Las apariencias engañan. La mayoría de los principales índices bursátiles han subido porcentajes de dos dígitos en lo que va de año, lo que implica un crecimiento económico significativo y una perspectiva de prosperidad para las empresas, los trabajadores y los hogares.
La actividad económica está muy por debajo de los mínimos observados en abril y mayo. Los mismos datos también sugieren que no estamos ni cerca del mismo nivel de actividad que se veía antes de la crisis. Para citar al Presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, "todavía estamos en una profunda recesión".
¿Es el rebote económico real y duradero, o un falso positivo apoyado por niveles récord de estímulos artificiales? ¿La confianza actual de los inversores depende de más acuerdos de estímulo por valor de un billón de dólares? Aunque tenemos nuestras sospechas, no sabremos las respuestas durante bastante tiempo.
Tal vez la exuberancia de Wall Street presagia correctamente un auge económico.
En la sección de Opinión de Bloomberg, Nir Kaissar analiza la relación histórica entre la economía y los rendimientos del mercado de valores. Usando el PIB y las ventas corporativas, Kaissar encuentra una correlación históricamente débil con los retornos del S&P 500. Su conclusión es simple: "Al mercado de valores no le importa la economía".
Basándose en su análisis y en lo que vemos hoy en día, es difícil no estar de acuerdo.
Sin embargo, si vamos a invertir en acciones, debemos entender lo que estamos comprando. Un accionista de una empresa que cotiza en bolsa es un propietario de la empresa. El precio de las acciones representa el valor actual de una futura corriente de ganancias. No es diferente de comprar un restaurante o una tintorería.
Los accionistas evalúan muchos factores que impulsarán los beneficios futuros. De ellos, la actividad económica se encuentra en la cima o cerca de ella para la mayoría de las empresas.
El siguiente gráfico compara las tasas de crecimiento a 10 años de los beneficios corporativos y el PIB.
Fuente: Real Investment Advice
La correlación anterior no es estadísticamente fuerte con un coeficiente de determinación (R cuadrado) de .40, pero visualmente se puede ver que existe una relación. La relación sería más robusta si no fuera por la fluctuación de los márgenes de beneficio.
El hecho es que debe haber una relación. Los ingresos de las empresas dependen casi por completo del gasto de los consumidores y del gobierno. En 2019 esos dos factores representaron el 87% del PIB.
Desde la década de 1980, el porcentaje de empresas del S&P 500 con un crecimiento de ventas superior al 15% ha ido disminuyendo en línea con el crecimiento económico.
Fuente: Real Investment Advice, S&P Capital IQ Compusat
Independientemente de lo que le digan, la base subyacente a largo plazo para invertir en acciones son las ganancias futuras y, en última instancia, la economía. Y tras las tres últimas recesiones; cada expansión económica ha sido secuencialmente más débil.
Para predecir una trayectoria de crecimiento post-COVID, sólo tenemos que mirar la relación entre la deuda federal y el PIB. Como se muestra a continuación, las líneas de tendencia de esa relación con la tendencia del crecimiento económico están negativamente correlacionadas. Desde 1990 la relación tiene un R-cuadrado muy alto de 0,928. A medida que la relación de la deuda federal con el PIB aumenta, el crecimiento económico disminuye.
Fuente: Real Investment Advice
La respuesta fiscal a la crisis del COVID-19 empequeñece las respuestas a recesiones anteriores. Tengan en cuenta que es probable que se produzcan muchos más billones de estímulos en 2021 y más allá. La relación entre la deuda federal y el PIB ha aumentado del 107% al 127% en sólo dos trimestres y seguirá aumentando.
El gasto fiscal es en su mayor parte improductivo. Impulsa la actividad económica por un período corto. Sin embargo, y esto es importante, también:
Trae crecimiento futuro al presente, lo que resulta en una menor demanda futura.
Aumenta aún más el monto de la deuda que debe ser atendida, lo que resulta en menos dinero disponible para el consumo o la inversión.
Empeora las tasas de crecimiento de la productividad, lo que de nuevo frena aún más el futuro crecimiento económico
Salvo un inesperado estallido de productividad, inflación, o tal vez incluso marcianos aterrizando en la tierra y comprando nuestros bienes, nos resulta casi imposible predecir un crecimiento económico a largo plazo que iguale la tasa históricamente mísera del 2,25% de la década de 2010.
Dada la relación entre las ganancias corporativas y el crecimiento económico, podemos usar los precios de las acciones y las estimaciones de ganancias antes de que llegara el COVID-19 para obtener una tasa de crecimiento económico implícito.
Comparamos las expectativas de ganancias a un año desde diciembre de 2019 con la estimación actual para finales de 2021. Sin embargo, las ganancias para 2020 no serán de 167 dólares por acción, sino que se acercarán más a 93 dólares por acción. Esto son más de 74 dólares menos de lo estimado, dejando a los inversores con activos que han duplicado la valoración de 19x a 38x las ganancias. Los analistas esperan que las ganancias sean de 143,09 dólares por acción a finales de 2021.
Fuente: Real Investment Advice
Las ganancias por acción del S&P 500 de 2012 a 2019 crecieron a una tasa anualizada del seis por ciento. Si hubieran continuado a ese ritmo en 2020 y hasta 2025, las ganancias aumentarían a 199 dólares por acción.
Las estimaciones actuales de BPA para diciembre de 2021, implican que las ganancias crecerán un 30% el próximo año.
Asumamos que el mercado está en lo correcto para 2021, aunque las ganancias a futuro tienden a disminuir a medida que avanza el año. Podemos entonces resolver para una tasa de crecimiento que devuelva el BPA a donde una tasa de crecimiento del 6% habría puesto las ganancias en 2025 ($199). Con estas suposiciones, las matemáticas implican una tasa de crecimiento del 8,5% para los años 2022-2025, como se muestra a continuación.
Fuente: Real Investment Advice
Tras una supuesta tasa de crecimiento del 30% en 2021, el mercado asume que las ganancias crecerán un 2,5% más rápido que en los siete años anteriores al COVID-19.
¿Está el mercado en lo cierto poniendo n precio un crecimiento económico más robusto que el que se vio durante la última expansión?
¿Deberían los inversores considerar los datos históricos que muestran que el crecimiento económico será probablemente más lento que durante la expansión anterior?
¿Podría el Sr. Mercado estar mintiendo?
El problema para responder a la pregunta es que hay muchos otros factores que afectan a los precios de las acciones. A continuación se presentan algunos factores de influencia que nublan la realidad y que potencialmente proporcionan forraje para valoraciones de acciones aún más altas y mayores precios:
Continuación de una política monetaria y fiscal sin precedentes.
Potencial para que la Fed compre acciones (ya compran deuda corporativa).
A los inversores pasivos no les importan los fundamentales o las valoraciones.
"EL PRESIDENTE TRUMP DIJO QUE EE.UU. ESTÁ EN MEDIO DE UN BOOM ECONÓMICO, MIRE EL NASDAQ. "
Sí, el NASDAQ implica que la economía debería estar en pleno apogeo. Los hechos, sin embargo, nos dicen algo muy diferente.
Además, y a menudo se ignora, está el hecho de que la economía no estaba fuerte antes de la pandemia. Las rápidas medidas monetarias y fiscales impulsaron la actividad económica y proporcionaron una importante liquidez a los mercados. Sin embargo, al mismo tiempo, obstaculizan la actividad económica futura.
Como resultado de factores distintos de los beneficios y la economía, los precios de las acciones están en niveles récord. La implicación es que la base de la tenencia de acciones, las ganancias, no ha podido mantenerse al mismo nivel que los precios de las acciones. Peor aún, es muy poco probable que las ganancias cumplan las elevadas expectativas implícitas del mercado.
En febrero y marzo, la caída del 34% ofreció un doloroso recordatorio y una visión de las consecuencias de ignorar la verdad.
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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.
Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz
https://realinvestmentadvice.com/can-we-trust-mr-markets-booming-economic-outlook/
Imagen: Art Sy
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