Soy algo pesimista sobre el mercado bursátil, ya que creo que los precios actuales se sustentan en los recortes de los tipos de interés y en la fortaleza de la economía estadounidense. Si algo fallara, los precios descarrilarían. El optimismo sobre la IA sigue siendo fuerte, y el sector de las tecnologías de la información, las megacapitalizaciones y casi todo el mercado Nasdaq siguen subiendo. Sin embargo, hemos observado un aumento de la volatilidad en los últimos tiempos, a medida que los inversores digieren el impacto de las sorpresas negativas de las empresas estadounidenses, las cifras de inflación obstinadamente altas y la aparente reticencia de la Reserva Federal a actuar. Los inversores ya no están entusiasmados con todas las megacapitalizaciones. 

Tomemos el ejemplo de Tesla y Meta, donde las previsiones, que en su día fueron muy optimistas, se están revisando a la baja, lo que se traduce en una gran volatilidad para estos valores. Otro ejemplo es Apple, el gigante fabricante de iPhone que ha experimentado cifras de crecimiento problemáticas. Esto se debe a que la empresa no ha logrado aumentar sus ventas en China y ha perdido el liderazgo en favor de Samsung, pero la empresa anunció una recompra para evitar una caída del precio de las acciones. Los problemas no acaban con estos valores. Se trata de todos los valores con proyecciones de crecimiento muy elevadas y que dependen de una esperada relajación monetaria que puede llegar más tarde que pronto. En particular, he destacado la vulnerabilidad de las compañías de crecimiento de mega capitalización, ya que la mayor parte de su valor surge de la nada. A ello se añade el hecho de que el actual repunte no ha sido generalizado, sino que ha dependido de unas pocas empresas de mega capitalización.

Uno de los indicadores más preocupantes del actual mercado bursátil es el aumento de la rentabilidad de los bonos. La rentabilidad de la deuda estadounidense a 10 años se sitúa actualmente en el 4,54%, lo que supone un ligero descenso desde el máximo del 4,69% alcanzado la semana pasada. Sin embargo, ha seguido una trayectoria ascendente desde principios de año. Esto plantea un reto importante para las acciones, por dos razones. En primer lugar, unos rendimientos más elevados reducen la rentabilidad adicional que los inversores reciben por soportar el riesgo de las acciones. Unos tipos sin riesgo más altos hacen que las acciones sean menos atractivas, a menos que aumenten los rendimientos esperados. Sin embargo, para que eso ocurra, o bien los precios de las acciones tienen que bajar, o bien las previsiones de beneficios tienen que aumentar. En segundo lugar, unos rendimientos más altos erosionan el valor actual de los beneficios futuros de las empresas. Esto es problemático, sobre todo para los valores de crecimiento de altos vuelos. El mercado bursátil puede sobrevivir al aumento de los rendimientos hasta cierto punto, pero no a estos niveles si siguen aumentando. Antes de que comenzara 2024, los inversores apostaban mucho por la posibilidad de recortes de los tipos de interés. Sin embargo, a medida que avanzaba el año, esta perspectiva cambió, con la expectativa de un solo recorte de tipos para finales de año.

Fuente: Master Investor, TradingView

A pesar de que el mercado ha ajustado la senda de tipos prevista, creo que los precios actuales de las acciones no reflejan un ajuste tan significativo. Los inversores siguen apostando por agresivos recortes de tipos que acaban de retrasarse pero (creen) que se producirán. Históricamente, un tipo de interés del 4% se ha considerado un tipo nominal neutro, resultante de un tipo real del 2% y un objetivo de inflación del 2%. Sin embargo, durante el periodo deflacionista que siguió a la crisis económica mundial y a la crisis de la deuda soberana europea, muchos economistas preveían un tipo de interés real más bajo para justificar un tipo neutral más bajo. Utilizando cálculos muy simplistas, tomando los niveles actuales de inflación y las brechas de producción, el nivel actual del tipo de interés parecería apropiado para un tipo de interés real del 2%. Aunque la cifra exacta para el tipo de interés real es objeto de muchos debates, sigue habiendo poco margen para recortar los tipos de interés. Dado que la economía estadounidense está cerca del pleno empleo, es poco probable que Jerome Powell inicie un recorte de tipos sólo para verlo revertido en un futuro próximo. Además, la inflación ha sido persistentemente alta desde febrero de 2021, significativamente por encima del objetivo de la Reserva Federal. Aunque la cifra ya no se acerca al nivel de dos dígitos observado en junio de 2022, sigue rondando el 3,5%. Sólo durante la década de 1980 encontramos una inflación al mismo nivel que hace dos años.

Fuente: Master Investor, TradingView

Otro aspecto negativo de los precios actuales de las acciones es la relación precio-beneficio. Históricamente, los ratios PE del S&P 500 han rondado los 20 puntos. Sin embargo, actualmente se sitúan en 26,3.

Fuente: Master Investor, TradingView

Para resumirlo todo, creo que podemos entrar en un periodo turbulento, que abra espacio para un repliegue de las acciones, a medida que los inversores se den cuenta de que el margen para recortar los tipos y el crecimiento de los beneficios es exiguo. La economía estadounidense ha resistido hasta ahora. Pero esta resistencia no basta para justificar el elevado crecimiento previsto para algunas empresas y, al mismo tiempo, va en contra de las perspectivas de recorte de tipos. El último informe sobre el empleo se situó por debajo de las expectativas, lo que llevó al Nasdaq a subir un 2%. Pero, una vez más, este "deterioro" económico puede no ser suficiente para llevar a una senda agresiva de recorte de tipos, al tiempo que no contribuye a respaldar las perspectivas de elevado crecimiento de los beneficios que se observan en las cotizaciones bursátiles. De un modo u otro, creo que el mercado bursátil retrocederá, incluso si no se produce ninguna sorpresa negativa importante en los datos económicos.

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Fuente / Autor: Master Investor / Filipe R Costa

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Imagen: Corporate Finance Institute