Los inversores que poseen activos extranjeros con exposición al dólar estadounidense han tenido un recorrido volátil en lo que va de año: subieron en el primer trimestre, bajaron en el segundo y volvieron a subir en el tercero. Ahora que el dólar está cerca de los máximos del año, ¿podrá continuar el repunte? Creemos que sí a corto plazo, aunque nuestra visión a largo plazo es más matizada. 

Aunque el dólar está cerca de su máximo en lo que va de año, es probable que reciba apoyo durante el próximo año de unos tipos de interés relativamente altos en Estados Unidos, al menos, en comparación con los de otros grandes países desarrollados, de las expectativas de una política más estricta de la Reserva Federal y de la ralentización del crecimiento mundial. 

El dólar está justo por debajo del máximo de este año

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg

1. Los tipos de interés estadounidenses son altos en relación con los tipos mundiales.

En lo que va de 2021, la fortaleza del dólar se ha visto impulsada en gran medida por el aumento de los tipos de interés estadounidenses en relación con los de otros grandes países desarrollados. Aunque los rendimientos estadounidenses son bajos en términos reales, es decir, ajustados a la inflación, eso no ha sido suficiente para empujar el dólar a la baja. Parece que el mercado considera que el reciente repunte de la inflación es transitorio. Además, en el mundo de los bonos de gobierno, que carece de rendimientos, incluso los míseros rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. parecen atractivos.

Los rendimientos de Estados Unidos están por encima de los de los principales países desarrollados

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg

Comparamos el rendimiento de la deuda pública estadounidense a 10 años con el rendimiento medio de la deuda pública a 10 años en los principales mercados desarrollados. Salvo en el caso de las crisis de liquidez del dólar, el diferencial de tipos de interés ha tenido una fuerte relación con la dirección del dólar, normalmente subiendo y bajando al mismo tiempo. Actualmente, el diferencial de tipos de interés apoya la fortaleza del dólar, ya que está por encima del 1% y va en aumento.

Los diferenciales de los tipos de interés han sido históricamente la base de la evolución del dólar

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg

2. Las políticas de los bancos centrales mundiales deberían apoyar al dólar. 

El dólar subió durante el verano porque los mercados esperaban que la Fed comenzara a reducir sus compras de activos en los próximos meses. En un discurso pronunciado en el Simposio anual de Política Económica de la Fed en Jackson Hole (Wyoming) en agosto, el presidente de la Fed, Jerome Powell, preparó a los mercados para un anuncio de reducción de las compras de activos a finales de este año, pero el dólar cayó ante los indicios de que las subidas de tipos de la Fed podrían no seguir al final de su programa de expansión cuantitativa tan rápidamente como se esperaba.

Sin embargo, con la tasa de política de la Fed más alta que las tasas de política actualmente negativas del Banco de Japón (BOJ) y el Banco Central Europeo (BCE), el apoyo al dólar debería permanecer intacto a corto plazo. El resultado final: Una vez que el tapering haya finalizado en 2022, como se espera actualmente, la Fed tendrá más flexibilidad para subir los tipos a corto plazo en función de las perspectivas de inflación y del mercado laboral. En comparación, parece probable que otros grandes bancos centrales mantengan políticas laxas.

El tipo de interés de la Fed está por encima de los de otros grandes bancos centrales 

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg

3. El descenso de las perspectivas de crecimiento mundial puede pesar sobre las monedas de los mercados emergentes (EM).

El dólar ha subido en relación con las monedas de los mercados emergentes ante los indicios de que el ritmo de crecimiento mundial se está ralentizando. Las políticas reguladoras y crediticias de China han repercutido en los países emergentes de Asia. La disminución del crecimiento del crédito y el mayor control normativo de algunas industrias han provocado una ralentización del crecimiento económico y han contribuido a la caída de los precios de las materias primas. El impulso crediticio de China sigue la tasa de crecimiento del crédito en el país: en julio, la tasa de crecimiento interanual del crédito era del -5,29%. Es probable que este descenso afecte al yuan chino (CNY) en relación con el dólar estadounidense.

El ritmo de crecimiento de los nuevos créditos en China se ha ralentizado

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg

Dado que China es uno de los principales socios comerciales de Estados Unidos, es la segunda moneda con mayor peso en el índice del dólar ponderado por el comercio de la Reserva Federal. Esto significa que un CNY más débil se traduce en un dólar más fuerte ponderado por los socios comerciales de los EE.UU.

China es el segundo mayor peso en el índice del dólar ponderado por el comercio de la Fed

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg

La disminución del crecimiento de China también afecta a las economías de mercado emergentes que exportan materias primas a China. La reducción de las compras de materias primas se traduce en un descenso de los precios de las mismas, lo que hace que las divisas de los mercados emergentes bajen y el dólar suba.

A largo plazo, el dólar corre cierto riesgo.

A dos o cinco años vista, somos menos positivos. Los grandes déficits presupuestario y por cuenta corriente, o comercial, y las perspectivas de una recuperación mundial más amplia deberían ejercer una presión a la baja sobre el dólar a largo plazo.

El aumento de los déficits por cuenta corriente tiende a debilitar el dólar a largo plazo

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg

Estaremos atentos a los rendimientos y a los flujos de carteras para ver si los inversores se alejan de los activos denominados en dólares en favor de otras divisas. Si esto ocurre, el descenso del dólar supondría un impulso para las inversiones internacionales. Cuando llegue ese momento, cambiaremos nuestra opinión en consecuencia. Mientras tanto, es probable que el dólar suba.

Esperamos que el dólar se fortalezca moderadamente en los próximos meses. Un dólar más fuerte suele ser negativo para los precios de las materias primas y reduce la rentabilidad de las inversiones internacionales. Mantenemos una visión neutral para los bonos de mercados emergentes y globales (no denominados en dólares). Cuando los rendimientos son tan bajos, si no negativos, en el mercado mundial de bonos, el rendimiento del índice más amplio tiende a seguir más de cerca el movimiento del dólar. La fortaleza del dólar en lo que va de año ha pesado en el mercado mundial de bonos.

El fortalecimiento del dólar ha provocado un rendimiento mediocre de los bonos mundiales

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg

Para ser claros, nuestra perspectiva neutral para la renta fija internacional no es una infraponderación: sigue siendo importante tener exposición a la renta fija internacional para proporcionar diversificación a una cartera de bonos. 

Artículos relacionados:

¿Puede el dólar sobrevivir a las criptomonedas y a China?

Mientras la Fed enreda, el dólar arde: su poder adquisitivo cae al ritmo más rápido desde 1982

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Advisor Perspectives es la editorial interactiva líder para asesores de inversión registrados (RIA), gestores de patrimonio y asesores financieros en Estados Unidos. Su objetivo es proporcionar información precisa y relevante relacionada con estrategias de inversión y economía, así como entrevistas con líderes de opinión en la industria de la inversión y donde fondos, gestores de patrimonio y asesores financieros comparten sus puntos de vista sobre el mercado, la economía y las estrategias de inversión. 

Fuente / Autor: Advisor Perspectives /  Kathy Jones, Christina Shaffer

https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2021/09/10/dollar-outlook-can-the-rally-continue

Imagen: Financial Times