Todos los ojos puestos en la plata

Los titulares recientes han estado claramente dominados por la maniaca inversión minorista inspirada en el foro de Reddit WallStreetBets.

No puedo creer la cantidad de mensajes que he recibido en la última semana con respecto a Reddit y los cortos de GameStop y AMC.

Recientemente, algunos usuarios de Twitter crearon una versión con la plata de la publicación de Reddit, que subió a lo más alto del ranking (para que la comunidad pudiera verla) hasta el punto de convertirse en noticia destacada junto a la publicación de GameStop.

Con ello, ha surgido un gran interés por todo lo relacionado con la plata, especialmente por las compañías mineras y la plata física. La mayoría de los distribuidores nos dicen que se han quedado sin existencias.

Y la bolsa de lingotes de Vancouver, tenía una cola alrededor de la manzana como si fuera una tienda de Apple durante el día de lanzamiento del nuevo iPhone.

Esto es realmente raro.

Pero no significa que la plata esté a punto de dispararse hasta los 100 dólares.

Es un ejemplo de libro de texto de una multitud que experimenta FOMO (Fear Of Missing Out, miedo a perdérselo) con una gran proyección.

Pero quiero advertir a todo el mundo de los peligros del sesgo de confirmación, y este es un ejemplo perfecto.

Lo más probable es que encuentres los principales posts, tweets y noticias que confirmen lo que quieres oír:

"La plata va a llegar a 50, 100 dólares".

"Los nuevos operadores de plata están a punto de hacer mandar el precio a la luna y vender a hedge funds y bancos".

Suena muy bien, pero tengo serias reservas.

La plata es un mercado único porque es tanto un depósito de valor como un metal industrial. Casi el 60% de la plata se utiliza en aplicaciones industriales, y el 40% restante en joyería, platería y lingotes de plata.

Se puede argumentar que la plata es un metal precioso que se viste de fiesta por la noche y un metal básico por la mañana con una terrible resaca de metal precioso por las actividades de la noche anterior.

Desde los días en que los hermanos Hunt acaparaban el mercado de la plata, a la compra de Warren Buffet de 112 millones de onzas de plata "con fines de inversión", hasta la posición corta de JP Morgan, los auges y caídas de la plata han sido realmente excepcionales, poniendo a prueba la fortaleza incluso de los mayores entusiastas de la plata.

Me gusta la plata como a cualquier otro inversor en recursos básicos, pero me gusta más el oro.

Cuando la plata está en auge, se mueve rápida y velozmente. Pero cuando se desploma y no hay oferta, se derrumba con la misma fuerza.

Fuente: Katusa Research

Al igual que el "squeeze" de GameStop que ha acaparado todos los titulares en las últimas semanas, este intento de "liberar" los mercados de plata no tiene que ver con los fundamentales, la rentabilidad o el arbitraje.

Se trata de pegar a Wall Street.

Una de las formas más sencillas para los operadores de jugar el #silversqueeze es apuntar a las mineras de plata, la mayoría de las cuales cotizan en el NYSE o NASDAQ.

Estos valores han experimentado una gran actividad comercial esta semana: algunos han ganado hasta un 28%, sólo para retroceder inmediatamente un 20% al día siguiente después de que el movimiento empezara a perder fuelle, cediendo casi todas las ganancias.

Pero hay algunas razones por las que lo que ocurrió con acciones como GameStop y AMC Entertainment no le ocurrirá a las mineras de plata.

El gráfico siguiente compara el aumento de los volúmenes de negociación de las cinco mayores mineras de plata con las cinco mayores empresas objeto de WallStreetBets.

Se puede ver que no hay tanto volumen en las mineras de plata.

Fuente: Katusa Research, S&P Capital IQ

En segundo lugar, aparte de First Majestic Silver, no hay ninguna posición corta institucional importante en las mineras de plata que se pueda exprimir.

Como muestra la tabla siguiente, el interés corto, o el porcentaje de acciones vendidas en corto, en las principales mineras de plata es en realidad bastante bajo en comparación con GameStop o AMC.

Fuente: Katusa Research

La falta de interés corto significa, por supuesto, que no hay un short squeeze. Lo que eliminaría una de las supuestas fuerzas motrices de WallStreetBets tras una importante subida de la cotización.

El lunes pasado, los precios de la plata subieron a un máximo de 8 años de más de 30 $/oz.

Mientras muchos se apresurarían a atribuir esto a WallStreetBets y a una multitud de minoristas que cambiaron el foco de las acciones a los futuros de materias primas, no fue el caso.

Al día siguiente, la plata se desplomó cuando los operadores profesionales empezaron a recoger beneficios y el CME aumentó los márgenes de mantenimiento de sus contratos estándar de plata en un 17,9%.

Los profesionales de Wall Street se la habían jugado a los operadores minoristas principiantes al llevar los precios hasta niveles de sobrecompra e impulsar la volatilidad.

Los miembros de WallStreetBets parecieron capitular, advirtiendo a sus seguidores que dejaran de operar con futuros de plata.

A diferencia de la compra de acciones, la negociación de futuros de materias primas plantea barreras de entrada mucho más altas para los operadores minoristas.

En el caso de los productos de plata negociados en el CME, estas barreras incluyen:

Los elevados márgenes iniciales y de mantenimiento: 15.000 dólares para los futuros sobre la plata estándar, para una entrega física de 5.000 onzas.
La complejidad de los instrumentos negociados y su alto grado de apalancamiento respecto a la materia prima subyacente. A 30 $/oz. el contrato estándar estipula la entrega de 5.000 oz. de plata física de al menos un 99,5% de pureza. Como comprador, a menos que compense este contrato con la venta de un contrato de futuros equivalente a un mes de plazo, tendrá que pagar 150.000 dólares.
El acceso al mercado es más complicado: los futuros no se pueden negociar en Robinhood, y no se pueden negociar sin comisiones en la mayoría de los demás brokers.

En resumen, no se puede simplemente abrir una cuenta con un saldo de 1.400 dólares y empezar a operar en el día con futuros de plata.

Incluso los microcontratos de plata tienen un requisito de margen inicial de 3.080 dólares y un tamaño de contrato de 1.000 onzas.

Estos instrumentos financieros están fuera del alcance de los inversores que no tienen al menos 100.000 dólares asignados para operar exclusivamente con futuros.

De hecho, la CFTC (Comisión de Negociación de Futuros de Productos Básicos de Estados Unidos) no exige a las bolsas que informen de las posiciones de los operadores individuales porque el valor en dólares de estas posiciones constituye una proporción muy pequeña del mercado de futuros.

En el último informe del Commitment of Traders, más del 80% de las posiciones largas estaban en manos de productores, usuarios industriales, operadores de swaps, hedge funds y similares.

Como podemos ver en el siguiente gráfico, estos hedge funds, clasificados como "dinero gestionado", han estado largos netos desde junio de 2019. La CFTC informó de un aumento neto de estas posiciones largas especulativas el pasado martes, mucho antes de que el #silversqueeze fuera tendencia.

Fuente: Katusa Research, CFTC

El gráfico inferior muestra el valor nocional de todos los contratos de futuros abiertos sobre la plata en la bolsa de Chicago durante los últimos 40 años. El 29 de enero de este año, este valor era de 21.400 millones de dólares, de los cuales 9.400 millones (o el 44%) eran atribuibles a los hedge funds.

En otras palabras, es el valor total de la plata que se negocia actualmente en el CME.

Fuente: Katusa Research, CFTC

Tenga en cuenta que el valor nocional del mercado de futuros no refleja el valor en dólares de los mismos.

Esto se debe a que la mayoría de los operadores que están largos (compradores) nunca realizan la entrega física del metal, sino que compensan sus posiciones vendiendo el contrato del mes siguiente.

Los que están cortos (vendedores) evitan tener que entregar la plata comprando el contrato del mes siguiente.

Dado que los productores y los traders están actualmente en el lado corto de la operación, son los hedge funds los que están largos e impulsan el reciente aumento de los precios de los futuros de la plata.

Con un valor de la plata que se negocia en el CME y de inventarios por valor de 40.000 millones de dólares, los inversores minoristas apenas moverían la aguja.

Esta parte de la batalla tiene lugar en un frente en el que los mortales apenas pueden poner un pie, y mucho menos esperar ganar.

La razón por la que la plata puede hacer grandes movimientos realmente rápidos es porque la capitalización del mercado es diminuta, desde una perspectiva global.

Fuente: Katusa Research

Debido a esta demanda masiva de plata, y con el público general (y toda una nueva generación de millennials) despertando al hecho de que la plata puede ser un activo real, hay un gran apetito por poner dinero en fondos pasivos.

Acabamos de ser testigos de las mayores entradas desde el verano, cuando el oro superó los 2.000 dólares y la plata se acercó por última vez a los 30 dólares.

Fuente: Katusa Research

Y para ser claros, no hay una cantidad excesiva de interés corto en fondos como el iShares Silver Trust (SLV), que tenía menos del 4% de interés corto en el momento de escribir este artículo.

Los hedge funds no van a verse exprimidos. Y los gestores de activos que gestionan estos ETP (Exchange-traded producto), como BlackRock o Sprott, estarán bien. A menos que los cabecillas de WallStreetBets puedan encontrar de alguna manera una forma de controlar el mercado de lingotes de plata.

¿De dónde van a sacar los cientos de miles de millones de dólares para hacerlo?

Además, parece que los gestores de activos van muy por delante.

Más de una semana antes de que WallStreetBets decidiera cambiar su atención a #silversqueeze, BlackRock, Sprott y Aberdeen Standard, por nombrar algunos, tuvieron la previsión de añadir casi 600 mm de dólares a sus tenencias de ETP de plata.

Esta fue la mayor entrada semanal registrada en los últimos seis meses.

Para poner esto en perspectiva, el 20 de enero, SLV reportó 500millones en entradas diarias, la más alta que BlackRock reportó en siete años.

Esto fue dos días antes de que la Bolsa de Nueva York detuviera la negociación de GameStop Corp y la frase "short squeeze" se arraigara en la conciencia de todos.

Para parar los cortos en el sector de la plata, será necesario comprar más de 200 millones de onzas para que los contratos de derivados sintéticos y de papel queden expuestos.

Eso es más de 6.000 millones de dólares en nueva demanda de plata comprada y solicitada para su entrega, y eso es muy diferente a aumentar la capitalización bursátil de una empresa en 6.000 millones de dólares.

Para comprar plata y paralizar a los manipuladores del mercado sintético, se necesitarían 6.000 millones de dólares en compras reales de plata que exigieran la entrega, procedentes de fuentes externas.

Eso es un gran ticket de compra y muy diferente a traer un par de cientos de millones de dólares de volumen de compra para llevar a GameStop de una capitalización de mercado de $1.000 millones a $ 22 mil millones.

Además, a diferencia de los mercados de valores, incluso aunque WallStreetBets tuviera éxito con sus compras de plata, se puede esperar que millones de onzas de "plata basura" salgan de los estantes y lleguen al mercado.

Eso incluye desde monedas hasta artículos de plata, que requerirían nuevos fondos para absorber la nueva oferta.

Y aunque muchos distribuidores de lingotes online se ven abrumados por el aumento de la demanda minorista, sus suministros representan una pequeña fracción de la oferta de lingotes que pasa por el LME (London Metal Exchange ) y el CME.

Además, las reservas de plata listas para el mercado, las que almacenan los mayoristas, son tres veces superiores al volumen medio diario de los futuros.

Recuerde que la plata no es sólo un metal precioso, sino principalmente un metal industrial.

En los últimos 10 años, el valor de la producción anual de plata ha sido de entre 16.000 y 36.000 millones de dólares, según Metals Focus.

Casi el 60% del consumo mundial de plata se destina a la fabricación industrial y usos similares. Y menos del 20% de la demanda corresponde a productos de inversión como barras y monedas. Por tanto, aunque haya escasez de monedas y lingotes de plata, sigue habiendo mucha plata en otras formas.

No cabe duda de que los inversores minoristas, en sus últimos esfuerzos insurgentes, están haciendo subir los precios de las acciones de los ETP sobre plata y de los mineros de plata. Pero no son ellos los que hacen subir los precios de los lingotes.

Sigo pensando que sólo estamos en las primeras fases de un mercado alcista de la plata.

Los inversores minoristas han demostrado que son una fuerza a tener en cuenta. Tan poderosos, de hecho, que Robinhood ha tenido que unirse a otros brokers y bancos como Interactive Brokers, Charles Schwab y TD Ameritrade para bloquear la compra de más acciones de GameStop.

Demasiado para un "mercado libre".

Como resultado, todos estos brokers se enfrentan a múltiples demandas.

Robinhood, en particular, se ha visto atacado por docenas de miembros indignados. Y se espera que su CEO, Vlad Tenev, testifique ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes dentro de dos semanas.

Pero independientemente de cómo se resuelva esto, la plata es una bestia diferente, como ya he explicado.

Con las fuerzas que en juego en los mercados de la plata, WallStreetBets se verá en apuros para poder hacer mucho más que hacer caer los precios de los mineras de plata y de SLV, y en casi todos los casos, ese avance ya se ha revertido.

Sin embargo, WallStreetBets no debe preocuparse.

Incluso sin su ayuda, la plata está preparada para la carrera de su vida.

Los muros se están abriendo para una nueva generación de personas y una nueva forma de invertir. El foso que rodea las oportunidades antes reservadas a los ultraconectados se está derrumbando y este ejército está creciendo en tamaño y capital.

Contáctanos