Más allá de una cartera 60/40

Durante mucho tiempo, se ha considerado que una división del 60/40 entre acciones y bonos es una cartera equilibrada y la mejor forma de invertir a largo plazo. Sin embargo, el equilibrio cambia, ya que las correlaciones entre las acciones y los bonos cambian.

Invertir es un juego de codicia y miedo, en el que influyen la edad, la situación financiera, los objetivos personales y otras circunstancias. Tradicionalmente, la parte de renta variable de una cartera rinde mucho más que su homóloga de renta fija, en particular durante largos periodos de tiempo. Sin embargo, las acciones son más arriesgadas y están expuestas a caídas mucho mayores. Esta es una buena razón para reducir la exposición a la renta variable. Pero no todas las situaciones son iguales. Los inversores más jóvenes pueden beneficiarse de aumentar la exposición a las acciones porque a los 20, 30 o incluso 40 años, hay mucho tiempo para recuperarse de una caída antes de la jubilación. Los inversores mayores, que se acercan a la edad de jubilación, no pueden permitirse ese riesgo, por lo que pueden preferir inclinar su cartera hacia la renta fija. Entre estos dos extremos se encuentra la división 60/40, que suele considerarse como una cartera equilibrada y que a menudo se utiliza como regla de inversión.

La diversificación es una métrica clave derivada del trabajo de Harry Markowitz, que creó los fundamentos de la Teoría Moderna de Carteras (MPT). La idea es que no debemos basarnos únicamente en los rendimientos esperados, sino observar la relación entre riesgo y rendimiento. Mientras los activos no estén correlacionados al 100%, podemos reducir el riesgo de una cartera añadiéndolos. Incluso añadir activos a una cartera por el mero hecho de aumentar el número de participaciones funciona bien como estrategia de reducción del riesgo. Al final, una estrategia de inversión eficiente incluye una cartera compuesta por activos de mayor riesgo y un activo sin riesgo. Nuestras propias preferencias dictarán entonces la cantidad de activos de mayor riesgo que deseamos, siendo los más jóvenes en general los que buscan más y los mayores los que toman menos.

Un concepto clave de la MPT es la correlación entre activos. Las correlaciones varían entre -1 y +1. La diversificación es especialmente poderosa cuando las correlaciones son cercanas a cero. Durante años, las correlaciones entre los bonos y las acciones han sido entre ligeramente negativas y cercanas a cero, lo que proporcionaba grandes beneficios a los inversores que mantenían carteras equilibradas de acciones y bonos, en particular la tradicional del 60/40. Esto ha sucedido durante las dos últimas décadas, pero no antes. Anteriormente, los bonos y las acciones tenían una correlación positiva, en particular en épocas de mayor inflación.

La inflación ha ido disminuyendo desde los años 80 y se ha mantenido por debajo del 2% durante la mayor parte de las dos últimas décadas. Incluso fue negativa durante unos meses en 2008 y 2015. Sin embargo, este año se ha acelerado y su lectura actual es del 5,4%, una cifra que no se veía desde el periodo anterior a la crisis financiera de 2008. Los bancos centrales han pasado los últimos 15 años tratando de reactivar la inflación manteniendo los tipos de interés cerca de cero (cuando no negativos) e inyectando cantidades masivas de liquidez en la economía mediante programas de compra de activos. Ahora que la inflación por fin aparece, lo más probable es que los bancos centrales vivan cómodamente con la subida de los precios, siempre que ésta sea sólo moderada.

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Fuente: Master Investor

Como consecuencia de los bajos tipos de interés y de la política monetaria de corte evasivo en todo el mundo, durante tanto tiempo, los precios de los activos acaban aumentando hasta alcanzar niveles de "burbuja". Es difícil saber si existe una burbuja, antes de que estalle, por lo que no podemos decir si tenemos una ahora mismo. Sin embargo, los precios de las acciones llevan subiendo más tiempo que durante la mayoría de los mercados alcistas anteriores. Las relaciones precio-beneficio (P/E) son muy elevadas, sobre todo en EE.UU. (no están tan estiradas en el Reino Unido). El S&P 500 y el Dow Jones 30 cotizan actualmente con un PER de 30,04 y 23,31 respectivamente. Aunque estas cifras han mejorado un poco, siguen siendo muy altas en comparación con los estándares históricos. La rentabilidad de los dividendos del Dow es del 1,86%, lo cual es, como mínimo, muy bajo.

Cuando uno invierte en una cartera 60/40, espera que los bonos le protejan de las grandes caídas. Esto es exactamente lo que ocurrió en 2008. Mientras que una cartera totalmente invertida en acciones perdió un 37% ese año, una cartera equilibrada 60/40 perdió un 19%, ya que los bonos se comportaron bien ese año. Pero eso ocurrió porque la correlación entre las acciones y los bonos era negativa y ligera. La gran pregunta es: ¿debemos esperar que siga siendo así?

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Fuente: Master Investor

El gráfico anterior muestra las correlaciones móviles entre VTI y BND a lo largo del tiempo. VTI y BND son dos ETFs de Vanguard que representan todo el mercado estadounidense de acciones y bonos respectivamente. En 2013, la correlación entre estos dos ETFs era de alrededor de -0,5, disminuyendo a casi cero a finales de 2014 y permaneciendo en ese nivel durante la mayor parte del período hasta principios de 2020. Esta es una situación ideal a efectos de diversificación.

Sin embargo, las correlaciones han aumentado desde el inicio de la pandemia. Los precios tanto de las acciones como de los bonos son elevados debido a la intervención de los bancos centrales en el pasado y están expuestos a correcciones en la misma dirección. Por esta razón, creo que los inversores deberían buscar clases de activos alternativos para conseguir cierta diversificación. VTI y BND son un buen punto de partida para una cartera equilibrada, pero se pueden añadir algunas capas más. Vanguard prevé una rentabilidad media anualizada del 3,2% para el S&P 500 durante la próxima década. El rendimiento de un bono del Tesoro a 10 años es actualmente del 1,50%. El escenario de la cartera 60/40 no parece atractivo.

La incertidumbre sobre la inflación futura y los escasos ingresos que proporcionan los bonos pueden contribuir a aumentar la volatilidad de los mismos. El rendimiento previsto tanto para los bonos como para las acciones es pobre para los próximos 10 años y no se puede descartar una posible subida de los precios al consumo, lo que convertiría a los bonos en un lastre y podría cambiar sus correlaciones con las acciones en algo menos favorable en términos de diversificación. Por esta razón, los inversores ya están buscando clases de activos alternativos como el crédito privado (y la renta variable), el sector inmobiliario y las criptomonedas. Se trata de activos de riesgo, pero pueden aportar una nueva capa de diversificación y mejorar la baja rentabilidad prevista de una cartera equilibrada 60/40.

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