La mayoría de los inversores no saben que el riesgo más considerable para su cartera se produce si la Fed no puede seguir siendo el mago del mercado. La próxima caída del mercado será probablemente el resultado de un error de la Fed. ¿Tiene usted un manual de inversión en caso de que se produzca tal acontecimiento?

Suponiendo que la regresión se mantenga, y la historia tiene probabilidades favorables de que eso ocurra, deberíamos esperar que el S&P 500 caiga hasta 2.650 en los próximos dos años. Ese es el riesgo potencial al que se enfrentan los inversores si la Fed no proporciona suficiente liquidez al mercado.

Si le preocupa la capacidad de la Fed para mantener las acciones elevadas y el próximo desplome del mercado, volvemos a revisar el libro de jugadas de la inversión para sobrevivir y prosperar al desplome tecnológico del año 2000. Aunque los tiempos son ciertamente diferentes hoy que hace dos décadas, el análisis nos ayuda a considerar un plan de inversión alternativo en caso de que la Fed no pueda acudir al rescate del mercado cuando sea necesario.

Pero, en primer lugar, ¿qué podría hacer que la Fed dejara de abrir los grifos de liquidez?

La inflación persistente es el mayor riesgo al que se enfrentan los inversores. Con esto queremos decir que es cada vez más probable que una inflación elevada y persistente se traduzca en una reducción de la acomodación de la Fed a los mercados. 

La Reserva Federal tiene dos mandatos, establecidos por el Congreso, para gestionar la política monetaria. El primero es el máximo empleo y el segundo es la estabilidad de los precios. Podría decirse que los mercados laborales han vuelto al pleno empleo, como comentamos a continuación. Los precios están lejos de ser estables y necesitan la atención de la Fed.

El mercado laboral estadounidense está en o cerca del máximo empleo:

• La popular tasa de desempleo U3, del 4,6%, está sólo un 0,2% por encima de la media de los cinco años anteriores a la pandemia.

• La tasa U6 está un 0,4% por debajo de la media de los cinco años anteriores a la pandemia.

• Hay 1,7 puestos de trabajo disponibles por cada persona que perdió un empleo durante la pandemia.

• El mercado laboral se ha recuperado totalmente para aquellos que quieren y pueden trabajar. La Reserva Federal ha cumplido su mandato. 

El único indicador que muestra debilidad en los mercados laborales es la tasa de participación laboral. Nosotros sostenemos que una menor participación no es necesariamente una debilidad. Cuando se ajusta a las acciones voluntarias, como las anteriores, es probable que la tasa de participación vuelva a estar donde estaba antes de la pandemia.

Si no lo está ya, el mercado laboral está lo suficientemente cerca del pleno empleo como para que no sea una excusa para seguir con el QE y no subir los tipos.

La Fed ha actualizado de manera informal su política de estabilidad de precios en los últimos años. El nuevo régimen de promediación de la inflación permitirá que ésta sea superior al 2% durante breves periodos para compensar los periodos anteriores en los que estuvo por debajo de la media.

El gráfico siguiente muestra que la tasa de inflación media de tres años es ahora del 2,7%. Además, la tasa de inflación anual es del 6,2%. La tasa de inflación actual y la tasa media a largo plazo superan sustancialmente el objetivo de estabilidad de precios de la Fed.

Fuente: Real Investment Advice

La Fed está fracasando estrepitosamente en su mandato de estabilidad de precios. En combinación con el pleno empleo, la Fed necesita subir los tipos y, lo que es más importante, reducir la liquidez. 

Jerome Powell está reconociendo finalmente los puntos anteriores.   

El 30 de noviembre declaró: "En este momento, la economía está muy fuerte y las presiones inflacionarias son más altas, y por lo tanto es apropiado, en mi opinión, considerar la finalización de la reducción de nuestras compras de activos, que de hecho anunciamos en la reunión de noviembre, tal vez unos meses antes".

¿Tiene un plan de juego si la Fed reduce agresivamente la liquidez?  

Durante los últimos 60 años, las acciones de valor han tendido a superar a las de crecimiento. 

Mientras que décadas de historia afirman que el valor supera al crecimiento, la década reciente argumenta lo contrario. El siguiente gráfico muestra la rentabilidad compuesta anualizada a diez años del decil superior e inferior de valores clasificados por la relación entre beneficios y precio (E/P). El E/P es lo contrario de la relación entre el precio y los beneficios. Por lo tanto, una acción con un alto E/P se considera una acción de valor y no una acción de crecimiento como indica el P/E.

Fuente: Real Investment Advice

Desde 1961, el valor ha superado ampliamente al crecimiento en un 4,41% anual de media. Sin embargo, como probablemente se haya dado cuenta, hay dos periodos en los que esto no ha sido así: a mediados de la década de 1990 y en los últimos cinco años.

El siguiente gráfico se centra en el rendimiento del crecimiento y el valor en los años que precedieron a la caída de la tecnología en el año 2000. El decil más bajo de las acciones E/P, las acciones de crecimiento, superaron al valor en un 112% desde 1998 hasta la caída de la tecnología en marzo de 2000.

Fuente: Real Investment Advice

Mientras que el crecimiento tuvo una gran racha a finales de los 90, las acciones de valor fueron el lugar donde esconderse durante la caída de la tecnología. Como mostramos a continuación, los valores de crecimiento cedieron gran parte de las ganancias de finales de los 90. Los valores de valor se mantuvieron planos durante el periodo, conservando las ganancias de los años anteriores.

Fuente: Real Investment Advice

El entorno especulativo actual no sólo es inquietantemente similar al de finales de los 90, sino que las valoraciones, en muchos casos, son más exuberantes que en aquel periodo.

Al igual que en los años 90, el valor está siendo rechazado por el crecimiento. El siguiente gráfico muestra que los valores más caros han superado a los más baratos en casi un 50% desde 2018.

Fuente: Real Investment Advice

El entorno económico, político y demográfico actual es diferente al de hace 20 años. A pesar de las diferencias, existen similitudes en los comportamientos del mercado. Una de ellas es que el valor está sufriendo a manos de los valores de crecimiento.

Creemos que es probable que las acciones de valor superen significativamente a las de crecimiento en caso de una caída considerable. La transición del crecimiento al valor será difícil, pero es probable que esta rotación resulte muy valiosa. Es posible que quiera tener a mano el libro de estrategias de inversión del año 2000. 

Antes de la caída de las empresas tecnológicas, las grandes expectativas de una nueva era de Internet y de un crecimiento económico desmesurado fueron la base de las valoraciones récord. Hoy en día, no es el futuro lo que enamora a los inversores, sino los tipos de interés históricamente bajos y el QE. Son las acciones de la Fed las que entusiasman a los inversores, no el potencial de ganancias excepcionales.

La Fed se encuentra en el punto en el que debe combatir la inflación. Para llevar a cabo dicha tarea, eliminan la liquidez de los mercados. Está por ver lo bien que enhebran la aguja manteniendo los precios de los activos estables y completando su tarea.

Es posible que la Reserva Federal encuentre la manera de mantener las valoraciones de las acciones en niveles altísimos, incluso eliminando la liquidez. Puede que no, y en ese caso, le sugerimos que tenga un libro de jugadas de inversión listo.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

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Imagen: LatinRisk