Si la inflación mundial repunta, ¿podría Japón ser el gran ganador?

La economía japonesa lleva décadas luchando por salir de una espiral de bajo crecimiento y deflación que ha dejado al Nikkei 225 languideciendo más de un 20% por debajo de su máximo de 1989. Los estímulos y las reformas introducidas por el ex primer ministro Abe han contribuido a rejuvenecer el mercado, pero podría ser necesario el retorno de la inflación en Occidente para completar el proceso.

El camino de vuelta de Japón ha sido largo. El principal índice bursátil Nikkei 225 alcanzó un máximo histórico de 38.957 en diciembre de 1989, durante la burbuja de los precios de los activos del país, pero a la sextuplicación de la década le siguió un desplome que le hizo caer hasta un mínimo de poco más de 7.000 en marzo de 2009.

Japón ha soportado años de bajo crecimiento y deflación que el ex primer ministro Shinzo Abe abordó con su programa de reformas durante su segundo mandato, que abarcó desde 2012 hasta 2020. Bajo su liderazgo hubo un enorme estímulo monetario y fiscal, así como mejoras radicales en la gobernanza empresarial.

Queda por ver cuál será su legado, aunque es cierto que a varias empresas importantes les fue bien durante su mandato. Su sustituto, Yoshihide Suga, ha anunciado recientemente su dimisión tras sólo un año en el cargo debido a su impopular gestión de la pandemia.

Fuente: Master Investor

Darius McDermott, director general de Chelsea Financial Services, afirma que Japón alberga algunas empresas líderes en el mundo que a menudo se pasan por alto y que, aunque el mercado ha tenido dificultades, los inversores activos han tenido mucho éxito.

"Japón también tiene una política estable, lo cual es beneficioso. A pesar de que el primer ministro Suga ha anunciado recientemente su dimisión, la medida se ha considerado positiva, ya que era impopular y su destitución hace más probable que su partido, que gusta al mercado, tenga un mandato fuerte en las próximas elecciones.".

La economía mundial ha experimentado años de baja inflación y bajos tipos de interés desde la crisis financiera de 2008/09, pero finalmente parece que los niveles sin precedentes de estímulo monetario y fiscal han dado el pistoletazo de salida a una nueva era. La inflación está aumentando en muchos países y, aunque los bancos centrales se empeñan en tacharla de transitoria, los datos sugieren que es todo lo contrario.

Si la inflación se consolida, Japón podría ser uno de los principales beneficiarios, ya que el mercado bursátil está muy inclinado a favor de los sectores que obtienen mejores resultados en periodos de subida de precios. Los fabricantes de automóviles, las empresas de maquinaria y los productores de bienes de consumo duraderos tienen una correlación positiva históricamente alta con la inflación.

En anteriores periodos inflacionistas, los fabricantes japoneses que operan en estos sectores han sido capaces de mantener su poder de fijación de precios y trasladar los costes más elevados a sus clientes de todo el mundo. Si pueden hacerlo de nuevo, debería ayudar a impulsar los precios de las acciones correspondientes al alza.

Ryan Hughes, jefe de carteras activas de AJ Bell, afirma que Japón tiene una mezcla diversa de industrias, pero su predominio en la fabricación de bienes de alto valor lo sitúa en un buen lugar dado el actual brote de inflación en todo el mundo.

"Estas empresas tienen el poder de fijación de precios para hacer frente al aumento de los costes de fabricación y mantener sus márgenes. Si el actual repunte de la inflación se mantiene durante más tiempo, podría situarlas en una posición muy sólida para impulsar la rentabilidad en los próximos años, lo que debería traducirse en un fuerte rendimiento de su cotización."

Todo indica que los bancos centrales del mundo tratarán de mantener la inflación bajo control reduciendo sus programas de compra de bonos. Es probable que esto provoque un aumento de los rendimientos, aunque los tipos de interés también tendrán que subir, y algunos países ya han iniciado el proceso.

Japón tiene el nivel de endeudamiento empresarial más bajo de todas las grandes economías, y muchas empresas tienen montones de dinero en efectivo. En una época de bajos tipos de interés, esta falta de apalancamiento ha actuado como un lastre para la rentabilidad, pero si los tipos subieran, los bajos costes del servicio de la deuda serían una gran ventaja, ya que las empresas podrían utilizar el efectivo para aumentar los dividendos o recomprar más acciones.

Ben Yearsley, director de Shore Financial Planning, lleva muchos años apostando por Japón debido a las bajas valoraciones y a la solidez financiera de las empresas, que son líderes mundiales.

"El problema ha sido mezclar el entorno macroeconómico, que casi siempre es nefasto, con las perspectivas de las empresas, que son y han sido buenas. Las empresas están bien situadas para superar los resultados y hemos visto un poco de eso en 2021. Creo que puede continuar."

Las reformas estructurales introducidas por Abe también deberían seguir dando sus frutos, ya que los reguladores y los inversores institucionales siguen esforzándose por liberar valor mediante la mejora de la asignación de capital y el gobierno corporativo.

Japón ha sido un mercado curioso en el que los inversores globales tienden a preferir las opciones de crecimiento más rápido en Asia, lo que fue una decisión acertada teniendo en cuenta lo mucho que se ha retrasado el Topix en los últimos 20 años. Sin embargo, el panorama ha cambiado en la última década, ya que las reformas de Abe han permitido que el mercado nacional supere a Asia y a los mercados emergentes.

Hughes afirma que, con la marcha de Abe y el anuncio de su sustituto, Suga, de que va a dimitir, existe la esperanza de que el contexto político sea más estable y que esto pueda impulsar aún más la reforma económica y del mercado.

"Desde el punto de vista de la valoración, Japón tiene un ratio PE de unas 17 veces, lo que lo hace más barato que Estados Unidos, pero más caro que el Reino Unido, aunque el mercado da acceso a algunas empresas interesantes que se están beneficiando o impulsando el cambio tecnológico. Empresas como Toyota están bien situadas para beneficiarse de su experiencia en vehículos eléctricos, mientras que compañías como Sony y Softbank están muy expuestas al espacio tecnológico."

Las empresas japonesas suelen tener unos balances mucho más sólidos que sus homólogas occidentales, y muchas de ellas disponen de efectivo neto, lo que está contribuyendo a aumentar el crecimiento de los dividendos. El mercado en general ha visto duplicarse la rentabilidad de los dividendos en los últimos 15 años y, con unos ratios de pago medios inferiores a los del Reino Unido y Europa, hay margen para que la rentabilidad de los dividendos aumente sustancialmente, lo que ayudaría a apuntalar futuros rendimientos.

Jon Cunliffe, CIO de Charles Stanley, afirma que Japón cotiza con un descuento del 25% con respecto a EE.UU. sobre la base de los beneficios del próximo año y es incluso más barato sobre la base del precio en libros.

"Las asignaciones de los inversores globales al mercado han ido cayendo de forma constante en los últimos años, por lo que hay muchas posibilidades de que los contrarios apuesten por una combinación de políticas más estimulantes una vez que se nombre al sustituto del Primer Ministro Suga".

El inconveniente más evidente de Japón es el envejecimiento de su población y su mala demografía. Se trata de problemas difíciles de resolver y que actúan como un enorme ancla en las ambiciones de crecimiento, aunque también ofrecen oportunidades a medida que el país intenta superarlos con inversiones en robótica y otras soluciones innovadoras.

"Se prevé que la población podría situarse por debajo de los 100 millones de habitantes en 2050, tras haber superado los 120 millones en 2010, mientras que el porcentaje de población jubilada aumentará considerablemente. Dado que Japón opera con una migración interna muy baja, esto representa un serio viento en contra a largo plazo para la economía", advierte Hughes.

Un punto más general a tener en cuenta es que el mercado de valores es la principal fuente de liquidez fuera del mercado. Esto significa que cuando se produce una crisis de la noche a la mañana, es el único mercado importante abierto y, por tanto, se convierte en el lugar donde muchos inversores operan para gestionar los riesgos en otros lugares. Por ello, tiende a ser más volátil que muchos de sus homólogos.

"Otro problema es la elevadísima deuda pública, que es mala para el crecimiento. Sin embargo, esto se contrasta con la baja deuda corporativa, ya que en general hay efectivo neto en los balances de las empresas", señala McDermott.

La falta de inflación nacional es un problema importante, ya que priva a las empresas de la oportunidad de aumentar los precios, aunque la otra cara de la moneda es que las empresas no tienen que hacer frente a la presión salarial.

Hughes recomienda el fondo de inversión CC Japan Income & Growth, de 274 millones de libras esterlinas, gestionado por el experimentado Richard Ashton y con un claro enfoque en los dividendos.

"La cartera se concentra en empresas japonesas con fuertes flujos de caja, una gestión favorable a los accionistas y la capacidad de pagar dividendos a largo plazo. Actualmente rinde un tres por ciento, lo que supone una saludable prima respecto al mercado, y tiene la mayor parte de los activos en oportunidades de crecimiento de dividendos", afirma.

Como alternativa, sugiere el fondo de inversión Baillie Gifford Japan, de 1.100 millones de libras, que se centra en empresas de crecimiento como el resto de los fondos de la firma.

"El gestor principal, Matthew Brett, ha trabajado en la estrategia durante muchos años y está respaldado por un sólido equipo, que incluye la experiencia en pequeñas empresas de Praveen Kumar. Aunque el fondo tendrá invariablemente periodos de baja rentabilidad cuando el estilo de valor esté a favor, el enfoque a largo plazo en el crecimiento encaja bien con el mercado orientado a la tecnología en Japón."

Cunliffe afirma que el mercado japonés ha sido un terreno de caza feliz para los buenos inversores en crecimiento, como el JPMorgan Japanese investment trust con su gestor de larga data Nick Weindling. "Es de alto riesgo, con mucho apalancamiento y una cartera concentrada de valores de crecimiento, pero tenemos confianza en que seguirá descubriendo interesantes oportunidades de crecimiento japonés."

A Yearsley le gusta el AVI Japan Opportunity Trust, de 180 millones de libras esterlinas, que invierte en una cartera de 27 acciones japonesas de pequeña capitalización con efectivo en los balances.

"Hay empresas japonesas de tamaño medio y pequeño valoradas a poco más que su efectivo y otros activos realizables, una extraña peculiaridad del mercado de la que el equipo de AVI espera beneficiarse a través de un compromiso activo, fomentando a menudo la devolución de capital mediante recompras y dividendos. Nos gusta el hecho de que esto pueda crear fuentes idiosincrásicas de alfa que no deberían estar correlacionadas con el mercado en general", explica Cunliffe.

Sigue el mismo enfoque que el fondo Nippon Active Value, de 136 millones de libras esterlinas, que intenta aprovechar las mejoras en el gobierno corporativo y la mayor atención a la rentabilidad de los accionistas como resultado de las reformas del gobierno.

A Hughes le gusta el fondo Jupiter Japan Income, que dirige el gestor Dan Carter desde hace más de una década y que se centra en empresas que están experimentando un fuerte crecimiento de los beneficios y que ofrecen una atractiva rentabilidad por dividendos.

"El enfoque se centra normalmente en empresas que son más estables financieramente y de mayor calidad que el índice. Es un enfoque que ha demostrado ser muy consistente y ha proporcionado un rendimiento superior al del mercado en general."

McDermott sugiere el AXA Framlington Japan, que invierte en acciones japonesas de diversos tamaños, pero tiende a tener un ligero sesgo hacia las empresas más pequeñas para poder aprovechar realmente las oportunidades no cubiertas por el mercado más amplio.

"Aunque favorece el crecimiento, su disciplina de valoración significa que es menos extrema en términos de estilo que algunos de sus compañeros. También nos gusta el hecho de que el equipo identifique temas en los que invertir, como el envejecimiento de la población, la automatización y el creciente uso de la electrónica en los coches."

Otra opción que le gusta es el Comgest Growth Japan. Es una oferta más concentrada, pero los gestores tienen un gran historial de selección de valores y un proceso que ha sido probado a lo largo del tiempo.

"Baillie Gifford Japanese es una de las ofertas más antiguas de la firma y tiene un sesgo hacia las empresas de tamaño medio, por lo que ofrece algo un poco diferente. Ha sido uno de los fondos más consistentes de su sector y ha demostrado su eficacia en muchos entornos de mercado diferentes", afirma.

Yearsley prefiere el Fidelity Index Japan, de gestión pasiva, que, según él, es barato y ofrece una amplia exposición a los valores japoneses de gran capitalización. Cuenta con 713 millones de libras esterlinas en activos gestionados, sigue el índice de referencia MSCI Japan y tiene unos gastos corrientes de sólo el 0,1%.

Japón se ha visto afectado por un bajo crecimiento y una inflación casi nula durante décadas, aunque las reformas del ex primer ministro Abe han empezado a dar sus frutos. Si el actual brote de inflación en Occidente se consolida, podría proporcionar el impulso adicional que el país ha estado buscando e impulsar el mercado al alza.

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