Morgan Stanley: somos alcistas porque los bancos centrales inyectarán otros 2,8 billones de dólares de liquidez en 2021

Con los contratos de futuros ligados al precio del agua empezando a negociarse la semana pasada, parece un buen momento para echar un vistazo al impacto de la liquidez. La liquidez significa diferentes cosas para diferentes personas, así que antes de profundizar, déjeme explicarle lo que tenemos en mente. Para algunos, la liquidez es la capacidad de negociar un alto volumen a un bajo precio o diferencial de oferta y demanda. Otros la definen como la facilidad de convertir un activo en efectivo.

La liquidez que discutiremos aquí es lo que engrasa las ruedas de las transacciones financieras y suele emanar de los balances de los bancos centrales. A medida que estos balances se expanden, también lo hace la oferta de moneda transaccional (piense en ello como dinero electrónico), en relación con un determinado conjunto de oportunidades de inversión. A medida que aumenta la oferta de esta moneda, los costes de financiación tienden a disminuir. Como resultado, la valoración de los activos, y normalmente sus precios, cambian.

¿Cómo controlan los bancos centrales el suministro de reservas a través de sus balances? Pueden inundar el sistema comprando valores en el mercado abierto (QE), y secarlo vendiéndolos o, más comúnmente, dejándolos vencer sin reinvertir. La necesidad de liquidez con la que se puede operar crece con la economía, por lo que la vigilancia de su oferta se convierte en un proceso dinámico. Vigilarlo es también el punto de partida para un análisis del efecto de cascada de la liquidez en amplias clases de activos.

Resulta difícil cuantificar el impacto de la liquidez desde los orígenes del balance de su banco central hasta el flujo de activos sin riesgo y de riesgo, el llamado canal de balance de cartera. La investigación académica ha llegado a varias conclusiones, con un consenso en torno a lo siguiente: las compras de activos de los bancos centrales afectan a los precios de los activos que más compran los bancos centrales. En consecuencia, las opiniones varían en cuanto a la importancia de incorporar la liquidez en un marco de inversión.

Al final, rastrear el impacto del QE de los bancos centrales en los precios de los activos es como seguir un litro de agua de un extremo a otro de un río. Es prácticamente imposible. En cambio, buscamos pistas que sugieren cómo debe fluir el dinero. La hoja que flota río abajo nos lleva a la conclusión de que el litro de agua ha fluido junto con ella. En los mercados, primero señalamos la caída del dólar americano (que pensábamos que sería el resultado del diluvio de liquidez). Luego nos centramos en la falta de voluntad de los rendimientos de los bonos del Estado de aumentar junto con los de la renta variable, aunque las tasas de inflación de equilibrio estaban más que contentas de hacerlo.

En ausencia de pruebas absolutas, ver es creer. Los inversores en renta fija pueden recordar el impacto negativo en las condiciones de financiación de la reducción de las reservas de la Reserva Federal en el tercer trimestre de 2019. Y los inversores de renta variable pueden recordar cómo los mercados reaccionaron en el cuarto trimestre de 2019 cuando la Fed invirtió el curso, inyectando reservas y mejorando las condiciones de financiación. ¿Pero quién olvidará la nunca antes vista inyección de liquidez en 2020? Los bancos centrales del G10 habrán inyectado 4 billones de dólares sólo a través de la compra de bonos del gobierno a finales de año.

Fuente: ZeroHedge, Morgan Stanley

Frente a esa suma, la idea de que este tsunami de liquidez no ha tenido un impacto de gran alcance en los precios de los activos parece descabellada. Naturalmente, los incentivos deben alinearse para que la gente invierta los fondos disponibles. Uno de esos incentivos en 2020 fue el sorprendente y fuerte repunte de la actividad económica. Otro fue el de las tasas libres de riesgo cero o bajo cero. Pero la potencia de los incentivos para invertir el exceso de efectivo se modera a medida que el dinero se acumula. Y la acumulación es una subestimación. 2021 va a ser otro gran año para la inyección de liquidez.

Según nuestras proyecciones, los bancos centrales del G10 inyectarán otros 2,8 billones de dólares de liquidez el próximo año, sólo en sus compras de bonos del gobierno. Para poner esto en contexto, eso es más del doble de la cantidad de liquidez que los bancos centrales inyectaron en cualquier año anterior al que está por terminar. Por supuesto, esta liquidez no tiene que llegar a los mercados financieros inmediatamente. Ciertamente no lo hizo este año, como lo demuestran los 4,5 billones de dólares que se encuentran en los fondos del mercado monetario de los EE.UU. hoy en día.

Fuente: ZeroHedge, Morgan Stanley

Pero, si nuestros economistas tienen razón y la economía mundial supera las expectativas, creemos que el amplio entorno de liquidez apoyará las inversiones de mayor riesgo en detrimento de las de menor riesgo. Eso significa que el dólar estadounidense tiene que seguir cayendo frente a una serie de monedas del G10 y de mercados emergentes el año que viene, y la inversión más segura de todas, los bonos del Tesoro de los Estados Unidos, tendrá dificultades para llegar a fin de mes.

Por supuesto, si los bancos centrales señalan una reducción de la liquidez antes de lo que esperamos, o si no se cumplen las buenas expectativas de nuestros economistas, los activos de riesgo podrían experimentar un temblor, un tema que podría muy bien figurar en nuestras perspectivas para mediados de año 2021.

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