Por qué el rally del mercado está a punto de tomarse un descanso según Morgan Stanley

Cuando se produjeron los primeros cierres por el COVID-19, el principal riesgo al que se enfrentaban las empresas se centraba en cómo sobrevivir a la mayor recesión económica de los últimos 90 años. Reflexionando sobre ello, lo que las empresas pudieron lograr el año pasado con la mayor parte de la mano de obra trabajando desde casa es un milagro económico.

En conjunto, la economía estadounidense superó el pasado trimestre su nivel máximo anterior a la crisis, sólo nueve meses después del punto más bajo de la recesión. Los beneficios volvieron a los niveles máximos incluso más rápido, y muchas empresas no sintieron en absoluto los efectos de la recesión. De hecho, las empresas esenciales y las que facilitan la tecnología lograron una aceleración de las tendencias de ventas anteriores al COVID, acompañada de una rentabilidad récord, ya que los costes laborales y de otro tipo se redujeron precipitadamente.

Ahora, con la recuperación económica en pleno apogeo, las empresas y los inversores se enfrentan a diferentes preguntas:

En primer lugar, ¿cómo gastarán su dinero los consumidores? ¿Mantendrán elevadas sus compras de los artículos que compraron el año pasado o veremos un desplazamiento de la cartera hacia las experiencias que no pudieron disfrutar? ¿Quizás hay suficiente ahorro reprimido para apoyar ambas cosas? En nuestra opinión, a medida que los cheques de estímulo y las prestaciones de desempleo complementarias se agoten a finales de este verano, los consumidores se verán obligados a tomar decisiones. Eso significa probablemente una rotación hacia los servicios y un alejamiento de los bienes, que se han consumido en exceso.
En segundo lugar, el aumento de los costes está volviendo a medida que las empresas se enfrentan a la escasez de la cadena de suministro. La mayoría de los inversores son conscientes del aumento de ciertos materiales como la madera, el cobre y los semiconductores. Sin embargo, también consideran que estos aumentos son temporales, o transitorios, como los llama la Fed. Creen que los precios de los materiales acabarán bajando a medida que la oferta se vaya ajustando, lo cual es la pauta normal de los mercados de materias primas históricamente.

Nosotros no estamos tan seguros de esta opinión, pero creemos que algunos precios de las materias primas bajarán cuando la oferta pueda ajustarse en el momento oportuno.

Por otro lado, creemos que crece el riesgo de que el aumento de los costes laborales sea más estructural. En primer lugar, el cierre de la pandemia ha reducido la oferta de mano de obra de un modo que puede no ser fácil de arreglar. Muchos trabajadores se han trasladado a nuevas ocupaciones, lo que significa que la escasez de mano de obra puede ser más persistente de lo normal. Esto es especialmente cierto en los sectores de la hostelería, los viajes y el ocio, en los que la demanda está aumentando más. En segundo lugar, los generosos subsidios de desempleo complementarios y los cheques de estímulo han dado a muchos los medios para retrasar su regreso a la población activa o matricularse en estudios superiores o de formación para seguir una carrera más atractiva. En tercer lugar, gracias a la extraordinaria subida de los precios de los activos, incluida la vivienda, algunos trabajadores de más edad están optando por jubilarse antes de lo previsto. Todos estos factores sugieren que hay menos holgura en la mano de obra de lo habitual en esta fase de la recuperación. De hecho, las nóminas agregadas ya están muy por encima de los niveles anteriores a la crisis, aunque las nóminas totales siguen estando muy por debajo. Esto sugiere que los costes laborales de las empresas son más elevados a medida que se produce la reapertura total y que la rentabilidad es menor.

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Fuente: ZeroHedge, Morgan Stanley, Bureau of Labor Statistics

También se está produciendo un fuerte cambio político hacia el fomento de la igualdad social, lo que aumenta la presión sobre las empresas para que paguen salarios más altos. Esta tendencia comenzó en 2015 con el impulso al aumento del salario mínimo. Desde entonces, los salarios mínimos en muchos estados han subido hasta un 50% o más. A nivel federal, se han propuesto aumentos cada vez mayores. Sin embargo, cuando se ajustan a la inflación, los salarios mínimos reales siguen siendo inferiores en casi un 40% a los máximos alcanzados a finales de la década de 1960. Esto sugiere que hay un largo camino por recorrer antes de que los responsables políticos estén satisfechos.

Por último, la globalización y la externalización de los costes de fabricación y de la mano de obra han ido en una dirección única durante los últimos 25 años. Además de la creciente presión política para invertir el rumbo, la pandemia ha puesto de manifiesto que el modelo de externalización es vulnerable cuando la oferta es menos fluida, lo que ha llevado a muchas empresas a replantearse y volver a deslocalizar, lo que podría suponer un aumento de los costes.

La conclusión es que la economía estadounidense está en auge, pero esto ya se sabe y los mercados de activos lo reflejan. Lo que ya no está tan claro es a qué precio se producirá este crecimiento. Unos costes más elevados significan unos beneficios más bajos, otra razón por la que el mercado de renta variable en general se ha ido estrechando. También respalda nuestra opinión de que es probable que los mercados de renta variable se tomen un respiro este verano a medida que las cosas se calientan.

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