Cuando era mucho más joven, y aún disfrutaba de las ventajas de la juventud, como una barriga cóncava, solíamos decir que cuando Estados Unidos estornuda, el resto del mundo se resfría. Hoy, eso sigue siendo cierto, pero lo mismo puede decirse de China, al menos si se vive en Europa o Asia.

La explicación común de los descensos más pronunciados de los precios de los activos europeos cuando había una crisis en EE.UU. era los vínculos comerciales internacionales entre Europa Occidental y Estados Unidos. Pero en 2008, el mercado de la vivienda se derrumbó en países como Estados Unidos, Reino Unido o Irlanda, mientras que Alemania o Suiza no tuvieron ninguna crisis inmobiliaria. Sin embargo, las bolsas alemanas bajaron más que las estadounidenses.

De hecho, un estudio reciente demostró que sólo un tercio de los efectos indirectos de las crisis estadounidenses (y supongo que de las chinas) en otros países se explican por los vínculos macroeconómicos entre países. Los otros dos tercios se explican por la integración de los mercados financieros. Los países en los que las instituciones y los hogares poseen una mayor parte de su riqueza en el extranjero y en los que sus activos están repartidos por todo el mundo experimentan descensos más pronunciados en los precios de los activos.

La causa de estos descensos más pronunciados es bastante sencilla. En primer lugar, cuando la economía de EE.UU. atraviesa un mal momento económico, los inversores estadounidenses piensan en su cartera de inversiones. Psicológicamente, reducirán sus participaciones en activos con los que están menos familiarizados y que, por tanto, parecen más arriesgados. Esto significa que mantendrán sus acciones estadounidenses, pero venderán sus acciones extranjeras. Pero, además, tenderán a vender más acciones de países muy integrados en el mercado bursátil estadounidense, es decir, Reino Unido, Europa Occidental y Asia desarrollada. 

¿Por qué? Porque tiene sentido. En primer lugar, estos mercados suelen ser los más líquidos, por lo que es fácil vender estas acciones en un momento dado. En segundo lugar, como estos mercados están tan integrados con los mercados mundiales y con su mercado nacional, ofrecen menos ventajas de diversificación. Desde el punto de vista técnico, su correlación con el mercado estadounidense es tan baja que se pueden obtener beneficios de diversificación, pero estos beneficios de diversificación son tan sutiles que para la mayoría de los inversores simplemente parece que la correlación entre las acciones estadounidenses y europeas es de aproximadamente 1,0. Cuando los Estados Unidos bajan, también lo hacen el Reino Unido y Europa. Y como resultado de este atajo mental, los inversores estadounidenses tienden a vender más las acciones británicas y europeas que las de los mercados emergentes, por ejemplo. Y es este efecto psicológico el que crea una mayor correlación y se convierte en una profecía autocumplida. Como la gente piensa que los mercados de valores europeos están muy correlacionados en caso de caída de los Estados Unidos, actúan como si lo estuvieran y venden estos valores primero. Y estas acciones, a su vez, aumentan la correlación y convierten la percepción en realidad.

Así que la próxima vez que ocurra algo en el frente económico de los Estados Unidos de China y alguien le diga que todo se va a contener porque es un problema puramente interno, asegúrese de revisar la lista que aparece a continuación y observe la integración financiera de los diferentes países. Los países con mayor integración financiera venderán más, tenga o no sentido económico.

Integración financiera y comercial de los distintos países

Fuente: Klement on Investing, Londono (2021)

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/international-spillovers-its-mostly

Imagen: UNECE