjeros, de que el gobierno continúe con su línea dura hacia las empresas que obtienen lo que considera un exceso de beneficios, queda claro por qué el capital se ha alejado de la renta variable china durante el pasado año."

La razón por la que China puede relajar la política monetaria cuando el resto del mundo la está endureciendo es porque la inflación en el país parece estar atenuada. A diferencia de Estados Unidos, donde el coste de la vida aumenta a un ritmo alarmante, en China la inflación anual del IPC es de sólo el 2,1%.

La diferencia entre los dos países puede atribuirse en gran medida a la naturaleza de la política pandémica de China. El estímulo se dirigió al sector empresarial para impulsar la oferta a través de la inversión, en lugar de aumentar la demanda de los consumidores, como ocurrió en Estados Unidos.

China también está experimentando menos inflación por los cuellos de botella de la cadena de suministro, lo que sugiere que los responsables políticos de Pekín tienen más margen para flexibilizar la política sin el riesgo de hacer subir la inflación que sus homólogos estadounidenses.

El gobierno chino se ha fijado como objetivo que la economía crezca en torno al 5,5% en 2022 en términos reales, algo muy poco probable dada la incertidumbre en torno al Covid, por lo que es muy probable que los tipos de interés se reduzcan aún más.

Este año ha habido un aumento de los casos locales en todo el país y cierres en las principales ciudades, como Shangai y Shenzhen, que han resultado económicamente perjudiciales. Probablemente por ello, el gobierno está pasando a una política más dinámica de "Covid cero", que incorpora pruebas masivas y cierres rápidos para reducir los trastornos. Es un cambio sutil, pero que sugiere que han aceptado la necesidad de encontrar una forma de vivir con la enfermedad.

Morgan afirma que, si bien los problemas relacionados con el Covid y el sector inmobiliario probablemente pasarán, la tendencia a la intervención estatal es algo incierta y podría seguir ensombreciendo la renta variable china en el futuro.

"Está claro que las empresas privadas son el motor del crecimiento y la creación de empleo en China, por lo que castigar excesivamente a los empresarios que pueden innovar y crear más puestos de trabajo no es aconsejable. Sin embargo, es probable que los riesgos de una mayor intervención gubernamental y el aumento de los costes de cumplimiento normativo impliquen que los inversores sigan exigiendo un importante descuento en la valoración."

El reciente comportamiento de la renta variable china podría indicar que algunos empiezan a creer que lo peor de los problemas ya ha pasado. Las restricciones por Covid han empezado a suavizarse, lo que debería impulsar la actividad económica, mientras que el gobierno ha tratado de tranquilizar a los inversores diciendo que su ofensiva, especialmente en el sector tecnológico, ha llegado a su fin.

"Para algunos inversores, el temor a nuevas medidas del gobierno probablemente les hará mantener la cautela en el futuro inmediato, sobre todo teniendo en cuenta cómo eliminaron de un plumazo el sector de la educación privada. Para otros, la relajación de los vientos en contra será sin duda una oportunidad para volver a este mercado", señala Hughes.

Parece que las cosas han empezado a mejorar en varios frentes. Si este punto de vista se consolida, los inversores acabarán viéndose atraídos por las atractivas valoraciones.

"La intervención del gobierno siempre será un riesgo en China, pero muchos comentaristas señalan que algunas de las cosas que el gobierno está tratando de llevar a cabo, como hacer que la educación sea justa y accesible para todos y reducir los monopolios en algunos sectores, son medidas positivas. Los inversores sólo tienen que ser conscientes de estos riesgos al invertir en la región y decidir si se sienten cómodos con ellos", explica Darius McDermott, director general de FundCalibre.

El argumento a largo plazo para invertir en China es claro, dado que sigue en camino de convertirse en la mayor economía del mundo en 2030. Está enormemente infrarrepresentada en los índices de referencia mundiales, en torno al cuatro por ciento, y MSCI pretende aumentar gradualmente la ponderación del mercado nacional chino, lo que en última instancia hará que los inversores mundiales aumenten su asignación al país.

Hughes afirma que este viento de cola estructural constituye un atractivo trasfondo para los inversores que buscan razones para invertir en el mercado.

"La economía china sigue atravesando un periodo de transformación, pasando de un modelo de exportación y fabricación a otro centrado en el consumo interno. Las acciones A están especialmente centradas en el mercado interno y permiten a los inversores ganar exposición a este tema."

Los estímulos económicos en forma de recortes de los tipos de interés y otras medidas, así como el ajuste de las políticas de Covid para reducir las perturbaciones, sugieren que se puede producir una revalorización positiva. 

Sin embargo, sigue habiendo muchos problemas, sobre todo la enorme cantidad de préstamos incobrables en el sector bancario, incluidos los procedentes de inversiones en infraestructuras en el extranjero. El sector de la construcción en China es otro ámbito importante que está sufriendo, con miles de compradores de viviendas que no pagan sus hipotecas por propiedades inacabadas.

Morgan se muestra cauto y no está dispuesto a aumentar su exposición a la China continental debido a los riesgos asociados al incierto entorno empresarial.

"Preferimos aprovechar las tendencias positivas chinas de aumento de la riqueza de la clase media y el crecimiento del consumo a través de mercados relacionados en la región de Asia-Pacífico, o de empresas del mundo desarrollado que tengan una exposición económica significativa allí", afirma.

Al analizar los fondos de inversión disponibles, recomienda el Fidelity China Special Situations. Se trata de una opción de mayor riesgo dentro de la zona, con una importante concentración a nivel de acciones y un apalancamiento de alrededor del 25%, lo que magnifica las ganancias y pérdidas de la cartera.

"El gestor Dale Nicholls aprovecha al máximo la flexibilidad del fondo. Se apalanca cuando lo considere oportuno, pero también toma posiciones cortas (para beneficiarse de las caídas de precios) en acciones individuales e índices. El fondo también invierte en empresas privadas hasta un máximo del 10% del patrimonio", afirma Morgan.

El Fidelity China Special Situations tiene como referencia el índice MSCI China y es inversión local con exposición a algunas de las empresas más pequeñas y medianas menos conocidas. El fondo se beneficia de un gestor muy experimentado que cuenta con el respaldo de importantes recursos sobre el terreno en China.

"Actualmente está infraponderado en un 40% en las empresas más grandes del índice de referencia y sobreponderado en un 40% en las empresas más pequeñas, por lo que será volátil, pero ha demostrado que puede ofrecer una rentabilidad superior significativa cuando las condiciones son adecuadas."

McDermott prefiere el JPMorgan China Growth & Income Trust, que invierte en empresas de la "Gran China" que cotizan en las bolsas de Hong Kong, China y Taiwán, incluidas las acciones A que cotizan en Shenzhen y Shanghai.

"El rendimiento de este fondo ha sido nada menos que excepcional en los últimos años y actualmente está cerca del 18%, lo que significa que lo ha hecho muy bien en el reciente rebote."

Si se busca una exposición regional más amplia, Morgan sugiere el Templeton Emerging Markets, que actualmente tiene una cuarta parte de la cartera invertida en China. 

"Es el mayor fondo de inversión en mercados emergentes con cierta distancia y está gestionado por Chetan Sehgal y Andrew Ness junto a un equipo con considerable experiencia en el sector. Bien diversificado por países y sectores, es una opción sólida para la exposición a los mercados emergentes básicos."

Dado que muchos inversores estarán infraponderados en el mercado chino, una exposición pasiva podría ser un punto de partida. Si se quiere seguir esta vía, Hughes sugiere el Franklin FTSE China ETF, que ofrece exposición al mercado principal de renta variable china, compuesto por más de 900 valores, por sólo un 0,19% anual.

Para aquellos que prefieran una alternativa de gestión activa, recomienda el Allianz All China Equity, gestionado por una empresa con un excelente pedigrí en el país, con fuertes recursos en la región que se benefician de un experimentado equipo de gestores y analistas.

A Morgan le gusta el First Sentier Greater China Growth, que invierte en empresas de alta calidad en China, Hong Kong y Taiwán, y el gestor da prioridad a las empresas bien gestionadas que pueden ofrecer un crecimiento constante de los beneficios a lo largo del tiempo.

McDermott destaca el FSSA All China, que, a diferencia de muchos fondos de renta variable china abiertos, invierte en todo el mercado, incluido el vasto mercado de acciones A, que suele ser ignorado por muchos inversores internacionales.

"Los gestores invierten en oportunidades de crecimiento sostenible a largo plazo, haciendo especial hincapié en la búsqueda de empresas y equipos de gestión de alta calidad. El equipo tiene su base en Hong Kong y cuenta con un increíble historial de inversión en renta variable china."

En cuanto a los fondos con mandatos regionales más amplios, a McDermott le gusta el fondo Ninety One Asia Pacific, que actualmente tiene un 37% invertido en acciones chinas. Tiene una cartera concentrada de alta convicción que consiste en empresas de crecimiento de calidad.

"Más del 55% de su valor está en sus diez principales participaciones y la cartera total sólo comprende unos 30 valores, la mayoría de los cuales son empresas de gran tamaño. El fondo hace hincapié en la búsqueda de empresas excepcionales a través de un profundo análisis fundamental. Suele ignorar las partes más cíclicas y de menor calidad del mercado, como la energía, los materiales, las telecomunicaciones y los servicios públicos".

Como alternativa, sugiere el GQG Partners Emerging Market Equity, un fondo relativamente nuevo que ha tenido un buen comienzo y que se beneficia de un gestor experimentado. Tiene una cartera concentrada en empresas de alta calidad con beneficios duraderos, con cerca del 17% invertido en China.

"Nos gusta el hecho de que el equipo de inversión incluya también a un especialista en contabilidad y a analistas con una trayectoria ajena a las finanzas, entre ellos antiguos periodistas de investigación. Esto le da una visión ajena al modelo tradicional de gestión y permite al equipo ver los riesgos potenciales que otros pueden pasar por alto", afirma.

A finales del año pasado, el equipo identificó correctamente que el aumento de la inflación estaría aquí durante más tiempo y que había una falsa sensación de estabilidad. Por ello, se volvieron más sensibles a las valoraciones, posicionando el fondo en empresas más defensivas, vendiendo algunas de sus ganadoras más recientes y entrando en áreas que habían tenido problemas, como el sector energético.

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Fuente / Autor: Master Investor / Nick Sudbury

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