Qué no comprar hoy en el mercado

Este artículo fue escrito en algún momento de 2016 o 2017 resultó ser bastante profético. Los conceptos mencionados en él siguen siendo igual de relevantes hoy en día, así que les recomendamos que lo lean.

Si le invade el miedo a perderse el próximo movimiento bursátil; si siente que debe tener acciones sin importar el coste; si se dice a sí mismo: "Las acciones están caras, pero soy un inversor a largo plazo"; entonces considere este artículo como un servicio público escrito sólo para usted.

Antes de entrar en la discusión sobre las acciones, escudriñemos rápidamente el entorno económico mundial. La salud de la Unión Europea no mejoró en 2016, y el Brexit sólo aumentó la posibilidad de otras "salidas" a medida que los problemas estructurales que hacen que esta unión sea disfuncional no se solucionan.

La población de Japón no ha rejuvenecido desde la última vez que escribimos sobre ella, sigue siendo la más vieja del mundo. La montaña de deuda de Japón se hizo más grande, y sigue siendo la nación desarrollada más endeudada (aunque, para ser justos, otros países están tratando desesperadamente de quitarle ese título). A pesar de la creciente deuda, los bonos gubernamentales japoneses a cinco años están "pagando" una tasa de interés del -0,10 por ciento. Imagine lo que sucederá con el presupuesto de su gobierno cuando Japón tenga que empezar a pagar para pedir dinero prestado de acuerdo con su perfil de deudor.

En cuanto a China, hay poco que podamos decir que no hayamos dicho antes. El grueso del crecimiento chino proviene de la deuda, que crece a un ritmo mucho más rápido que la economía. Este camello ha consumido una enorme cantidad de esteroides a lo largo de los años, lo que ha debilitado su espalda, simplemente no sabemos qué paja la romperá.

Los beneficios del S&P 500 se han estancado desde 2013, pero esto no ha impedido que los analistas publiquen cada año sus previsiones con expectativas de un crecimiento de las ganancias del 10 al 20 por ciento... antes de reducirlas gradualmente a casi cero a medida que avanza el año. La explicación del estancamiento es sorprendentemente simple: la rentabilidad corporativa en general se ha estirado hasta el extremo y es poco probable que mejore mucho, ya que los márgenes de beneficios están cerca de sus máximos históricos (las corporaciones han exprimido todo el jugo posible de sus operaciones). Y los tipos de interés siguen siendo bajos, mientras que el endeudamiento de las empresas y los gobiernos es muy alto, una receta para unos tipos de interés más altos y una importante inflación en el futuro, que presionará aún más los márgenes de las empresas.

Somos muy conscientes de que todo lo anterior suena como un disco rayado. Es cierto, pero eso no lo hace menos cierto; sólo nos hace parecer aburridos y repetitivos. Estamos en una de las últimas entradas (ojalá supiéramos más sobre béisbol) del mercado alcista de hace ocho años, que en los últimos años se ha alimentado no por grandes fundamentales sino por la falta de buenas alternativas de inversión.

Al no poder obtener rendimientos, los inversores se ven obligados a escoger inversiones igualando sus rendimientos actuales con las necesidades de ingresos, ignorando el riesgo y la sobrevaloración. ¿Por qué no hacerlo? Después de todo, en los últimos ocho años sólo hemos observado rendimientos estables, aunque poco impresionantes, y muy poco riesgo conocido. Sin embargo, al igual que en el caso de las citas, las decisiones que se toman debido a la "falta de alternativas" rara vez son buenas decisiones, ya que eventualmente surgirán nuevas alternativas, es sólo cuestión de tiempo.

La acción promedio (es decir, el mercado) está muy, muy cara. En este punto casi no importa qué métrica de valoración se utilice: precio sobre beneficios de los últimos diez años; capitalización del mercado de valores (valor de mercado de todas las acciones) como porcentaje del PIB (ventas de toda la economía); valor de empresa (valor de mercado de las acciones menos el efectivo más la deuda) sobre EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización), todos apuntan a lo mismo: las acciones han estado más caras de lo que lo están hoy sólo una vez en el siglo pasado, es decir, durante la burbuja de las puntocom.

Los inversores que están agolpándose en acciones caras mediante fondos índice pasivos están comprando lo que ha funcionado, y es probable que deje de funcionar. Pero los fondos de inversión no son mucho mejores. Cuando vemos nuevos clientes, tenemos la oportunidad de ver sus fondos de inversión. Incluso los fondos de inversión de valor, que en teoría se supone que están rascando las acciones del fondo del barril del mercado, están llenos de empresas caras. El dinero en efectivo (que es otra forma de decir "no estoy comprando acciones sobrevaloradas") no es una opción viable para la mayoría de los gestores de fondos de inversión de renta variable. Así pues, este mercado ha convertido a los inversores profesionales en compradores no de lo que les gusta, sino de lo que menos odian (lo que recuerda nuestro clima político).

En 2016, menos del 10% de los fondos gestionados activamente superaron a sus benchmarks (sus respectivos fondos indexados) en un período de cinco años. Desafortunadamente, la última vez que esto sucedió fue en 1999, durante la burbuja de las puntocom, y sabemos cómo terminó la historia.

Para resumir los requisitos para invertir en un entorno en el que las decisiones no se toman en función de los fundamentales sino por falta de alternativas, vamos a parafrasear a Mark Twain: "Todo lo que necesitas en esta vida [léase: mercado de valores sin alternativas] es ignorancia y confianza, y luego el éxito es seguro". Para tener éxito en el mercado que tenemos por delante, uno tendrá que tener mucha confianza en su ignorancia y ejercer la cautela y la prudencia, lo que a menudo significará tomar el camino menos transitado.

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