Hay tres cosas que la gente del mundo de las finanzas odia admitir:

• No lo sé.

• Me equivoqué.

• No me lo esperaba.

La mentalidad del amo del universo es omnipresente en las finanzas porque se trata de un grupo de personas muy preparadas y competitivas. Ven como un signo de debilidad admitir que no sabes lo que va a pasar a continuación.

El problema es que a los financieros (en realidad, a todas las personas) se les da muy bien explicarte por qué algo que acaba de ocurrir era obvio a posteriori. En cambio, son pésimos a la hora de decir lo que ocurrirá en el futuro.

Me ha sorprendido mucho lo que ha sucedido en los mercados y en la economía estos últimos años.

He aquí algunas cosas que no habría esperado que ocurrieran incluso después de saber lo que ahora sabemos:

Me sorprende que la economía haya resistido tanto. Han pasado 18 meses desde que Rusia invadió Ucrania, disparando los precios del gas y los alimentos (que ya estaban subiendo).

He aquí una pregunta que me hicieron entonces:

"¿Nos dirigimos hacia una recesión? La inflación ya estaba fuera de control. Ahora la guerra ha disparado los precios del gas ¿cómo es posible que esto no acabe en una recesión? "

Esto es lo que escribí entonces:

"Los picos inflacionarios no causan todas las recesiones, pero cada pico inflacionario sólo ha sido aliviado por una recesión.

Cada vez que la inflación superó el 5% en poco tiempo se produjo una recesión, bien de inmediato, bien a corto plazo."

En el año y medio siguiente, la Reserva Federal ha emprendido una de las campañas de subidas de tipos más agresivas de la historia, tanto las acciones como los bonos han entrado en un mercado bajista, hemos llegado a los 5 dólares por galón de gasolina y la inflación ha alcanzado el 9%.

Pero nunca tuvimos una recesión.

La inflación bajó. La tasa de desempleo nunca subió y de hecho bajó. El crecimiento económico se aceleró.

Teniendo en cuenta que hemos estado debatiendo una posible recesión durante 18-24 meses, parece que ya hemos tenido un aterrizaje suave en algunos aspectos.

Tal vez la Reserva Federal mantenga los tipos más altos durante más tiempo y eso ralentice finalmente las cosas, pero la fortaleza actual de la economía estadounidense es algo que básicamente nadie vio venir después de todo lo que se le ha echado encima.

Me sorprende que todavía no se haya roto nada. Estos son los rendimientos del Tesoro al cierre más bajos durante el inicio de la pandemia:

• 1 año 0,04%

• 2 años 0,09%

• 5 años 0,19%

• 10 años 0,52%

• 30 años 0,99%

Los bonos del gobierno estadounidense pasaron de estar exentos de riesgo a estar exentos de rentabilidad.

Aquí están esos mismos rendimientos en el momento de escribir estas líneas:

• 1 año 5,45%

• 2 años 5,02%

• 5 años 4,57%

• 10 años 4,53%

• 30 años 4,68%

Tenemos los rendimientos más altos desde 2007, básicamente en toda la curva de rendimientos. Sí, sé que hemos tenido rendimientos más altos en el pasado, pero hubo una década y media para que la gente se acostumbrara a rendimientos más bajos.

Y entonces los rendimientos despegaron como un cohete.

Me sorprende que no hemos tenido más explosiones de esto.

Claro que tuvimos una crisis bancaria regional de 3 días y el mercado de la vivienda está más o menos roto, pero nada se ha roto como la mayoría de la gente habría supuesto con los tipos subiendo tanto y tan rápido.

No hay más que ver las pérdidas en la renta fija de larga duración:

Fuente: A Wealth of Common Sense, YCharts

De alguna manera, el mercado ha digerido (hasta ahora) el aumento de los rendimientos a pesar de que los bonos de larga duración han sido castigados.

Es sorprendente que aún no hayamos visto ninguna explosión de fondos u otras consecuencias imprevistas de estas pérdidas.

Me sorprende que la curva de rendimientos se esté inclinando como lo está haciendo. La Reserva Federal controla los tipos de interés a corto plazo, pero no necesariamente los tipos a largo plazo.

Cuando subieron los tipos a corto plazo, los rendimientos de los bonos a largo plazo aumentaron, pero no tanto, lo que dio lugar a una curva de rendimientos invertida en la que los tipos a corto eran más altos que los tipos a largo.

Es difícil saber exactamente lo que piensa el mercado de bonos, pero la mayoría de los expertos del mercado asumieron que esto significaba que los operadores de bonos no creían que el alto crecimiento o la inflación estuvieran aquí para quedarse.

La mayoría de la gente también asumió que sería necesario que la Fed bajara los tipos a corto plazo para que la curva de rendimiento se desinvirtiera.

De hecho, el mercado llevaba tiempo pronosticando bajadas de tipos... hasta hace poco. Ahora los rendimientos a largo plazo están subiendo.

Fíjense en los cambios de la curva de rendimientos en los últimos 3 meses:

Fuente: A Wealth of Common Sense

Son los tipos largos los que están provocando un pronunciamiento de la curva, no los tipos cortos como todo el mundo suponía.

Nadie sabe a ciencia cierta por qué se han despertado los tipos largos. Tal vez sea la Reserva Federal la que está dando señales de tipos más altos durante más tiempo. Tal vez el mercado de bonos esté preocupado por la inflación o por un mayor crecimiento económico.

Pero desde luego ahora nadie predijo esto.

Me sorprende que los precios de la vivienda no hayan caído más. En enero de 2022 escribí un artículo sobre el impacto histórico de la subida de los tipos hipotecarios en el precio de la vivienda. Este es el gráfico que utilicé:

Fuente: A Wealth of Common Sense, FRED

En el pasado, la subida de los tipos hipotecarios no aplastaba el mercado inmobiliario. Más bien al contrario. Los precios no han caído ni una sola vez en los últimos 50 años cuando subieron los tipos hipotecarios.

Cuando escribí ese artículo, la hipoteca fija a 30 años estaba a poco más del 3%.

Nunca habría predicho que llegarían al 7,5%.

Nadie lo predijo.

Sin embargo, incluso armado con estos datos, habría asumido que los precios de la vivienda tendrían que haber caído un 10% o más por la combinación de una duplicación de los tipos hipotecarios y el aumento del 50% en los precios de la vivienda por la pandemia.

En lugar de eso, los precios de la vivienda cayeron algo menos del 3% y ahora han vuelto a sus niveles más altos de todos los tiempos a nivel nacional:

Fuente: A Wealth of Common Sense, YCharts

Como todas estas sorpresas, hay explicaciones perfectamente razonables a posteriori (falta de oferta, bloqueos hipotecarios del 3%, formación de hogares, etc.).

La cuestión es que nadie hacía ninguna de estas predicciones con antelación y ahora todo el mundo quiere fingir que todo esto era obvio.

Está bien admitir que no se sabe lo que va a pasar.

Está bien admitir que te equivocaste.

Está bien admitir que te sorprendió lo que pasó.

Un poco de humildad y de conciencia de uno mismo facilitan la supervivencia en este mundo de locos en el que vivimos.

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Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.

Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Carlson

https://awealthofcommonsense.com/2023/09/three-things-investment-people-hate-to-admit/

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