"No luches contra la Fed" resuena en los medios de comunicación financieros, en Wall Street y en la mente de los inversores minoristas e institucionales. La frase relativa a la liquidez generada por la Fed es a menudo la única base para que los inversores persigan los mercados alcistas cuando la Fed emplea una política monetaria laxa. Desgraciadamente, algunos inversores olvidan que la frase tiene el mismo significado cuando la Fed no es amigable con los mercados. Como mostramos en este artículo, hemos desarrollado un modelo para seguir la liquidez de la Fed, que nos permite cuantificar la influencia de la Fed en el S&P 500.

Antes de desvelar nuestra fórmula de liquidez y su previsión para el S&P 500, es esencial discutir los tres principales factores por los que la Fed está influyendo en la liquidez: la recompra inversa (RRP), la cuenta general del Tesoro (TGA) y el balance de la Fed.

La Fed de Nueva York utiliza numerosos programas de repos para gestionar la oferta de efectivo en el sistema bancario, manteniendo así los tipos de los fondos federales dentro del rango objetivo del FOMC. Actualmente, emplea su programa RRP para cumplir esta tarea. En una transacción RRP, la Fed vende valores a una contraparte y simultáneamente acuerda recomprarlos en una fecha futura. La duración suele ser de un día para otro. La transacción reduce temporalmente la oferta de dinero del sistema bancario. El aumento de los saldos diarios de RRP da lugar a una menor liquidez del sistema, y un saldo decreciente reduce la liquidez. 

Como se muestra a continuación, el RRP existe desde hace 20 años, pero apenas se utilizó hasta principios de 2021. Las diversas rondas de estímulo fiscal relacionadas con la pandemia y los esfuerzos masivos de liquidez de la Fed dejaron a los bancos y a los fondos del mercado monetario con niveles excesivos de efectivo. El exceso de liquidez habría hecho que el tipo de interés de los fondos federales fuera inferior al tipo objetivo sin el programa RRP. Como tal, el RRP absorbe la liquidez, haciendo que los Fondos Federales sean más fáciles de manejar para la Fed.

La Fed dispone de otras herramientas de repo, como los acuerdos de recompra y la facilidad de repo permanente, que pueden amortiguar los tipos del mercado monetario proporcionando liquidez al sistema bancario.

Fuente: Real Investment Advice

La facilidad de RRP ha aumentado rápidamente y ahora se sitúa en más de 2 billones de dólares diarios. El aumento de los saldos del RRP supone una merma de la liquidez.

A medida que los rendimientos del mercado monetario aumentan con los fondos de la Fed y los mercados de activos comportandose mal, los inversores tienden a preferir mayores saldos de efectivo. Esto debería mantener elevados los niveles de RRP por el momento.

La Cuenta General del Tesoro es la cuenta corriente del Departamento del Tesoro de los Estados Unidos. La cuenta se mantiene en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York. Al igual que su cuenta corriente, la TGA recibe depósitos (ingresos fiscales y productos de la emisión de deuda) y realiza pagos.

La Fed no gestiona los saldos de la TGA, pero el excedente de efectivo mantenido en la Fed afecta a la liquidez del sistema bancario. Los pasivos de la Fed (reservas bancarias) deben ser iguales a sus activos. Las reservas bancarias son el forraje que permite a los bancos conceder préstamos y, por defecto, imprimir dinero. Cuando la cuenta de la TGA aumenta, las reservas bancarias deben disminuir, reduciendo la liquidez del sistema bancario. A la inversa, una cuenta TGA que disminuye añade reservas y liquidez al sistema bancario.

El gráfico siguiente muestra que los saldos de la TGA son elevados en comparación con los años anteriores a la pandemia, pero han disminuido a medida que el sistema bancario se normaliza tras las masivas inyecciones de dinero fiscal. Es probable que caiga un poco más, pero la TGA no tendrá un impacto significativo en la liquidez, salvo circunstancias inusuales.

Fuente: Real Investment Advice

Los activos de la Fed, principalmente los bonos del Tesoro y los valores respaldados por hipotecas (MBS), son el elefante de la liquidez en la sala. Sus activos representan actualmente el 75% del total de la liquidez patrocinada por la Reserva Federal e históricamente superan el 90%. 

Cuando la Fed realiza el Quantitative Easing (QE), retira los valores de los mercados de bonos y, en su lugar, deja las reservas en manos de los bancos. De nuevo, las reservas de los bancos pueden llevar a la creación de préstamos, que es la creación de nuevo dinero. Por lo tanto, el QE aumenta la liquidez del sistema. Por el contrario, el Quantitative Tightening (QT) elimina la liquidez y las reservas del sistema y aumenta la cantidad de valores en el mercado.

Por esta razón, el QE tiende a ser alcista para las acciones, y el QT es bajista. 

Una vez comprendidos los tres factores clave que impulsan la liquidez del sistema bancario, podemos crear un modelo de liquidez de la Fed. El tamaño de los activos de la Fed menos la suma de la TGA y la RRP es igual a la cantidad de liquidez generada por la Fed en el sistema. Los cambios recientes en la liquidez neta arrojan luz sobre la evolución del S&P 500.

Los dos gráficos siguientes comparan la medida de liquidez y el S&P 500. El primer gráfico muestra cómo el S&P 500 subió en consonancia con la liquidez hasta 2021, y ambos se invirtieron simultáneamente al comenzar 2022. Las líneas punteadas son medias móviles trimestrales para ayudar a suavizar los datos. Las medias móviles se siguen casi perfectamente este año. La línea verde discontinua prevé la liquidez basándose únicamente en el plan de la Fed de reducir su balance en 95.000 millones de dólares al mes. El S&P 500 podría acercarse a los 3.500 dólares a finales de año si sigue con sus planes de QT y la correlación se mantiene.

El segundo gráfico comparte los mismos datos pero en forma de gráfico de dispersión. La correlación entre la liquidez y el S&P 500 es estadísticamente significativa, con una R cuadrada de 0,57. El punto naranja muestra que el S&P 500 está sobrevalorado en un 3% en función de la liquidez.

Fuente: Real Investment Advice

Fuente: Real Investment Advice

El modelo tiene una importante advertencia. Otros factores se convierten en el motor predominante de los rendimientos del mercado cuando la Fed está inactiva y la liquidez es relativamente estable.  

La Reserva Federal no es el único partido de la ciudad, pero es el más importante. Aunque hay muchos otros factores que explican la evolución de los precios de las acciones, la liquidez puede ser el más importante.

Para recordar este punto, recordemos el mes de marzo de 2020, cuando el COVID golpeó la economía. Las economías globales se cerraban en todo el mundo. El desempleo se disparaba y la economía se dirigía hacia una depresión. A pesar de la nula claridad sobre el futuro económico, las acciones comenzaron a subir con fuerza a finales de marzo. ¿Por qué? La liquidez a través del estímulo fiscal y el aumento de las compras de QE de la Reserva Federal impulsaron los mercados al alza. La situación económica era terrible y las perspectivas de beneficios se desmoronaban, pero la liquidez se impuso a los fundamentos. 

Aceptando lo que hace la Fed, bien o mal, y siguiendo de cerca sus acciones, podemos cuantificar cómo la liquidez dirigirá los mercados. Además del análisis fundamental y técnico, esta capa adicional de análisis nos ayuda a navegar mejor por los giros y tendencias del mercado cuando la Fed está activa.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

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Imagen: Forbes