Alerta de spoiler: este artículo no intentará cambiar la opinión de nadie sobre el "cambio climático". Tampoco va a analizar estadísticas de temperatura ni modelos científicos.

Se centrará únicamente en la percepción cambiante del tema, y en la plétora de oportunidades de inversión que surgen de él.

¿Cuáles son las tres áreas más interesantes?

El tema del llamado cambio climático no sólo es controvertido y polarizante, sino también extremadamente complejo y trascendental.

En público, el debate está dominado por tres factores:

1. "¿Causado por el hombre o no?" Lo que comúnmente se denomina "cambio climático" debería denominarse en realidad "cambio climático provocado por el hombre". El clima siempre ha cambiado, nadie tiene dudas al respecto. El meollo de la cuestión es si la humanidad ha acelerado el cambio climático por las emisiones de carbono o no.

2. "¿Cuánto está cambiando el clima?" Dejando a un lado la cuestión de quién (o qué) está provocando el cambio climático, está la cuestión de cuánto es probable que cambie y cuáles serán los cambios subsiguientes en el mundo.

3. "¿Cómo afrontarlo?" La tercera cuestión principal es: ¿cómo puede hacer frente la humanidad al cambio climático? ¿Quién debe afrontarlo? ¿Qué recursos se necesitan?

Sea cual sea su opinión sobre estos puntos, es prácticamente imposible no tener una exposición regular al tema. Hoy en día, el debate está en todas partes, al menos por ahora. Le guste o no, influye en el mundo en que vivimos, incluidos los flujos de capital en los mercados financieros.

Por eso he desarrollado un marco mental sobre cómo enfoco el tema.

La lente que aplico se basa en tres nociones que he encontrado fiables a lo largo de mi vida.

1. Tratar con personas que proyectan certidumbre frente a una complejidad extrema

En los años 90, seguí la carrera de Jean-Pierre Van Rossem, un belga pintoresco. Este excéntrico con sobrepeso y pelo largo afirmaba haber desarrollado un algoritmo informático que le permitía calcular hacia dónde se dirigían los mercados financieros. Su programa se llamaba "Moneytron", y afirmaba que su superordenador era capaz de ganar dinero en cualquier parte de los mercados financieros.

Europeos adinerados le confiaron cientos de millones, y Van Rossem acabó siendo propietario no sólo de toda una colección de coches deportivos, sino incluso de un equipo de Fórmula Uno.

Acabó como acaban inevitablemente estas cosas. Después de todo, "Moneytron" no fue capaz de predecir los mercados, los inversores perdieron todo su dinero y Van Rossem acabó en la cárcel por fraude. En retrospectiva, parece ridículo que alguien le diera un solo céntimo. Sin embargo, incluso la familia real belga se enamoró de Van Rossem y le dio parte del patrimonio familiar para que lo gestionara.

Hoy, los científicos nos dicen que disponen de modelos informáticos capaces de predecir con fiabilidad uno de los sistemas más complicados y variables del universo: el clima de la Tierra.

Si eso no fuera suficiente para hacer que a cualquier persona racional se le agudicen las orejas, también encajan perfectamente en la siguiente categoría.

2. Tratar con personas que no permiten el debate y la disidencia

Expresar dudas sobre el cambio climático se ha convertido en algo equivalente a la traición. Se te atribuirá el término "negacionista del cambio climático", que fue, por supuesto, elegido conscientemente porque es muy similar al término "negacionista del Holocausto" y, por lo tanto, actúa como una poderosa herramienta para callar a la gente.

A lo largo de la historia de la humanidad, ha sido una regla fiable que los censores no suelen ser los buenos.

Como solía decir Katharine Graham, editora del Washington Post de 1963 a 1991: "Las noticias son lo que alguien quiere suprimir. Todo lo demás es publicidad".

Siempre que me encuentro con información que alguien se empeña en mantener fuera del dominio público, mi siguiente paso es...

3. Seguir el dinero

La llamada lucha contra el cambio climático ya ha absorbido recursos por valor de unos 5 billones de dólares. Nadie tiene una cifra exacta, pero en cualquier caso se trata de billones.

La transición energética costaría entre 10 y 100 billones de dólares, según a quién se pregunte. En cualquier caso, es más dinero del que nadie puede imaginar. En comparación, el presupuesto anual del Gobierno estadounidense es de 6,2 billones de dólares, y el de Alemania, de 1,6 billones. Según un estudio, el tamaño actual de la industria del cambio climático asciende a 1,5 billones de dólares anuales, lo que la convertiría en la decimotercera mayor economía del mundo, aproximadamente al mismo nivel que los PIB de Corea del Sur, Australia o Canadá.

Y lo que es más, se supone que se dan estas cantidades sin precedentes a entidades que tienen un historial de ni siquiera ser capaces de lograr de forma fiable medidas básicas de buen gobierno, como equilibrar sus presupuestos (el gobierno de EE.UU. equilibró su presupuesto por última vez hace 22 años). Sin embargo, se supone que no debes cuestionar la necesidad de entregarles estos recursos porque... "¡cambio climático!".

Avergonzado sea quien piense mal de ello.

A efectos de este artículo, he comprado tres docenas de libros que analizan el tema desde distintos ángulos:

"The Case for the Green New Deal", y los consejos de Bill Gates sobre "Cómo evitar un desastre climático" son el tipo de libros que su librería tendrá expuestos en su zona de entrada en los últimos años.

"Global Warming: A Case Study in Groupthink", y "Fossil Future: Why Global Human Florishing Requires More Oil, Coal, and Natural Gas - Not Less" están en el otro lado de la discusión, por nombrar sólo dos ejemplos.

"The Cooling: Has the Next Ice Age Already Begun?", de 1976, y "How to be a Survivor: A Plan to Save Spaceship Earth", de Paul Ehrlich, de 1971, son dos libros especialmente interesantes que trataron el tema entre mediados de los 60 y el año 2000.

Mi recorrido por décadas de literatura sobre el cambio climático y sus efectos previstos sobre la humanidad fue intelectualmente interesante, e incluso entretenido. Por ejemplo, leer el alegato de Ehrlich a favor del "control de la población mundial" me produjo escalofríos que ninguna novela de terror podría haber conseguido.

Sin embargo, lo que los libros no me proporcionaron fue ningún grado de certeza (o incluso sólo claridad) de lo que probablemente va a suceder. Ambas partes utilizan modelos informáticos creados por científicos de renombre mundial, y ambas son muy convincentes a la hora de defender sus argumentos.

¿Qué puede hacer una persona normal, con tiempo limitado y otras áreas de interés, ante semejante complejidad?

En este tipo de situaciones, creo que lo mejor es hacer caso a mis instintos.

Resumiendo, hay un grupo de personas que proyectan certidumbre en una situación compleja, no se les permite cuestionarlas y se ganan la vida con todo ello. En cualquier situación de sentido común del mundo real, ¿cómo reaccionaría tu instinto si un grupo así te exigiera que le entregaras los recursos y el control?

Basándome en lo anterior, tengo un planteamiento muy sencillo para todo el debate.

Lo ignoro por completo.

Y ni siquiera me preocupa si me equivoco al hacerlo.

A estas alturas, existe una industria permanente y profundamente arraigada que vive de tratar este tema. Si existe un riesgo real de que los océanos hiervan y nos salten los ojos por el calor abrasador, estoy seguro de que los millones de empleados que este sector emplea directa e indirectamente a estas alturas acabarán encontrando la manera de afrontarlo. Hay mucha gente buena e inteligente trabajando en ese sector. Además, disponen de billones de recursos para hacer frente al problema, incluso ahora. Yo les dejo felizmente que se ocupen de ello, y mientras lo hacen, céntrate en el lado humorístico que se desprende de ello, que es la única forma eficaz de tratar con cualquiera que intente suprimir las opiniones y el debate.

En el día a día, tengo una regla muy básica pero eficaz para participar o no en el debate. Cuando alguien me habla de "cambio climático" en lugar de "cambio climático provocado por el hombre", me limito a asentir cortésmente y a ver lo rápido que consigo que pase al siguiente tema. No me merece la pena hablar con alguien que ni siquiera entiende la terminología básica. Y eso antes de preguntarme si lo hace porque es manipulador o simplemente impreciso, ninguna de las dos cosas a su favor.

Por mucho que ignore el debate político, lo sigo a través de la lente de la investigación de inversiones.

Sin duda, usted ha venido a Undervalued-Shares.com para leer sobre ideas de inversión. Es ahí donde encuentro este tema sumamente interesante y relevante, porque influye en el curso de sus inversiones y ofrece una plétora de opciones diferentes en las que invertir.

¿Cuáles son las tres opciones más interesantes para invertir?

Después de recopilar material sobre el tema durante años, hace poco tuve la sensación de que era un buen momento para sentarme y destilar algunas áreas de interés dentro del tema de la inversión en la era del llamado cambio climático.

Incluiré algunos valores atípicos, como verá.

Idea nº 1: Apostar por grietas en la narrativa

Durante años, la narrativa parecía tener una sola dirección.

Cambio climático hasta el final. Energías renovables para siempre. Combustibles fósiles, malos.

Últimamente, hemos visto cómo esta narrativa se desmoronaba ante nuestros ojos.

De repente, un número creciente de personas se da cuenta de que los combustibles fósiles siguen aportando el 80% de las necesidades energéticas del mundo. Eso supone una reducción de sólo el 2% en los últimos 20 años, a pesar de los billones gastados en las llamadas energías renovables. ¿Qué hemos conseguido con todos esos billones? Una minúscula reducción del uso de combustibles fósiles.

Últimamente, se ha hecho evidente que, sin combustibles fósiles, el mundo no puede funcionar.

De repente, los alemanes han vuelto al negocio de la extracción de carbón. Para hacer frente a las consecuencias de las catastróficas políticas energéticas de Angela Merkel, están excavando en busca de lignito, la forma de carbón más perjudicial para el medio ambiente.

El gas natural ha sido rebautizado recientemente como "energía verde" para justificar su uso continuado.

La perforación de pozos de petróleo y gas en alta mar está reapareciendo de repente.

Incluso la energía nuclear, la némesis original del movimiento ecologista, está siendo invitada de repente a volver del frío.

Muchas cosas han cambiado últimamente.

Hace apenas seis años se hizo viral un vídeo en el que Tony Seba predecía que en 2025 "todos los coches nuevos que se vendan serán eléctricos". Muchos se tomaron en serio la predicción de Seba. Después de todo, es un académico que "ha enseñado a miles de empresarios y líderes corporativos en la Universidad de Stanford".

Pero si avanzamos hasta 2023, lo que estamos viendo es una marcada ralentización de las ventas de vehículos eléctricos. Los ejecutivos de la industria automovilística han empezado recientemente a cuestionar públicamente el potencial global de los vehículos eléctricos, y hay un marcado repunte en los principales medios de comunicación que informan críticamente sobre el daño causado al medio ambiente por la excavación de los enormes recursos necesarios para la electrificación de la economía (véase más abajo).

Fuente: Undervalued Shares, Daily Telegraph

Susúrralo, pero es muy posible que hayamos superado el pico de histeria por el cambio climático.

Vivo en un archipiélago en el que la política, los medios de comunicación y los grupos de interés han insistido hasta la saciedad en temas como el cambio climático y la energía verde. ¿Sigue la población mordiendo el anzuelo? En un reciente acto del Instituto de Directores de Guernsey, una encuesta anónima realizada entre el numeroso público de dirigentes y ejecutivos de empresas reveló que las cuestiones energéticas ocupaban el último lugar entre sus preocupaciones.

Fuente: Undervalued Shares

La industria del cambio climático se está esforzando al máximo para resistir. En junio de 2022, Gina McCarthy, asesora nacional de Joe Biden en materia de cambio climático, quiso poner en marcha la segunda fase de la censura del cambio climático. Pidió a las grandes tecnológicas que censuraran no sólo a cualquiera que fuera un supuesto negacionista del cambio climático, sino también a quienes "siembran dudas sobre los costes asociados a las energías verdes y sobre si funcionan o no".

Su problema es, obviamente, que tratar de impedir que la información fluya libremente es como intentar sujetar por el rabo a un cerdo enjabonado. Se te escapará rápidamente de las manos y se volverá más loco por ello.

Uno de los nuevos temas de inversión que aún no ha recibido suficiente atención y análisis es que hemos entrado en una era de creciente desconfianza hacia el gobierno y autoridades similares.

Si nuestros políticos y la autodenominada élite ni siquiera son capaces de hacer frente al aumento de los sin techo y la delincuencia, ¿qué tal les irá en la gestión del clima de la Tierra?

No importa cómo la gestión de la pandemia del coronavirus ha hecho que mucha gente se cuestione todo.

La (in)capacidad del movimiento verde para cumplir sus promesas y atenerse a sus valores está a la vista de todos. Este movimiento te pedirá que no creas a tus ojos mentirosos, pero es simplemente difícil no darse cuenta de cómo Alemania había planeado apagar todos los reactores nucleares para volverse verde, sólo para ahora traer de vuelta la forma de carbón más dañina para el medio ambiente para hacer frente a su escasez de energía resultante. Uno de los países más ricos de la Tierra, con más ingenieros y mayor dedicación política, fracasó en la mayoría de los aspectos de su programa de transición energética de 12 años. ¿Por qué creer que otros países tendrán éxito?

Lo más probable es que todo esto desemboque en un retorno gradual al realismo energético.

Los coches con motor de combustión interna seguirán produciéndose mucho más allá de 2025: ahora podemos estar seguros de ello, y nadie necesita perder más tiempo escuchando a un Tony Seba sin aliento.

Igualmente, ahora está claro que los combustibles fósiles seguirán siendo el pilar del suministro energético mundial no sólo hasta 2035, sino más probablemente hasta 2050, o incluso mucho más allá. El mundo experimenta alguna que otra transición energética, pero por lo general no se produce en años, sino en décadas y generaciones. Todavía hay 800 millones de personas sin acceso a la electricidad, y es probable que el consumo mundial de energía se multiplique por 2-3 en el próximo cuarto de siglo. Los combustibles fósiles seguirán siendo el caballo de batalla de la industria energética mundial.

Fuente: Undervalued Shares, Daily Telegraph

Las acciones de muchas empresas de combustibles fósiles experimentaron una gran subida en 2022, pero muchas de ellas siguen cotizando a valoraciones que hacen pensar que van a quebrar en pocos años. Tras una década de abandono, el sector tiene mucho más que recuperar.

Estas empresas no desaparecerán pronto. Algunas de ellas incluso volverán a crecer, ahora que una década de inversión insuficiente en la producción de combustibles fósiles está teniendo el efecto que siempre iba a tener en un mundo que depende en un 80% de los combustibles fósiles. Las valoraciones de estas empresas son sencillamente demasiado baratas.

En los próximos años, las acciones de las empresas de petróleo, gas y carbón deberían experimentar una expansión múltiple. Si experimentan una combinación de beneficios crecientes y expansión de múltiplos, los precios de las acciones se dispararán, valga el juego de palabras.

Habrá diferencias nacionales y regionales, debido a factores como los impuestos extraordinarios. También veremos fluctuaciones masivas en los precios de la energía a lo largo del camino, porque nada se desarrolla nunca en línea recta. Podría tratarse de una caída temporal del precio del petróleo hasta los 50 dólares por barril o, lo que es igual, podría ser que el petróleo subiera hasta los 200 dólares por barril si los suministros se topan con un problema.

Es probable que el bombo publicitario que rodea al tema del cambio climático vaya remitiendo poco a poco, sencillamente porque no se sostiene y la gente se está dando cuenta de ello.

Los inversores podrán ganar mucho dinero cuando las valoraciones de las empresas de combustibles fósiles vuelvan a un cierto grado de cordura.

Lo que no quiere decir que no podamos....

Idea nº 2: Sacar provecho de los nuevos inventos

Con el tiempo, las tecnologías nuevas y mejoradas sustituirán a una parte o a la totalidad de la industria de los combustibles fósiles. Al igual que el clima siempre ha cambiado, también lo ha hecho la composición de la producción energética mundial.

Enhorabuena a Europa, la región que ha desarrollado el sector más ágil e innovador del mundo para generar y utilizar la energía de formas novedosas. A los europeos les apasiona el tema de la transición energética y son un grupo inventivo. Al fin y al cabo, existe un mercado para formas alternativas de generar energía. Puede ser energía más barata o más limpia, o ambas cosas.

¿Significa esto invertir en aerogeneradores de última generación?

En general, soy escéptico ante cualquier industria que cuente con una gran base de inversores que la respalden porque está de moda y encaja con su ideología política. Ha habido mucho dinero caliente y desinformado persiguiendo las apuestas más obvias en este sector. Del mismo modo que las empresas de combustibles fósiles ofrecen altos rendimientos de flujo de caja porque están pasadas de moda, las empresas de energías "renovables" convencionales sufren de rendimientos de flujo de caja más bajos.

Lo que me interesaría más son las empresas innovadoras que resuelven problemas para los que nadie ha encontrado todavía una gran solución, y a las que menos personas han prestado atención recientemente.

Por ejemplo, buscaré empresas que resuelvan problemas como:

Energía más limpia a partir del carbón. Desde hace décadas, la producción de energía a partir del carbón es cada vez más limpia, y las empresas del sector producen cada vez más energía por unidad de carbón. ¿Quién puede decir que la respuesta a los problemas del mundo no está, después de todo, en desarrollar un mecanismo mucho más limpio para producir energía a partir del carbón? Un gran avance tecnológico podría convertir a las empresas energéticas que cotizan en bolsa y que dependen en gran medida del carbón en una gran perspectiva de inversión, ya que permitiría a estas acciones volver a unos múltiplos de valoración más normales.

Minería más limpia. Si se hace un recuento honesto de los recursos que se destinan a las distintas industrias, el llamado sector de las energías renovables es uno de los peores contaminantes del mundo. Se supone que las baterías son limpias y ecológicas, pero hacer que los niños extraigan litio en el Congo no es ni limpio ni socialmente responsable. La industria de las energías renovables ha subestimado durante mucho tiempo su necesidad de recursos minerales y cómo traslada las verdaderas cargas medioambientales a las zonas más pobres del mundo, donde son menos visibles. Últimamente, un número creciente de observadores se ha dado cuenta de que la transición energética que se pretende no puede seguir adelante si no se extraen suficientes materias primas. Todo lo que aborde esta cuestión podría ser una inversión realmente excepcional y contribuir a resolver las numerosas cuestiones morales que hacen que actualmente impulsar las denominadas energías renovables sea una empresa tan cuestionable.

Fuente: Undervalued Shares, Daily Mail

Ganadores sorpresa: Durante años nos han dicho que los vehículos eléctricos iban a ser la solución. Durante muchos años, Toyota ha sido uno de los pocos escépticos. La empresa automovilística japonesa declaró hace tiempo que iba a ignorar en gran medida los vehículos eléctricos durante la década de 2020 y que, en su lugar, se centraría en preparar coches impulsados por hidrógeno para la década de 2030. De repente, parece que al menos parte de la estrategia de Toyota se ha visto confirmada. Sin embargo, todo esto puede deparar sorpresas. ¿Podrían los biocombustibles convertirse en la solución tanto para el combustible de aviación como para la producción de plásticos? Si así fuera, las inversiones en agricultura podrían convertirse en una perspectiva apasionante.

¿Sé cuál de estos campos será el más beneficiado o qué empresas saldrán ganando?

Se trata de un campo de investigación vasto y amplio, con *miles* de empresas que cotizan en bolsa. Dentro de este conjunto de posibilidades de inversión, habrá muchas realidades diferentes que dependerán de factores como su geografía y sus prioridades de inversión.

El hecho de que yo ignore el debate público sobre el cambio climático y asienta cortésmente con la cabeza cuando la gente del clima que me quita el sueño me sermonea sobre el tema durante la cena, no significa que no busque oportunidades de inversión en áreas como las llamadas tecnologías limpias o las llamadas energías renovables.

Le insto a que adopte el mismo enfoque, si no lo está haciendo ya. Undervalued-Shares.com busca valores en este campo.

Idea nº 3: Ponga los mercados emergentes en su radar

Desde el estallido de la guerra en Ucrania, se ha generalizado la idea de que el mundo se está reorganizando en torno a diferentes bloques.

Esto es válido para la política, la economía y las divisas, pero también para las políticas relacionadas con el cambio climático.

Será realmente valioso observar el mundo desde la perspectiva de dónde se puede ganar dinero con los distintos enfoques nacionales del tema del cambio climático.

Mi apuesta favorita es que Arabia Saudí pronto experimentará un aumento de la inversión extranjera y de los precios de sus acciones.

Arabia Saudí es uno de los países más subestimados del mundo. Visité el reclusivo reino extensamente en 2018 (abriéndome camino en un momento en que aún no tenían visa de turista), y lo he estado siguiendo de cerca desde entonces. Espero que Arabia Saudí esté en la cúspide tanto de una revolución cultural como de un auge de la inversión.

A ello contribuye el hecho de que el país siga teniendo una de las mayores reservas de petróleo del mundo, que además es una de las más baratas de producir. Los saudíes también están a punto de intensificar la exploración minera, prácticamente sin explotar y potencialmente otra "última gran frontera".

Arabia Saudí no va a dejar de producir petróleo porque unos cuantos adolescentes se peguen a una calle de Berlín o tiren sopa a cuadros en Londres. De hecho, durante mis viajes a distintas partes del mundo, he observado desde hace tiempo que algunas de las recientes tendencias sociales observadas en Europa y Norteamérica no provocan más que sonoras carcajadas en otras partes del mundo. En Asia y Oriente Medio, muchos se dan cuenta de que muchas de las políticas equivocadas de Occidente benefician a sus economías.

Un porcentaje significativo de los recursos naturales del mundo se encuentra en los países con mercados emergentes. Un buen número de estos países han aprendido la lección de los pasados ciclos de auge y caída, y ahora son mucho más sabios a la hora de explotar sus recursos naturales. Para otros, la creciente demanda y la subida de los precios supondrán simplemente otra bonanza financiera.

Los mercados bursátiles de los mercados emergentes tuvieron un comportamiento horrible durante la década de 2010, cuando las grandes empresas tecnológicas y otros sectores de crecimiento de las economías occidentales obtuvieron los mejores resultados. Durante la década de 2020, espero que los mercados emergentes tengan un rendimiento mucho mejor, entre otras cosas porque tienen todo lo que el resto del mundo necesita para construir, hacer crecer o simplemente mantener sus economías. Esto incluye materias primas como el litio, el cobalto, el níquel, el cobre, el manganeso, el hierro, el grafito, el iridio y el terbio, que son necesarias para la transición energética prevista por los grupos de presión del cambio climático.

Fuente: Undervalued Shares, Bloomberg

Como ejemplo ilustrativo, basta con mirar el mapa donde se encuentran los mayores recursos de cobre. El cobre es el metal necesario para la electrificación de la economía, aunque sólo sea porque su conductividad superior lo hace prácticamente insustituible para la red eléctrica.

Fuente: Undervalued Shares, S&P Platts

Muchos países y empresas de los mercados emergentes van a hacer su agosto cuando se dispare la demanda de recursos minerales debido al avance de la transición energética en al menos algunos países. No espero que la demanda de estos materiales alcance el nivel que algunos predijeron recientemente, porque muchos países ralentizarán sus programas de transición energética y/o porque se inventarán nuevas tecnologías por el camino (véase el Informe Semanal de la semana pasada sobre el cobre). Sin embargo, habrá al menos una cierta demanda adicional, y afectará a un mercado mundial de materias primas que está seco como consecuencia de años de escasa inversión en nueva producción.

El problema es cómo elegir las mejores inversiones en este sector y acceder a las mejores oportunidades.

Al fin y al cabo, hay muchos obstáculos:

• Invertir en Arabia Saudí sigue siendo todo menos fácil por ahora.

• Los mercados emergentes siguen siendo poco transparentes y es arriesgado navegar por ellos.

• Hay una plétora de recursos minerales, pero ¿cuál ofrece las mejores perspectivas?

Hay una idea como como opción para jugar a dos bandas.

Glencore, que cotiza en Londres, es una empresa de materias primas que:

• Produce combustibles fósiles.

• Produce materias primas necesarias para la energía "verde".

• Navega por los mercados emergentes para encontrar las mejores ofertas.

Para una visión informativa y refrescante de la necesidad mundial de más materias primas y la dificultad de suministrarlas, vea este breve vídeo en el que el antiguo Director General de Glencore da una dosis de realidad a un periodista (vea a partir de 6 min 19 seg).

Prefiero invertir en empresas en las que la dirección toma decisiones basadas en la realidad y no en la ideología. Como tal, Glencore es una empresa excepcional en la que fijarse. Está muy denostada, porque su dirección dice la verdad al poder y actúa en consecuencia.

También es la empresa de materias primas con las métricas de valoración más atractivas entre las grandes empresas mineras, como el mayor rendimiento del flujo de caja.

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Fuente / Autor: Undervalued Shares / Swen Lorenz

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