Rentabilidades futuras: cuando Buffett se encuentra con Bannister

Barry Bannister, Managing Director y Estratega Jefe de Renta Variable de Stifel, ha publicado un excelente artículo de análisis sobre los rendimientos futuros basados en lo que la gente del sector denomina la “prima de riesgo de la renta variable”. Afirma que los inversores en acciones ordinarias estadounidenses no esperan más de un 3% de rentabilidad real durante la próxima década del índice S&P 500 y muestra su razonamiento en el siguiente gráfico:

Fuente: Smead Capital Management, Bloomberg Stifel

Irónicamente, este es exactamente el argumento que Warren Buffett expuso en 1999 en sus conferencias en la Allen and Co. Summit en Sun Valley y en reuniones privadas de amigos compartidas en la revista Fortune de noviembre de 1999. Buffett hablaba de una “simetría bíblica” que tienen los mercados entre la valoración/popularidad de las acciones y los rendimientos futuros. Él, al igual que Bannister, cree que los movimientos históricamente repetitivos entre las acciones en el ático ofrecen al mercado de valores un lugar en el futuro retrete de los inversores.

No es irónico que Buffett haya estado vendiendo cantidades masivas de empresas como Apple y Bank of America a pesar de que dice que su periodo de tenencia favorito es “¡para siempre!”. Buffett también ha acumulado una enorme reserva de efectivo, que es aproximadamente el 30% de la capitalización bursátil de Berkshire Hathaway. En la selección de valores, esto equivale a que los Dodgers pidan al otro equipo de béisbol que retire intencionadamente a Shohei Ohtani. ¿Por qué el mejor selector de valores de todos los tiempos no querría elegir valores?

He aquí las razones que dio en 1999:

Los inversores esperan demasiado de las acciones. Bannister argumenta que estamos en el “Día de la Marmota”, porque han pasado más de 20 años desde que los inversores se quemaron por lo que Buffett advirtió entonces. Los hogares estadounidenses tienen tres veces más de sus activos domésticos en acciones que en 1982.
La “simetría bíblica” tiene que ver con lo caras que están las acciones y lo bajos o altos que son los tipos de interés. Bannister no tuvo que señalar lo bajos que están los tipos, pero se nota en las minúsculas primas de riesgo de las acciones.
Los rendimientos de las acciones están anclados en cierta medida al crecimiento del PIB a través de los beneficios empresariales, pero se ven más afectados por lo que hacen los tipos de interés. Entre 1964 y 1981, la economía creció un 370%, y el índice industrial Dow Jones (DJIA) no fue a ninguna parte. Creció un 200% cuando los tipos de interés cayeron en picado y el DJIA se disparó durante 17 años, de 1981 a 1998.
Los tipos de interés tienen un efecto directo en los beneficios empresariales como porcentaje del PIB. Buffett se mortificó en 1999 cuando alcanzaron el 6% del PIB. Las preocupaciones de Bannister son oportunas porque los beneficios de las empresas públicas son el 11% del PIB. En algún momento, esos porcentajes volverán a la media, y será entonces cuando la prima de riesgo de la renta variable aumente.
Por último, Buffett y Bannister reconocen que la psicología bursátil es como el perro de Pavlov. Cada día abre el mercado de valores, y todos, desde los operadores diarios hasta los jubilados, hacen cola en el abrevadero para obtener sus increíbles beneficios. Nos gusta decir: «Los perros persiguen coches, y la gente persigue acciones». Por desgracia, funciona en ambos sentidos. De 1999 a 2009, la gente huyó de las acciones como si estuvieran evitando una enfermedad, al igual que hicieron de 1969 a 1982.

Nuestra solución a estas circunstancias es gestionar una cartera concentrada de acciones que podrían resultar atractivas para los inversores por razones independientes del movimiento del propio mercado bursátil. Las acciones de petróleo y gas ofrecen una droga legal adictiva y deberían funcionar bien en un entorno inflacionista en el que los tipos de interés devuelvan las primas de riesgo de las acciones a niveles normalizados. El estilo valor ha estado relativamente barato durante demasiado tiempo porque no ha habido motivos para confiar en el valor durante un periodo prolongado.

En conclusión, nuestro trabajo como seleccionadores de valores es acumular probabilidades a favor de nuestros accionistas. Warren Buffett y Barry Bannister han ofrecido un oportuno encuentro de mentes. Nos gusta decir: “¡Lo único mejor que ser inteligente es saber quién lo es!”.

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