La actual disputa económica es si la economía tendrá un aterrizaje duro o suave.  Un aterrizaje duro significa recesión económica. Un aterrizaje suave es el resultado perfecto para los inversores porque la economía se ralentizaría, lo que aliviaría la necesidad de subir los tipos de interés, pero no lo suficiente como para afectar a los beneficios.  Muchos han llamado al escenario de aterrizaje suave el resultado "Ricitos de oro" porque la economía no estaría ni demasiado caliente ni demasiado fría.

Nuestra opinión ha sido que la economía no está aterrizando realmente. Siguiendo con la metáfora del avión, vemos que los beneficios están despegando. Los datos sugieren cada vez más que los inversores deberían abrocharse los cinturones de seguridad, asegurarse de que los bultos de mano se colocan debajo del asiento de delante, poner las bandejas en posición vertical y bloqueadas, y asegurarse de que los respaldos de los asientos están en posición vertical, porque los beneficios empresariales se están acelerando y la economía en general parece que seguirá siendo bastante saludable.

A pesar de que el crecimiento de los beneficios es cada vez más abundante, los inversores siguen centrándose en general en los denominados 7 magníficos valores. Un liderazgo tan estrecho parece totalmente injustificado y sus valoraciones extremas sugieren una oportunidad de inversión única en una generación en prácticamente cualquier cosa que no sean esos 7 valores.

En los últimos 30 años hemos subrayado sistemáticamente la importancia de los ciclos de beneficios en relación con los ciclos económicos, porque los mercados de renta variable están más influidos por los beneficios que por el crecimiento económico general.  

El primer gráfico muestra nuestras previsiones para el ciclo de beneficios mundiales hasta mediados de 2024.  Aunque los mercados mundiales experimentaron una recesión de beneficios de cara a 2023, cada vez parece más probable que el crecimiento de los beneficios mundiales durante 2024 sea saludable.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, MSCI, Bloomberg

El segundo gráfico compara los indicadores adelantados de la OCDE para Estados Unidos con el ciclo de beneficios del S&P 500®. Lo más importante es que los indicadores adelantados se han hundido, lo que va en contra de las previsiones de aterrizaje económico consensuadas. En segundo lugar, los indicadores adelantados lideran el ciclo de beneficios, por lo que un repunte de los indicadores adelantados aboga por una mayor exposición cíclica.  Vemos una aceleración del crecimiento de los beneficios del S&P 500® hasta el 10-15% durante 2024.

Aunque pueda sonar ridículamente simplista, los inversores siempre deben recordar que el ciclo de beneficios siempre está influido por los cíclicos. Las empresas de crecimiento estable son eso, estables, y esa estabilidad inherente no puede provocar matemáticamente que se produzca un ciclo alcista o bajista.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, MSCI, Bloomberg

A principios de julio, la previsión de consenso para el crecimiento del PIB real en el tercer trimestre de 2023 era del 0%. La previsión se revisó al alza hasta el 3% a finales de septiembre.  El informe preliminar se anunció recientemente en el 4,9%. En otras palabras, las previsiones del PIB se revisaron al alza en 300 puntos básicos en un periodo de 3 meses, pero seguían siendo casi dos puntos porcentuales demasiado bajas.

Algunos inversores se han sorprendido por el rápido aumento de los tipos de interés a largo plazo, pero la subida refleja simplemente lo bajas que eran las expectativas de crecimiento al entrar en el 3er trimestre, frente a la fortaleza real de la economía.  

El crecimiento nominal del PIB es actualmente de un 8,5%.  El gráfico a continuación muestra que el crecimiento de este trimestre es el más fuerte desde 2006, si se excluye el crecimiento inmediatamente posterior a la pandemia.  En 2006, el rendimiento a 10 años era del 5,1% cuando el crecimiento del PIB nominal era similar al actual.  Por lo tanto, no debería sorprender a nadie que el rendimiento actual a 10 años se dirija hacia el 5%.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, MSCI, Bloomberg

Siete valores han dominado el rendimiento de 2023 en lo que ha sido el mercado más estrecho en la carrera de la mayoría de los inversores. Nuestro análisis ha demostrado desde hace tiempo que los mercados estrechos están económicamente justificados cuando el crecimiento en sí es escaso, como durante una recesión de beneficios, porque los inversores gravitan hacia el menor número de empresas que pueden producir un crecimiento sustancial.  El liderazgo extraordinariamente estrecho de los 7 Magníficos podría justificarse si el crecimiento fuera extraordinariamente escaso.

Lo importante es que el crecimiento no es escaso y, de hecho, se está acelerando.  Seleccionamos empresas estadounidenses con un crecimiento de beneficios del 25% o superior.  Más de 130 empresas pasaron la criba, pero sólo 1 de las 7 Magníficas la superó y se situó en el puesto 111º.  El gráfico 4 sugiere que no hay nada especialmente magnífico en las 7 Magníficas.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

Dado que el crecimiento está empezando a acelerarse, cada vez tiene menos sentido pagar una prima por el crecimiento. La historia sugiere que los inversores se convierten en compradores comparativos de crecimiento a medida que éste se hace más abundante, por lo que un movimiento hacia el mercado más amplio y barato parece coherente con la historia.

La teoría financiera establece claramente que la valoración siempre impulsa los rendimientos a largo plazo, y la evidencia empírica muestra que las valoraciones más conservadoras se traducen en mayores rendimientos a lo largo del tiempo. 

El siguiente gráfico muestra la valoración del Magnificent 7 frente a la del Equal-Weighted S&P 500®, el Equal-Weighted ACWI, el S&P Midcap Index, el MSCI EM ex. China Index, el S&P Smallcap Index y el MSCI Europe Index.

Prácticamente todo el mercado mundial de renta variable está más barato que los 7 Magníficos.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

Los beneficios y los ciclos económicos son más fuertes de lo previsto y las valoraciones generales de la renta variable son conservadoras, pero las carteras de los inversores siguen concentradas de forma abrumadora en los 7 Magníficos. Los beneficios y la valoración, combinados con la visión miope de los inversores sobre los 7 Magníficos, sugieren una oportunidad de inversión generacional en los mercados de renta variable mundiales más amplios.  

Al igual que tras la deflación de la Burbuja Tecnológica, los inversores podrían enfrentarse a otra "década perdida en renta variable". Entre 2000 y 2009, el S&P 500® arrojó rentabilidades negativas marginales y los valores tecnológicos sufrieron enormemente, pero segmentos como la Energía y los Mercados Emergentes se comportaron muy bien.

En consecuencia, los mercados mundiales de renta variable vuelven a parecerse a un balancín.  En un lado del balancín se sitúan los 7 Magníficos, mientras que todo lo demás en los mercados mundiales de renta variable se sitúa en el otro lado. La mayoría de los inversores favorecen el lado alto del balancín con 7 valores.  Como muestra el próximo gráfico, nuestras carteras se sitúan directamente en el otro lado del balancín.

Fuente: Richard Bernstein Advisors

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Fuente / Autor: Richard Bernstein Advisors

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Imagen: China Development Institute