El 17 de marzo de 2020, nos acercábamos a las máximas cotas del pánico pandémico y señalé que había que invertir los precios actuales del mercado y descontar cuántos años sin crecimiento de los beneficios tendrían que tener las empresas para justificar los niveles de mercado que se veían entonces. Era fácil demostrar con este cálculo que los mercados eran demasiado pesimistas entonces. No me imaginaba que los mercados tocarían fondo en una semana y que luego repuntarían rápidamente.

Hoy en día, todos los periódicos están llenos de titulares sobre la crisis energética y cómo los precios de la energía se están poniendo por las nubes alimentando una inflación que va más allá de nuestras peores pesadillas. Así que, una vez más, merece la pena hacer un ejercicio de retrospección sobre lo que deben hacer los precios de la energía para mantener las tasas de inflación actuales.

En primer lugar, tenemos que darnos cuenta de que las tasas de inflación están estrechamente relacionadas con la variación de los precios del petróleo. El siguiente gráfico muestra la variación anual de los precios del petróleo (WTI) y las tasas de inflación de EE.UU. en las dos últimas décadas. El aumento del 86% interanual de los precios del petróleo impulsa la tasa de inflación del 5% que vemos actualmente en Estados Unidos.

Variación de los precios del petróleo y las tasas de inflación de EE.UU.

Fuente: Klement on Investing, Bloomberg

Pero hay que recordar que la inflación es un cambio en los precios. Así que para ver una tasa de inflación similar dentro de un año, los precios del petróleo tienen que subir otro 86% desde los niveles actuales, lo que los llevaría a 140 $/bbl. en septiembre del año que viene, prácticamente lo más alto que han estado nunca. Por supuesto, sé que esto es demasiado simple. El riesgo es que el aumento de los precios del petróleo se traduzca en un aumento de los salarios y de los precios de otros productos, con lo que aumentaría la inflación subyacente (sin alimentos ni energía). Pero, como primera aproximación, la pregunta que debería hacerse es si cree que los precios del petróleo dentro de un año se acercarán a los 140 dólares por barril.

Si cree que estarán más o menos como ahora (unos 80 $/bbl.), el gráfico anterior indicaría que la inflación debería ser del 1% o un poco más dentro de un año. Y si piensa que los precios del petróleo serán más bajos que hoy, las tasas de inflación serán aún más bajas. Si se añade un punto porcentual de aumento a la inflación subyacente respecto a los niveles actuales, se llegará aproximadamente a una inflación del 2% en Estados Unidos si los precios del petróleo se mantienen donde están y por debajo del 2% si los precios del petróleo bajan respecto a los niveles actuales. Así es como funciona la inflación y por eso me pongo del lado de los banqueros centrales al decir que la inflación actual es transitoria y que disminuirá en 2022. 

Precio del petróleo necesario para mantener las tasas de inflación actuales

Fuente: Klement on Investing, Bloomberg

Usted puede argumentar lo contrario, pero tenga en cuenta cuál es el supuesto implícito de los precios de la energía. Efectivamente, está diciendo que tenemos que acostumbrarnos a precios del petróleo por encima de los 100 dólares/bbl. durante mucho tiempo. Eso es totalmente posible, pero la única vez que hemos visto eso fue a finales de 2007, antes de la crisis financiera, y de 2011 a 2013. Entonces, la economía china crecía a un ritmo del 8% al 10% anual. Hoy en día, está creciendo a un ritmo del 6% anual y el gobierno está tratando activamente de enfriar el crecimiento y el uso de las materias primas con él.

Por último, si usted es un inversor y está tentado de invertir en valores energéticos, tenga en cuenta que la rentabilidad de los valores energéticos también está estrechamente vinculada a los precios del petróleo. Si los precios del petróleo dentro de un año están donde están hoy, las acciones energéticas deberían tener una rentabilidad de aproximadamente cero. Si los precios del petróleo son más bajos, deberían tener una rentabilidad negativa.

Variación de los precios del petróleo y rentabilidad de las acciones energéticas

Fuente: Klement on Investing, Bloomberg

Las opiniones pueden diferir y por buenas razones, pero mi opinión es que unos precios del petróleo que ronden los niveles actuales durante mucho tiempo parecen muy poco probables dado que tanto el crecimiento de EE.UU. como el de China se están desacelerando. Y eso significa para mí que la inflación va a descender en 2022 y que los valores energéticos probablemente tendrán una rentabilidad muy baja en los próximos 12 meses.

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement https://klementoninvesting.substack.com/p/invert-always-invert-energy-crisis

Imagen: Atlantic Council