El domingo 16 de marzo de 2008, Bear Stearns fue comprada por JP Morgan, con apoyo y garantías financieras de la Fed, por 2 dólares la acción. Fue una gran caída desde los 170 dólares del año anterior.
Wall Street se encontraba en las primeras rondas de una inestabilidad financiera sin precedentes, a la que pronto seguiría la economía. Los inversores se sintieron aliviados de que Bear Stearns evitara la quiebra, a pesar de los nubarrones que se vislumbraban en el horizonte y de la reciente inestabilidad financiera. A las pocas horas de la apertura del mercado tras la adquisición de Bear Stearns, las acciones comenzaron a subir y no miraron atrás durante un mes.
Como se muestra a continuación, el S&P 500 subió casi un 15% durante un mes tras la quiebra de un importante banco de inversión de 85 años. Aunque el mercado no recuperó su pico de octubre de 2007, los espíritus animales se reavivaron durante un breve periodo.
Los inversores miraron hacia otro lado. Asumieron que lo que mató a Bear Stearns estaba resuelto. A pesar de la mejora del sentimiento de los inversores, las condiciones fundamentales subyacentes siguieron empeorando. Los mayores bancos de Wall Street aprovecharon la efímera estabilidad del mercado para descargar sus posiciones más arriesgadas en inversores desprevenidos.
Fuente: Real Investment Advice
Contar la historia del rally de Bear Stearns y la visión miope de los inversores en la primavera de 2008 es una valiosa lección para hoy.
La quiebra de Bear Stearns no fue una sorpresa para la mayoría de los inversores. De hecho, muchos bancos y algunos notables hedge funds sufrieron una desaparición similar en los dos años anteriores. Además, los precios de la vivienda estaban cayendo, los préstamos de alto riesgo estaban en mora, los CDO se estaban rompiendo y una burbuja inmobiliaria de proporciones masivas estaba explotando.
Los bajos tipos de interés de las hipotecas, la relajación de las normas de préstamo y la escasa regulación bancaria condujeron a la burbuja inmobiliaria. Los exóticos derivados financieros recién inventados y vinculados a las hipotecas de alto riesgo multiplicaron las dificultades financieras de los inversores. Recomendamos encarecidamente leer (o ver) The Big Short de Michael Lewis para obtener más información sobre la burbuja inmobiliaria.
El alfiler estaba cerca de la burbuja cuando Bear Stearns quebró. A pesar de la proximidad de una quiebra en todo el sistema, los inversores ignoraron la escritura en la pared. Tras un breve respiro y un repunte de dos dígitos, empezaron a surgir nuevas fugas financieras.
A finales del verano, era evidente que Fannie Mae, Freddie Mac, AIG y Countrywide estaban fracasando. Incluso los mayores bancos y corredores de bolsa, como JP Morgan, Goldman Sachs y Bank America, tenían problemas.
El rally posterior a Bear Stearns fue una oportunidad para vender acciones y reducir riesgos. Muchos inversores pagaron caro el hecho de ignorar los fundamentos y esperar que lo peor hubiera pasado.
En marzo de 2020, el S&P 500 cayó un 30% en cuestión de semanas, ya que la covacha causó estragos en los mercados. Con muchas facetas de la economía principalmente cerradas, el gobierno se convirtió en la economía. Inundaron la economía con dinero, incluyendo la medida sin precedentes de escribir cheques directamente a los ciudadanos y las empresas.
La tasa de desempleo se disparó del 3,5% en febrero al 14,7% en abril. Pero en cuestión de meses, la tasa de desempleo cayó bruscamente. Terminó en diciembre de 2020 en el 6,7% y ahora se sitúa cerca de los mínimos de 50 años.
La Reserva Federal, a través del QE y los tipos de interés muy bajos, apoyó plenamente los déficits públicos. En marzo de 2020, la Fed bajó los fondos federales del 1,50% al 0%. Además, se embarcó en una compra de bonos de 120.000 millones de dólares al mes (QE). Para el 31 de diciembre de 2021, el déficit público había crecido en más de 6 billones de dólares. El balance de la Reserva Federal casi igualaba el aumento. A pesar de que la recuperación económica completa se produjo mucho antes en 2021, el gobierno y la Fed mantuvieron el acelerador fiscal y monetario pisado.
Fuente: Real Investment Advice
Los inversores superaron rápidamente su miedo al COVID. Se enamoraron de la magia monetaria de la Fed y de la liquidez directa e indirecta que suministra a los mercados. Los inversores no lucharon contra la Fed. Abrazaron las acciones del gobierno y compraron sin descanso.
Desde 2008, la liquidez de la Fed a través de la bajada de tipos y el QE se ha correlacionado bien con el aumento de los precios de los activos y las valoraciones. Del mismo modo, los precios de los activos bajaron en los breves casos en los que la Fed subió los tipos e hizo QT.
Las valoraciones y los fundamentos pasan a un segundo plano ante la política monetaria de la Fed. Entre 2020 y 2021, las valoraciones subieron a niveles récord. Las acciones y los SPACs, muchos de los cuales tenían pocos fundamentos, subieron a niveles locos. Los valores tecnológicos de alto crecimiento se dispararon.
Sencillamente, la Fed, a través de una importante relajación monetaria, estimuló la fiebre especulativa. Si bien la Fed no está traficando directamente con los flujos de efectivo a los mercados, sus acciones están ciertamente instigando el comportamiento.
¿Está ocurriendo otro rally de Bear Stearns?
Hasta ahora, en 2022, los mercados están cotizando mal. La Fed está retirando liquidez y el gobierno está reduciendo drásticamente el gasto. Al mismo tiempo, el estímulo anterior y los problemas de la línea de suministro relacionados con los covares están empujando la inflación a máximos de 40 años. La economía se está desacelerando rápidamente.
Fundamentalmente, las perspectivas económicas son malas. Los consumidores están sufriendo y los salarios no siguen el ritmo de la inflación. El gasto en tarjetas de crédito se ha disparado para llenar los vacíos. La refinanciación de las hipotecas, una fuente de dólares para los consumidores, está fuera de juego, ya que los tipos hipotecarios superan el 5%.
Dada la elevada inflación, sigue siendo improbable que la Reserva Federal sea capaz de exprimir los mercados como en el pasado. Además, las próximas elecciones y la dinámica política hacen muy difícil la aprobación de una ley de gasto fiscal.
A pesar del debilitamiento de los datos económicos, la Reserva Federal afirma que su objetivo principal es combatir la inflación. Ahora no es el momento de luchar contra la Fed. Tampoco es el momento de ignorar los fundamentos.
A menos que la Reserva Federal cambie de rumbo, la inflación caiga bruscamente o se produzca una inestabilidad financiera, hay que aprovechar cualquier repunte de alivio similar al de Bear Stearns. Ofrecen oportunidades para reducir la exposición y reequilibrar su cartera hacia una postura más conservadora.
El siguiente gráfico compara el mercado bajista de 2008 con el declive actual. ¿Podría el reciente repunte de los precios de los activos ser la versión 2022 del rebote de Bear Stearns?
Fuente: Real Investment Advice
No deje que un rebote del mercado le ciegue a las condiciones fundamentales, fiscales y monetarias subyacentes. Los mercados alcistas y bajistas siempre van acompañados de periodos de movimiento en contra de la tendencia. En los mercados bajistas, los repuntes de alivio son oportunidades para reequilibrar y gestionar el riesgo.
Fuente: Real Investment Advice, Bloomberg
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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.
Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz
https://realinvestmentadvice.com/bear-stearns-a-lesson-in-bear-market-bounces
Imagen: Funancial News
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