Precios de codornices en activos petrolíferos

Por la insistencia de un amigo y colega, vi la película There Will Be Blood (Pozos de Ambición) durante el fin de semana. Soy fan de Daniel Day Lewis por sus anteriores trabajos, como Gangs of New York, así que me entusiasmó ver esta extraña historia. El personaje de Lewis, Daniel Plainview, es un especulador de plata convertido en petrolero que se encuentra con una oportunidad petrolera en Little Boston, California. Lleva a su hijo (HW) a una propiedad, perteneciente a la familia Sunday, que les cuentan que contiene petróleo. Le dice al dueño que van a cazar codornices, lo cual no era cierto. Mientras cazan, HW tropieza con una filtración de petróleo que confirma que el petróleo está presente en el terreno. Ambos se emocionan y se produce la siguiente escena con su hijo:

HW (hijo): ¿Cuánto les vamos a pagar?

Daniel (padre): ¿A quién?

HW (hijo): La familia Sunday

Daniel (padre): No vamos a darles precios de petróleo. Les daremos precios de codorniz.

Aunque no pretendemos comprar compañías petroleras a precio de codornices, esto trae a colación la idea de distracción a la familia Sunday en la película y de los inversores ahora. Los Sunday vieron llegar a extraños buscando cazar codornices, sin saber que estaban buscando petróleo. Se mostraron dispuestos a vender cuando se negoció el precio a lo que parecían precios bajos en la película. Estas personas nunca habían visto perforar petróleo en sus tierras, por lo que no entendían la oportunidad que se les presentaba.

Los inversores de hoy son diferentes en su ingenuidad. No es que los inversores piensen que están obteniendo un mejor uso secundario (la caza de codornices) en los precios actuales. Es la visión de lo que será nuestro mundo dentro de 10, 20 o 50 años lo que está nublando su juicio. Little Boston nunca había visto el petróleo. Los inversores y los gobiernos del mundo hoy no pueden ver un mundo con petróleo en el futuro.

Durante el fin de semana, un artículo de Bloomberg escrito por Jeran Weinstein y Michael Bellusci llegó al centro de esta cuestión: "Los inversores deben sopesar ahora el aumento de los ingresos y la mejora de la rentabilidad de la industria frente a la perspectiva a largo plazo de un mundo sin carbono. La clave es cuánto tiempo tardarán los países en eliminar los motores de combustión interna en las próximas décadas y qué tipo de desequilibrios de oferta y demanda se producen por el camino".

La verdadera cuestión estriba en el cuándo. Por ejemplo, basándose en los grandes flujos de caja que se están produciendo actualmente en el espacio energético, los inversores pueden percibir rendimientos de la inversión que devolverían su capital inicial en 5-10 años, basándose en los precios actuales. No tienen que mirar en profundidad hacia el futuro para comprender el éxito de los rendimientos de la inversión.

Para entender la falta de inversión que se está produciendo en el negocio del petróleo en particular, a continuación vemos un gráfico que muestra los barriles de petróleo por plataforma al día desde 1987.

Gráfico, Gráfico de líneas

Descripción generada automáticamente

Fuente: Advisor Perspectives, EIA, Baker Hughes

Lo que esto muestra es que nunca hemos tenido tanto petróleo producido por plataforma en operación. Hay dos resultados posibles. Este nivel de producción está haciendo que la industria petrolera tenga un flujo de caja libre muy grande porque las plataformas no se están añadiendo de nuevo en las asignaciones de gastos de capital. El segundo resultado es que estamos asistiendo a uno de los mayores periodos de infrainversión que hemos visto nunca.

No hay que olvidar que el petróleo sólo representa el 2,45% del S&P 500. Por tanto, los buenos resultados económicos no cambian nada para el inversor medio. Además, algunos inversores no están dispuestos a mirar el espacio en absoluto, no porque los rendimientos de efectivo sean buenos. Han decidido que no se involucrarán basándose en su opinión sobre el cambio climático u otras cosas como ESG. En nuestra opinión, la ESG apunta a los vehículos eléctricos (E), la energía solar (S) y Dios, no al petróleo (God, G). Estos puntos de vista siguen apuntando a un futuro en el que hay una infrainversión, no niveles más normales históricamente de inversiones en el negocio del petróleo.

Incluso si nos centramos más en la producción de electricidad en los últimos 10 años, podemos ver que 1.000 millones de megavatios hora de producción de carbón han salido de la red eléctrica anualmente. ¿Qué lo ha sustituido? El 60% ha sido sustituido por el gas natural, y el 40% restante por la energía solar y, sobre todo, por la eólica. Este movimiento parece antitético a la lógica de la que se habla hoy en los medios financieros. ¿Por qué fijarse en Estados Unidos? No está tan avanzado como Europa en el uso de combustibles no fósiles para la electricidad, pero está muy por encima de China y del mundo en desarrollo. No creemos que los inversores entiendan a qué nos lleva la actividad económica mundial en cuanto a la demanda total de productos de combustibles fósiles. Cuando decimos esto, nos importa poco el carbón (aunque China sí lo hace). En esa afirmación nos importan nuestras inversiones en petróleo y gas. La psicología parece estar al revés o, como la familia Sunday, muy distraída para lo que se avecina.

Esto nos lleva a recordar el anterior diálogo de la película. Si tuviera la misma oportunidad de sentarme con mi hijo Carter para hablar de lo que estamos haciendo en nuestro negocio para nuestros inversores, la transcripción del diálogo sería la siguiente

Carter (hijo): ¿Cuánto les vamos a pagar?

Cole (padre): ¿A quién?

Carter (hijo): A los inversores en bolsa de las empresas energéticas

Cole (padre): No vamos a darles los precios del petróleo. Les daremos precios ESG muy verdes.

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