Las recompras de acciones por parte de las empresas se han convertido en un tema candente, suscitando las críticas de reguladores y responsables políticos. En los últimos años, Washington D.C. ha estudiado propuestas para gravarlas o limitarlas. Históricamente, las recompras estaban prohibidas por considerarse una forma de manipulación del mercado, pero en 1982 la SEC legalizó las recompras en el mercado abierto a través de la norma 10b-18. Aunque su objetivo es ofrecer a las empresas flexibilidad en la gestión de su capital, las recompras de acciones se han convertido en un tema candente. Aunque su objetivo era ofrecer a las empresas flexibilidad en la gestión del capital, las recompras se han convertido en herramientas que a menudo sirven a los intereses de los ejecutivos por encima del valor general para los accionistas.
Este artículo explora la mecánica de las recompras, cómo afectan a los mercados y si realmente devuelven capital a los accionistas o simplemente enriquecen a las personas con información privilegiada.
Desde 2003, las empresas estadounidenses han gastado más de 11 billones de dólares en recompras de acciones. La actividad de recompra corporativa se ha disparado en los últimos años, incluso en mercados volátiles:
2021: 881.000 millones de dólares
2023: 795.000 millones de dólares
2024 (proyectado): Se espera que supere los 988.000 millones de dólares.
Fuente: Real Investment Advice, Goldman Sachs, Birinyi Associates
La introducción de un impuesto especial del 1% sobre las recompras de empresas en 2023 apenas ha frenado la tendencia. Las empresas dan prioridad a las recompras frente a la reinversión en crecimiento empresarial, aumento de salarios o desarrollo de nuevas tecnologías. Apple y Meta, entre otras, destinan regularmente miles de millones a recompras, lo que apoya sus cotizaciones bursátiles y satisface las expectativas de los accionistas.
El impacto de las recompras va más allá de las empresas individuales. Desde 2000, las recompras netas de las empresas han representado el 100% de las compras netas de activos del mercado de renta variable, lo que refleja la menor participación de las pensiones, los fondos de inversión y los inversores particulares:
Pensiones y fondos de inversión: -2,7 billones de dólares
Hogares e inversores extranjeros: +2,4 billones de dólares
Empresas (recompras): +5,5 billones de dólares
Flujo neto: +5,2 billones de dólares
Fuente: Real Investment Advice
A menudo se afirma que las recompras de acciones por parte de las empresas tienen un impacto limitado en las cotizaciones bursátiles. Sin embargo, la evidencia es bastante abrumadora en sentido contrario desde 2012, cuando las empresas se volvieron muy agresivas con las recompras.
Fuente: Real Investment Advice
Muchos analistas sostienen que las recompras devuelven el exceso de capital a los accionistas. Sin embargo, la realidad es más complicada. Las recompras benefician principalmente a las personas con información privilegiada a través de ventas de acciones cuidadosamente programadas, métricas de beneficios infladas y activadores de compensaciones:
Los insiders, conscientes de los calendarios de recompra, pueden vender acciones durante los períodos de recompra cuando los precios son temporalmente elevados.
Esta práctica aumenta los beneficios de los iniciados sin provocar caídas de los precios ni el escrutinio de las autoridades.
Aumentar los beneficios por acción (BPA) para desbloquear los bonus
Las recompras reducen el número de acciones en circulación, inflando artificialmente el BPA.
Dado que muchos paquetes de retribución de ejecutivos vinculan las primas al crecimiento del BPA, las recompras ayudan a los ejecutivos a cumplir los objetivos y asegurar las adjudicaciones de acciones.
Compensación de la dilución provocada por las opciones sobre acciones y las RSUs.
Las recompras reabsorben las acciones emitidas a través de opciones sobre acciones y unidades de acciones restringidas (RSUs), evitando la dilución y manteniendo elevados los precios de las acciones para los insiders.
A pesar de estos beneficios para los ejecutivos, el accionista medio ve poco rendimiento a menos que venda sus acciones durante los periodos de recompra. Esto crea una distribución desigual de los beneficios, favoreciendo a las personas con información privilegiada y a los operadores a corto plazo frente a los inversores a largo plazo.
Las empresas suelen vender las recompras corporativas como una «devolución de capital a los accionistas», pero este encuadre es algo engañoso. A diferencia de los dividendos, que distribuyen efectivo a todos los accionistas por igual, las recompras benefician a quienes venden sus acciones. En consecuencia, las recompras
Priorizan las ganancias a corto plazo sobre las inversiones a largo plazo.
Indican una falta de oportunidades de reinversión empresarial, o una decisión deliberada de no buscarlas.
Concentran los beneficios entre las personas con información privilegiada y los ejecutivos, cuya remuneración está vinculada al rendimiento de las acciones.
Un estudio de la Securities and Exchange Commission (SEC) descubrió que los ejecutivos suelen vender cantidades significativas de acciones poco después de que se anuncien las recompras, lo que refuerza la idea de que las recompras sirven más a los iniciados que a los accionistas ordinarios.
Para promover un crecimiento sostenible y unos beneficios equitativos, las empresas podrían dejar de centrarse en las recompras y adoptar estrategias más transparentes y favorables a los accionistas.
Ofertas públicas de adquisición.
Las ofertas públicas de adquisición implican la recompra de acciones a una prima predeterminada, garantizando que todos los accionistas tengan una oportunidad justa de participar.
Este proceso reduce el riesgo de manipulación y se ajusta mejor a los intereses de los accionistas.
Dividendos.
Los dividendos proporcionan ingresos predecibles a todos los accionistas, fomentando la estabilidad financiera, especialmente para los jubilados y los inversores a largo plazo.
El pago regular de dividendos anima a las empresas a centrarse en la rentabilidad en lugar de en aumentos temporales del precio de las acciones.
Inversión a largo plazo en crecimiento.
Las empresas pueden crear valor sostenible a lo largo del tiempo reinvirtiendo los beneficios en investigación, innovación y remuneración de los empleados.
Este enfoque alinea la gestión empresarial con un crecimiento económico más amplio en lugar de con la ingeniería financiera a corto plazo.
Aunque las recompras corporativas pueden apoyar los precios de las acciones a corto plazo, hacen poco por mejorar el rendimiento empresarial a largo plazo. Los estudios, incluida la investigación del Banco de Pagos Internacionales, han demostrado que las recompras dan prioridad a la manipulación de las ganancias por acción sobre la creación real de valor. Este énfasis en las ganancias del precio de las acciones desalienta la inversión en activos productivos e innovación, debilitando la capacidad de las empresas para crecer de forma sostenible.
William Lazonick, en su artículo Profits Without Prosperity (Beneficios sin prosperidad), destacó cómo las recompras de acciones desvían los recursos de las empresas del crecimiento económico hacia la remuneración de los ejecutivos. Entre 2003 y 2012, las empresas del S&P 500 destinaron el 54% de sus beneficios a recompras y otro 37% a dividendos (91% de los beneficios totales), dejando poco para la expansión empresarial, los salarios o las inversiones en creación de empleo.
Aunque las recompras de empresas se comercializan como un «retorno de capital», benefician principalmente a las personas con información privilegiada y a los operadores a corto plazo. Su aumento refleja un cambio más amplio en las prioridades de las empresas: de invertir en crecimiento e innovación a maximizar la remuneración de los ejecutivos mediante ingeniería financiera.
Para promover el valor a largo plazo para los accionistas y la prosperidad económica, las empresas deberían adoptar estrategias de devolución de capital más transparentes, como las ofertas públicas de adquisición y los dividendos. Estos métodos distribuyen los beneficios de forma más equitativa y fomentan el crecimiento sostenible. Un cambio de enfoque podría restablecer la confianza entre las empresas y los accionistas, alineando las estrategias empresariales con la salud económica general.
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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.
Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts
https://realinvestmentadvice.com/resources/blog/corporate-buybacks-a-wolf-in-sheeps-clothing/
Imagen: Real Investment Advice
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