Con la aparición de la variante Omicron, la narrativa del mercado ha vuelto a centrarse en el recuento de casos de COVID y en las tasas de transmisión. Esto es comprensible. Los últimos acontecimientos pueden hacer que se pierda el optimismo reinante sobre la lenta vuelta a la normalidad. Dicho esto, las acciones se han visto sacudidas por algo más que el renovado temor a la pandemia. Los inversores también se enfrentan a un aumento de la volatilidad de los tipos de interés. En el futuro, la dirección de la volatilidad de los tipos será probablemente el otro gran motor, junto con los beneficios, de la evolución de los mercados de renta variable.

Pero mientras los activos de riesgo siguen avanzando, los activos utilizados para cubrirse del riesgo están pasando apuros. A diferencia de 2020, cuando las acciones y los bonos subieron juntos, este año las coberturas les han costado. Tanto los bonos del Tesoro estadounidense como el oro han bajado, ya que los inversores luchan contra la inflación y la perspectiva de una política monetaria menos benigna. En la medida en que es probable que esto continúe, reiteraríamos nuestra preferencia por una cobertura comprando el dólar en lugar de comprando bonos del Tesoro.

Después de desvanecerse el pasado verano, la volatilidad de los tipos ha vuelto a dispararse. En las últimas semanas, el índice MOVE, que sigue la volatilidad implícita en las opciones del Tesoro, ha subido casi un 40%. Esta es una de las razones por las que la renta variable ha sufrido y los valores especulativos de crecimiento, que suelen ser hipersensibles a los tipos de interés, han caído más de un 20% desde su máximo de noviembre.

Fuente: Advisor Perspectives, Refinitiv Datastream, Merrill Lynch, BlackRock

Mientras que las acciones pueden subir, y a menudo lo hacen, al mismo tiempo que los tipos de interés, las subidas violentas de los tipos de interés son diferentes. Los inversores tienden a pasar por alto una suave subida de los rendimientos de los bonos, especialmente cuando se produce en un contexto de fortalecimiento de la economía. Sin embargo, las subidas violentas de los tipos reducen la prima que los inversores están dispuestos a pagar por la renta variable. Dicho de otro modo, la volatilidad que surge en los bonos tiende a extenderse finalmente a las acciones.

En la actualidad, los inversores en renta variable son especialmente sensibles a las maquinaciones del mercado de bonos. Los inversores se enfrentan a la mayor inflación de las últimas décadas y a una función de reacción de la Reserva Federal aún en evolución. Como resultado, la volatilidad de los tipos y de la renta variable se ha vuelto más correlacionada. En 2019, un año en el que los inversores se preocuparon más por el crecimiento que por la inflación, la beta de la volatilidad de la renta variable con respecto a la de los bonos fue de aproximadamente 0,60. Este año, la beta ha subido a 0,80. En otras palabras, los mercados de renta variable reaccionan con aproximadamente un tercio más de volatilidad cuando la volatilidad de los tipos aumenta.

Cuando la volatilidad de los tipos aumenta, empujando la volatilidad de las acciones al alza, esto a su vez perjudica a las acciones al reducir el precio que los inversores están dispuestos a pagar por un flujo de beneficios. Una forma de medir esta dinámica es comparar la prima de riesgo de las acciones (ERP), la prima que los inversores exigen en el rendimiento de los beneficios en comparación con los rendimientos de los bonos, con la volatilidad del mercado.

Durante el último año, ambas cosas se han relacionado más íntimamente. Los periodos de mayor volatilidad se han correlacionado cada vez más con una mayor prima de riesgo. Si observamos los datos del último año, los cambios en la volatilidad de la renta variable han explicado aproximadamente el 60% de los cambios en la prima de riesgo. En otras palabras, cuando el aumento de la volatilidad de los tipos lleva a un aumento de la volatilidad de las acciones, los inversores exigen un mayor descuento para comprar acciones.

Para los inversores que buscan cubrir este riesgo, ofrecemos dos posibles soluciones: seguir sobreponderados en el dólar y estar largos en nombres cíclicos de alta calidad frente a los clásicos valores defensivos. La correlación positiva del dólar con la volatilidad de los tipos ayuda en los días en que los tipos de interés se disparan. La posición cíclica larga le sitúa en el lado correcto si la inflación se mantiene elevada y los mercados de bonos son inciertos.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Russ Koesterich

https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2021/12/17/why-stocks-need-a-calmer-bond-market

Imagen: Asia Financial