Rotación a acciones no discrecionales

No cabe duda que el foco de atención del mercado está pasando rápidamente de la pandemia y los cierres a la inflación y los tipos de interés.

Con la variante Ómicron menos dañina que sus predecesoras y la vuelta a la normalidad, la atención se centra ahora en lo que ocurre con la economía y en cómo se desarrollará la política de los bancos centrales en un futuro próximo.

Después de tres décadas de precios relativamente planos, la inflación vuelve a amenazar, lo que puede obligar a los bancos centrales a revisar su postura ultra laxa. El sector financiero en general, y los bancos en particular, se sienten aliviados, ya que los tipos de interés casi nulos son malos para el negocio, ya que dificultan mucho la obtención de beneficios con los diferenciales de préstamos y empréstitos.

La subida de los tipos ayuda a los bancos a normalizar el negocio y los beneficios. Los emisores de bonos, como el gobierno, también están más contentos. Si el banco central sigue moviéndose más allá de la curva, los tipos reales se erosionarán y facilitarán el pago de los cupones con el tiempo. Sin embargo, si la subida de precios nos coge a todos por sorpresa, la renta disponible se reducirá.

Como consecuencia, el poder adquisitivo de los consumidores disminuiría con el tiempo. Y si eso ocurre, lo primero que recortarán los consumidores será el gasto en artículos discrecionales. Esto incluye todas las compras en línea relacionadas con el entretenimiento y los bienes y servicios no esenciales.

La semana pasada, las acciones de PayPal sufrieron una pérdida del 24%, borrando 50.000 millones de dólares de valor de mercado en un solo día. La pérdida acumulada desde el máximo alcanzado el 23 de julio de 2021 es ahora del 50%. Puede haber varias razones para esta pérdida. Entre ellas, sin duda, la esperada pérdida de parte del negocio de eBay y el cambio de enfoque para pasar de atraer nuevos clientes a retener mejor los existentes.

Sin embargo, cada vez está más claro que las tasas de crecimiento que se esperaban para los negocios de comercio y pago electrónico se están desvaneciendo, ya que no se espera que se beneficien del efecto que la pandemia y los cierres tuvieron para impulsar sus negocios. Muchos clientes están volviendo a la calle, y aunque la economía mundial continuará su cambio hacia una versión más digital, el ritmo se suavizará este año.

PayPal es sólo un ejemplo. Hay muchas empresas digitales que cotizan (o lo han hecho hasta hace poco) con ratios de precios de tres dígitos, ya que los inversores esperaban tasas de crecimiento estratosféricas.

Moderna, por ejemplo, se ha beneficiado de la pandemia, y estamos seguros de que las vacunas Covid que desarrolló tendrán muchos casos de uso en el futuro. El precio de sus acciones pasó de menos de 20 dólares a más de 450 en un periodo de año y medio. Ya ha corregido a 160 dólares, lo que se ajusta a una valoración más conservadora. Pero muchas acciones del Nasdaq siguen en el punto de los 450 dólares.

Los supuestos que hacen que los ratios de precios sean de tres dígitos están cambiando, ya que las tasas de crecimiento se están revisando a la baja. Esto expone a los valores de crecimiento a una corrección. La situación se complica aún más por el aumento de los rendimientos de los bonos y las subidas previstas de los tipos de interés.

Los flujos de caja futuros, en forma de beneficios y dividendos, valen menos hoy cuando los tipos de interés son más altos. Si estos flujos de caja se esperan en un futuro lejano, como suele ser el caso de los valores de crecimiento, el impacto en el precio, de la variación de los tipos de interés, es mayor. Así pues, el posible fin de la pandemia, junto con la subida de los tipos de interés, es una mezcla explosiva para los valores de crecimiento, en particular los relacionados con el comercio y los pagos electrónicos.

Pero, volviendo a la cuenta de resultados de PayPal, diríamos que la empresa se está viendo afectada no sólo por los cambios en los hábitos de consumo y la subida de los tipos de interés, sino también por el impacto que la inflación puede tener en el poder adquisitivo. Si el banco central no actúa con la suficiente rapidez, la inflación seguirá aumentando y mermará el poder adquisitivo. PayPal es un ejemplo perfecto de un servicio que el consumidor típico recortaría cuando se enfrenta a un aumento de los costes, ya que la empresa de pagos electrónicos se utiliza principalmente para pagar artículos discrecionales. Estos son exactamente el tipo de artículos que la gente deja de comprar cuando el dinero es escaso.

Por lo tanto, puede ser el momento de inclinar las carteras hacia empresas más grandes, de valoración conservadora, con un historial probado de beneficios, una alta rentabilidad de los fondos propios, un crecimiento estable de los beneficios y un bajo apalancamiento financiero. Se trata de valores de calidad, que en general son menos vulnerables a los cambios de la situación económica. La mayoría son valores no cíclicos. Se trata de empresas que venden bienes y servicios esenciales (inelásticos). Los valores cíclicos son mucho más volátiles y están más expuestos a las crisis económicas.

Si la inflación golpea duramente a los consumidores, los valores del sector de consumo básico se comportarán mejor que los demás. Si la economía se ralentiza, estos valores también se ven favorecidos. Teniendo esto en cuenta, analizamos tres ETFs que se dirigen a este sector. Dos invierten en empresas estadounidenses, mientras que el tercero invierte la mitad de sus fondos fuera de Estados Unidos. Para hacer frente a las subidas de los tipos de interés y al concepto de duración, proponemos también dos ETFs que incluyen empresas de alta calidad que pagan dividendos.

En nuestra opinión, Vanguard ofrece las opciones más rentables en casi cualquier categoría de ETF. En general, los inversores tienen acceso a carteras de temática amplia, a un bajo coste. En este caso concreto, los gastos corrientes son de sólo el 0,10%, lo que equivale a 10 dólares por cada 10.000 dólares invertidos, al año.

Vanguard Consumer Staples ETF (VDC) tiene 99 valores estadounidenses de empresas que ofrecen productos directos al consumidor que, basándose en los hábitos de gasto de los consumidores, se consideran no discrecionales. Las principales participaciones incluyen empresas gigantescas como Procter & Gamble, Costco Wholesale, Coca-Cola, PepsiCo y Walmart. Algunos de estos valores sufrieron durante la pandemia y se espera que tengan un rendimiento inferior al del mercado general en condiciones económicas favorables. Sin embargo, en épocas de volatilidad, y en particular cuando los consumidores pierden poder adquisitivo, estos valores pueden obtener mejores resultados que el mercado en general. Este ETF obtiene una media del 10,2% anual de rentabilidad desde su creación en 2004.

Los ETF de BlackRock son casi siempre más caros que los de Vanguard. Pero vale la pena considerar el ETF iShares US Consumer Staples (IYK) debido a su rendimiento. Desde el inicio de 2020, este ETF ha subido un 50%, superando claramente no sólo al VDC sino también al mercado en general. En este caso, parece que vale la pena pagar los mayores cargos continuos del 0,41%. Sin embargo, siempre hay una trampa. Aunque las principales participaciones no difieren mucho de las de Vanguard, este fondo está más concentrado y, por tanto, puede conllevar más riesgo.

Si desea una exposición internacional al sector de consumo básico, el

iShares Global Consumer Staples ETF (KXI) es una buena opción. Este ETF invierte la mitad en el mercado estadounidense y la otra mitad en el resto del mundo, siendo las principales exposiciones el Reino Unido (12,8%), Suiza (9,5%) y Japón (6,0%). El fondo también asigna fondos a Francia, Canadá, Países Bajos, Australia, Bélgica y Alemania.

Los inversores obtienen exposición a 91 valores del sector de consumo no discrecional, del mundo desarrollado. Sin embargo, hay que tener en cuenta algunos puntos clave. Las principales participaciones siguen incluyendo empresas como Procter & Gamble, Coca-Cola, PepsiCo, Walmart y Costco Wholesale, que están presentes en las principales participaciones tanto de IYK como de KXI. Por lo tanto, si invierte en este ETF, evite los otros, ya que de lo contrario estará duplicando sus participaciones. Otro punto importante es que las cinco principales participaciones representan un tercio de la cartera. En términos de riesgo, esto puede ser indeseable para algunos inversores. Los gastos corrientes son del 0,43%, casi lo mismo que cobra BlackRock por el IYK. Para la exposición global que proporciona, este nivel de comisiones es razonable.

En momentos de subida de los tipos de interés, la gestión de la duración es clave. Muchos de los flujos de efectivo que se obtienen al invertir hoy en una acción o un bono se producen en un futuro lejano; cuando los tipos de interés suben, estos flujos de efectivo futuros están más descontados. Cuanto más cerca del presente estén estos flujos de caja, mejor.

Por lo tanto, al trasladar el concepto de duración a la inversión en acciones, significa buscar grandes valores que paguen sólidos dividendos a lo largo del tiempo. El iShares Select Dividend ETF (DVY) es una muy buena opción. Invierte en valores estadounidenses que tienen un precio razonable y pagan altos dividendos. Entre sus principales participaciones se encuentran Oneok, Exxon Mobil, Altria, Pfizer y Philip Morris. Una cuarta parte de sus participaciones se encuentran en el sector de los servicios públicos, lo que la convierte en una inversión defensiva no cíclica y, por tanto, en una buena opción para la teoría expuesta anteriormente sobre el futuro próximo. Los gastos corrientes ascienden al 0,38%.

Para una forma mucho más barata de construir una cartera con un alto rendimiento de dividendos, está el Vanguard High Dividend Yield Index ETF (VYM), con cargos continuos de sólo el 0,06%. Entre sus principales participaciones se encuentran JP Morgan Chase, Johnson & Johnson, Home Depot, Procter & Gamble y Pfizer, todas ellas grandes empresas estadounidenses.

El rendimiento de VYM y DVY ha sido similar a lo largo de los años, con VYM ganando una ligera ventaja durante la recuperación de la pandemia. Sin embargo, creo que DVY es más defensivo, ya que se dirige a muchas más empresas del sector de los servicios públicos y, por tanto, es una mejor opción por el momento. Dada la alta correlación entre DVY y VYM, los inversores deberían invertir en uno de ellos o reducir la exposición si invierten en ambos al mismo tiempo.

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