Hace algo más de un mes, justo después de que todos los bancos de Wall Street salieran con brillantes perspectivas y previsiones de mercado a un año vista, observamos una curiosa ironía: la llegada de una nueva variante de Covid puso a todo el mundo en un brete, que sólo empeoraría unas semanas más tarde, cuando el estímulo Build Back Better del presidente  Biden se tambaleó.

Desde entonces, las cosas se han vuelto bastante incómodas para gente como Goldman Sachs (y la mayoría de sus colegas alcistas), que rápidamente recortó su previsión del PIB sólo el 2,0% desde el 3,0% y desde mucho más alto a principios de año.

Sin embargo, un estratega que no está preocupado por cómo buscar una revisión a la baja de sus perspectivas para 2022, es el bajista eterno de Societe Generale, Albert Edwards, por la sencilla razón de que no ve (vio o verá) más que sufrimiento el próximo año.

Como recordatorio, hace varias semanas Edwards escribió un pronóstico bastante catastrófico sobre el futuro de los "generales", las líderes del mercado, las FAAMG, o como son más conocidas ahora, las acciones GAMMA, advirtiendo que a pesar de la fuerte caída de los beneficios por acción del sector tecnológico en general, las FAANG siguen cotizando a una "valoración de PE de 30x que parece vulnerable frente a las 22x del mercado, la mayor diferencia desde la burbuja del Nasdaq". Esto está ocurriendo justo cuando los PE de las compañías del sector de IT comienzan a bajar. 

Fuente: ZeroHedge, Societe Generale, Datastream

Ahora, Edwards resume la situación actual del mercado de la siguiente manera: "A medida que vamos terminando el año, los mercados se van poniendo cada vez más nerviosos al ver que a la renta variable estadounidense, y al sector tecnológico estadounidense en concreto, les están moviendo la alfombra bajo sus pies. Los market internals (una serie de indicadores que los operadores utilizan para calcular la dirección del mercado) también están dando fuertes avisos. Al igual que en 2001, ¿podría el desmoronamiento de la reciente burbuja tecnológica desencadenar el vórtice de la debilidad que destruya todo?"

Retomando su reciente advertencia, Edwards escribe que el sector tecnológico estadounidense que tanto ha dominado este mercado alcista de una forma (el sector de IT) u otra (las FAANG) "parece ser bastante invulnerable frente a algunas de las principales amenazas a las que se enfrenta ahora. Pero hemos visto un vórtice de debilidad similar antes, más recientemente justo antes de la quiebra de Lehman y escrito aquí por Paul Murphy en el FT".

¿Cómo influye esto en las perspectivas anuales del estratega de SocGen?

Bueno, como señala "es la época del año en la que los estrategas publican enormes tomos para dar sus perspectivas para el año" pero, añade, "los lectores se sentirán aliviados al saber que puedo resumir mis perspectivas para 2022 en unas pocas líneas" y cuatro sorpresas.

Como primera "gran sorpresa" del próximo año, Edwards espera que los mercados de renta variable asombren a la mayoría de los inversores cuando "caigan bruscamente a medida que la tecnología estadounidense se desmorone en el primer semestre".  Presentando un gráfico ligeramente diferente al que mostró hace semanas, Edwards aborda entonces el elefante en la habitación, es decir, las FAAMG de nuevo, y escribe que "sin el apoyo del crecimiento de los beneficios (véase el gráfico inferior) y con una pobre amplitud de mercado, puede que no sean los mayores rendimientos de los bonos los que hagan explotar esta burbuja tecnológica".

Fuente: ZeroHedge, Societe Generale, Datastream

A continuación, Edwards se hace eco de lo que dijo Mike Wilson, de Morgan Stanley, y expone lo que cree que será la "segunda sorpresa" para el próximo año: si se desarrolla un mercado bajista de la renta variable, "los inversores se encontrarán con que, aunque la Powell Put sigue existiendo, el precio de ejercicio puede ser mucho más bajo para la renta variable de lo que era a finales de 2018". Esto es casi un calco de lo que Wilson señaló cuando predijo que "la Fed put todavía existe, pero el precio de ejercicio es mucho más bajo ahora, en nuestra opinión. Si tuviéramos que adivinar, es un 20% más bajo que un 10%, a menos que los mercados de crédito o los datos económicos realmente empiecen a flaquear".

¿Por qué? Porque, como explica Edwards, "los responsables políticos de todo el mundo entienden ahora que el QE crea tantos problemas (principalmente distributivos) como los que resuelve, y que la política fiscal debe hacer más del trabajo de estímulo". A continuación, formula una pregunta retórica: "¿Realmente se contendría la Fed si el S&P bajara más de un 30%? ¿Y no sería una gran sorpresa para los inversores?". Aquí no estamos de acuerdo con Edwards: nuestra opinión es que, pase lo que pase, la Fed siempre entrará en pánico cuando las acciones bajen un 15-20%; después de todo, gran parte del efecto riqueza de los Estados Unidos y del patrimonio neto de los hogares está ahora ligado a las acciones, y que Jay Powell no se atreverá a arriesgarse a un colapso total, aunque puede que esta vez realmente sea diferente. 

Su "tercera sorpresa" puede ser, quizás, la más sorprendente: Edwards espera que la relajación de los cuellos de botella de la oferta se combine con los precios de las materias primas para impulsar la inflación general del IPC de EE.UU. muy por debajo del 2% (esta es también la tesis de la saturación de los inventarios que han lanzado Morgan Stanley y Deutsche Bank). Por lo tanto, el escéptico analista de SocGen espera que "los actuales temores a la inflación se evaporen a medida que se desarrolla el primer semestre y los rendimientos de los bonos disminuyan considerablemente."

La "cuarta y última sorpresa" vendrá de China, donde tras las continuas decepciones de crecimiento ante la restricción monetaria (que ha contribuido a debilitar los precios de las materias primas industriales en el segundo semestre de 2021), Pekín se verá obligado a realizar un viraje de política monetaria como el de Powell (ya hemos visto los primeros indicios de ello en las últimas semanas) y se reabrirán las compuertas monetarias chinas, lo que incluye un estallido del impulso crediticio de China y una rápida devaluación del renminbi . 

Profundizando un poco más en estas cuatro previsiones/sorpresas clave, y empezando por el papel fundamental que desempeñarán los grandes valores tecnológicos, Edwards repite lo que dijo hace semanas, y señala que a medida que "nos adentramos en el próximo año, el sector tecnológico estadounidense (y también las FAANG) podrían ser la clave de los mercados". A diferencia de cualquier otro mercado de valores importante, el S&P está dominado por estos valores y, si se hunden, inevitablemente también lo hará todo el mercado. Como muestra el gráfico anterior, mientras que hasta hace poco había una historia de beneficios subyacente de apoyo, ahora el sector se ha convertido en dependiente de la expansión masiva de los múltiplos en relación con el resto del mercado (véase también el gráfico a continuación).

Fuente: ZeroHedge, Societe Generale, Datastream

A continuación, Edwards señala que apenas el 40% de los 3.000 valores del Nasdaq cotizan por encima de su media móvil de 200 sesiones (una amplitud catastrófica que llevó incluso al tradicionalmente alegre Goldman Sachs a advertir que esto es insostenible), y le lleva a concluir que "el enfermizo aroma del miedo está empezando a invadir las fosas nasales de los inversores. Ciertamente, ésta puede ser una de las explicaciones de por qué los rendimientos reales siguen siendo tan bajos y por qué las expectativas de inflación implícitas a 5 años han comenzado a deslizarse hasta mínimos de 2021, sin tener en cuenta los recientes y elevadísimos datos del IPC".

Fuente: ZeroHedge, Societe Generale, Bloomberg

Fuente: ZeroHedge, Societe Generale, Datastream

Hay otra razón por la que Edwards cree que pronto podremos recordar con cariño los días de inflación disparada: El estratega de SocGen escribe que "la nueva agresividad de la Reserva Federal (ya que admiten que tal vez el aumento de la inflación no sea tan transitorio después de todo) está apuntalando a un dólar boyante. Esto, junto con la rigidez del impulso crediticio de China este año, ha restado brillo a las materias primas". Ahora se ha roto una importante tendencia alcista, lo que podría desencadenar por sí mismo una bajada de precios aún mayor.

Fuente: ZeroHedge, Societe Generale, Datastream

Sin embargo, hay un rayo de esperanza: China. Mientras que el impulso crediticio de China había estado cayendo durante gran parte del año, ahora ha tocado oficialmente fondo y ha registrado su primer repunte en 8 meses. A partir de aquí, sólo podrá ir a más gracias al reciente estallido de estímulos que Pekín está desencadenando en los próximos meses.

Edwards comparte un segundo "gráfico impactante", que tiene que ver con la subida del yuan chino, y la predicción de Edwards de que ahora está demasiado fuerte y llevará a la devaluación de una forma u otra: "todos sabemos que el renminbi ha estado pari-passu frente a un robusto dólar estadounidense, pero el renminbi ponderado oficialmente para el comercio está por las nubes este año y se sitúa en un equivalente de 6,00 Rmb/$. En un momento en que las condiciones crediticias chinas son demasiado estrictas, esto es simplemente intolerable. A pesar de que las exportaciones chinas siguen siendo robustas, los inversores deberían estar atentos a una devaluación sorpresa del renminbi como la de 2015".

Fuente: ZeroHedge, Societe Generale, Datastream

Edwards dedica también un tiempo a analizar el tipo de interés de los fondos federales en la sombra con el que concluirá el ciclo de subidas de la Fed antes de concluir de forma dramática que "estamos saliendo de La Edad de Hielo (debido principalmente a la política fiscal turboalimentada), y en última instancia los tipos a corto y a largo plazo superarán el pico del ciclo anterior", pero a corto plazo, "la Fed podría reventar inadvertidamente la burbuja del Nasdaq muy pronto con sólo unos cuantos toques de su pie en el freno (o menos gas)".

Y al igual que la última recesión sorprendió por ser una de las más cortas de la historia, quizás la quinta, y mayor sorpresa de 2022, será que esta expansión podría acabar siendo una de las más cortas de la historia, obligando a la Fed a volver al modo de relajación (tipos más bajos, más QE, tipos de interés negativos, etc) en pocos meses... 

Artículos relacionados:  

El mayor riesgo para las acciones no es la Fed

Un manual de inversión para sobrevivir la próxima caída del mercado

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

ZeroHedge quiere ampliar el alcance de la información financiera, económica y política disponible para el público inversor profesional. Examina con escepticismo y, cuando sea necesario, cuestiona las tesis del periodismo financiero actual, para liberar el conocimiento, proporcionar un análisis sin restricciones políticas y facilitar la interminable búsqueda de libertad de la información.

Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden

https://www.zerohedge.com/markets/albert-edwards-2022-outlook-four-big-surprises-and-lots-pain

Imagen: Pexels