Obtuve mi MBA en la Kellogg School of Management de la Northwestern University hace casi cuatro décadas, y he estado enseñando a invertir durante los últimos 20 años. Aunque no ha cambiado mucho el plan de estudios, con el tiempo me he dado cuenta de que algunas de las cosas que aprendí están francamente equivocadas. Estas son las seis principales.

1. Existe un valor temporal negativo del dinero. Un dólar hoy vale más que un dólar mañana es la simple lección que se enseña en la escuela de negocios. Ésta, junto con la lección de que queremos un mayor rendimiento por asumir más riesgo, son las dos lecciones más importantes en finanzas. Son la base del desarrollo de una tasa de descuento para evaluar las inversiones.

Pero un dólar en el futuro vale menos que un dólar hoy. Eso es porque los rendimientos reales de los bonos de alta calidad son negativos. Con el bono del Tesoro a 10 años rindiendo hoy un 1,53%, y el objetivo de inflación de la Fed en el 2%, es probable que dentro de 10 años pueda comprar menos que más. Esto es especialmente cierto después de pagar los impuestos sobre los intereses.

En Alemania, el tipo nominal es del -0,25% anual. En Estados Unidos y Europa, un dólar hoy vale más (no menos) que un dólar en el futuro. Una rentabilidad real positiva viene como compensación por asumir más riesgo, no por el valor temporal del dinero.

2. No existe una tasa libre de riesgo. El modelo de valoración de activos de capital (CAPM) establece que la rentabilidad esperada de una acción = tipo libre de riesgo + prima de riesgo del mercado x beta de la acción o cartera. Pero no existe un tipo libre de riesgo. Como se ha mencionado, un bono del Tesoro de EE.UU. rinde un 1,53%; después de impuestos, es una inversión bastante arriesgada a largo plazo.

Fuente: Advisor Perspectives

En 1997, el gobierno comenzó a emitir Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación (TIPS), que proporcionan protección contra la inflación. A partir del 2 de septiembre de 2021, su rendimiento anualizado era de un 1,10% negativo. Eso también garantiza la pérdida de poder adquisitivo. Además, nuestra inflación personal es mucho más alta que el IPC, sobre todo impulsada por la asistencia sanitaria y los seguros médicos.

3. La microeconomía está equivocada. La microeconomía predice el comportamiento de los individuos y las empresas. Todos hemos aprendido los conceptos de curva de oferta y demanda. Si los precios bajan, la gente comprará más. Esto se basa en la creencia de que las personas son seres lógicos que se comportan de forma coherente para maximizar su riqueza.

Fuente: Advisor Perspectives

Daniel Kahneman fue el primer psicólogo que ganó el Premio Nobel de Economía para demostrar lo falso que era esto, ya que ayudó a lanzar el campo de las finanzas conductuales. Yo creía completamente que era un ser racional con opiniones y creencias coherentes, que utilizaba toda la información disponible y no se dejaba influir por el rebaño. Mirando hacia atrás, me pregunto cómo pude ser tan iluso, lo que Kahneman diría que es un sesgo retrospectivo.

Somos seres emocionales. Cuando el precio de las acciones cae, la aversión a las pérdidas nos hace querer proteger lo que queda. Pero mi instinto es vender. Tengo que presionarme para reequilibrar.

Otro ejemplo vino de un profesor de la Escuela de Negocios de Stanford que me dijo que aumentara mi tarifa por hora para mi empresa de planificación financiera, explicando que estaría más ocupado ya que el valor percibido sería mayor. Por muy irracional que fuera esto, tenía toda la razón. 

4. La macroeconomía también se equivoca. La macroeconomía predice lo que va a ocurrir basándose en las decisiones de los gobiernos. La lección que más recuerdo es que cuando un gobierno imprime más dinero, y sus ciudadanos compran la misma cantidad de bienes y servicios, la inflación seguirá. A mí me pareció una conclusión obvia que, desde luego, nunca cuestioné durante muchos años. Sin embargo, en Estados Unidos hemos estado imprimiendo dinero durante mucho tiempo con muy poca inflación hasta hace poco. Japón ha hecho funcionar su imprenta aún más rápido durante las últimas tres décadas y ha luchado contra la deflación.

¿Cómo ha demostrado la realidad que la macroeconomía está equivocada? Quizás porque el servicio de la deuda ralentiza la economía. O tal vez porque vivimos en un mundo difícil de predecir.

5. Los mercados no siempre son eficientes. Yo, egoístamente, fui a la escuela de negocios para hacerme rico aprendiendo a batir al mercado. Sin embargo, el libro A Random Walk Down Wall Street de Burton Malkiel me convenció de lo contrario. Y todo eso fue antes de que Internet diera a todo el mundo prácticamente el mismo acceso a la misma información al mismo tiempo.

Sin embargo, existen ineficiencias en al menos dos sentidos. Las emociones nos llevan a perseguir el rendimiento, así como a comprar mucho y vender poco. Según mis cálculos, una cartera global de 60% de acciones y 40% de bonos ganó un 219,7% desde el 31 de diciembre de 1999 hasta el 31 de diciembre de 2020, pero una que simplemente se reequilibrara cada seis meses ganó un 240,1%. Sí, los inversores son previsiblemente irracionales y persiguen el rendimiento. También perseguimos partes del mercado que han estado calientes, así como factores que funcionaron en el pasado.

La segunda forma en que los mercados son ineficientes es en la renta fija. Una letra del tesoro del Tesoro rinde el 0,15%, pero yo tengo un activo monetario de una cooperativa de crédito que paga el 1% y está respaldado por una agencia estadounidense, la National Credit Union Administration (NCUA). Un bono del Tesoro a cuatro años rinde alrededor del 1%, aunque acabo de abrir un depósito a cuatro años que rinde el 2,02%, también respaldado por la NCUA. Los intereses del Tesoro están exentos de impuestos estatales, pero la diferencia después de impuestos sigue siendo enorme. El gobierno crea ineficiencias al dar garantías que sólo los pequeños inversores pueden aprovechar, ya que los límites del seguro no tienen sentido para los inversores institucionales con miles de millones para poner en renta fija.

6. No se puede diversificar con unas pocas docenas de acciones. Una acción tiene una desviación estándar mucho mayor que poseer 60, y sin embargo la desviación estándar disminuye muy poco después, como se puede ver en el gráfico siguiente.

Fuente: Advisor Perspectives, Vanguard, University of Chicago, Morningstar

Pero la desviación estándar no significa que se vaya a obtener la misma rentabilidad. Dado que los rendimientos del mercado a largo plazo están impulsados por un número relativamente pequeño de valores, hay que poseer cientos o miles de empresas. Incluso poseer 100 empresas sólo da un 44,7% de posibilidades de obtener la rentabilidad total del mercado. Las probabilidades de obtener la rentabilidad del mercado aumentan si se posee todo. Aunque eso era prácticamente imposible hace décadas, ahora es un juego de niños con los fondos indexados de acciones.

Podría tener la tentación de concluir que el aprendizaje de la teoría económica y de la inversión no tiene ningún valor, o incluso peor; pero esa no es mi opinión. Mucho de lo que aprendí fue valioso, incluida la inutilidad de la selección de valores y el hecho de que la diversificación era incluso más importante que lo que me enseñaron en la escuela de negocios. La frontera eficiente sigue maximizándose al poseer todas las acciones a través de fondos de índice total de muy bajo coste.

Incluso uno de los dos supuestos en los que se basan teorías como el CAPM, que no hay costes de transacción ni de transporte, acabó siendo prácticamente correcto. Esos dos costes se han eliminado.

Sin embargo, el mundo es mucho más imprevisible de lo que creemos. Tome todas las lecciones que aprendió o aprenderá con una buena dosis de escepticismo.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Allan Roth

https://www.advisorperspectives.com/articles/2021/09/06/investing-six-things-i-learned-in-business-school-that-were-absolutely-wrong

Imagen: University of Pennsylvania