La economía mundial se ha recuperado con fuerza, ya que se han suavizado las medidas de control del virus, y la producción industrial está en vías de superar su nivel anterior al cuarto trimestre de 2020. Los principales bancos centrales han ignorado esta sorpresa positiva, encerrándose en un mantenimiento plurianual de políticas ultra-laxas. Las autoridades fiscales, de forma similar, temen que se reduzcan los estímulos. La masa monetaria mundial está muy por encima de su nivel estimado de "equilibrio", lo que implica una presión alcista a medio plazo sobre los precios de los activos, el crecimiento económico y la inflación de los bienes y servicios.
Los comentarios económicos y de mercado siguen centrados en la evolución del virus, dejando de lado los factores monetarios y cíclicos posiblemente más importantes. Los nuevos casos mundiales estaban disminuyendo a principios de octubre, mientras que la "segunda ola" europea, exagerada en los datos por el aumento de las pruebas, parecía estar alcanzando su punto máximo. En el análisis que figura a continuación se supone que la alteración del virus seguirá disminuyendo, lo que refleja unas medidas de control mejor orientadas, los avances médicos y la disminución de la proporción susceptible de la población.
La respuesta de la política monetaria a la crisis puede tener efectos económicos a medio plazo más importantes que el propio virus. Un aumento sin precedentes de las existencias de dinero en sentido amplio del G7 en el segundo trimestre abrió una desviación récord de 17 puntos porcentuales con respecto a la demanda estimada para mantener dinero, y la brecha siguió siendo enorme en el tercer trimestre a pesar del fuerte repunte económico. La estimación de la demanda de dinero se deriva de un modelo en el que las tenencias deseadas dependen del PIB nominal, la riqueza financiera/inmobiliaria bruta y los tipos de interés reales. Este modelo explica la tendencia a la baja a largo plazo de la velocidad del dinero en sentido amplio en función del aumento de la relación riqueza/ingresos y la disminución de los rendimientos reales.
Fuente: Money Moves Markets, Thomson Reuters Datastream
La opinión "monetarista" es que el desequilibrio monetario se eliminará a medio plazo mediante alguna combinación de una inversión de la oferta monetaria, un fuerte crecimiento económico, un aumento de los precios de los activos y un incremento de la inflación de los bienes y servicios. Un rebasamiento similar durante la gran crisis financiera se corrigió principalmente por una contracción de la masa monetaria impulsada por los préstamos bancarios y un fuerte repunte de los precios de los activos a partir de niveles de valoración históricamente bajos. La financiación monetaria de los déficits fiscales y el apoyo oficial a los préstamos bancarios son argumentos en contra de la debilidad de la oferta monetaria en la actualidad, mientras que las valoraciones de las acciones, los bonos y la vivienda son mucho más elevadas. Por lo tanto, es más probable que el "exceso" de dinero se refleje en un fuerte crecimiento económico y un aumento sostenido de la inflación.
Las tendencias monetarias generales son informativas sobre las perspectivas a medio plazo de los ingresos nominales y la riqueza, pero la masa monetaria ajustada (todo el dinero físico, como monedas y dinero en efectivo, depósitos a la vista y otros activos líquidos en poder del banco central) es una mejor guía de las oscilaciones a corto plazo del impulso económico. El crecimiento semestral de la masa monetaria ajustada real (es decir, ajustado a la inflación) en las economías del G7 y otras siete grandes economías se redujo en agosto con respecto al máximo histórico de julio y se desacelerará considerablemente más a medida que las extraordinarias subidas mensuales de marzo a mayo se vayan alejando del cálculo. Si se tiene en cuenta que la media se adelanta en nueve meses, esto sugiere una moderación de la fortaleza económica a partir del segundo trimestre de 2021.
Fuente: Money Moves Markets, Thomson Reuters Datastream
El crecimiento mensual del dinero real, sin embargo, se estabilizó en un nivel sólido en julio / agosto, con los datos semanales de EE.UU. sugiriendo un repunte en septiembre. Las tendencias del dinero ajustado, por lo tanto, son consistentes con una extensión de la robusta expansión económica hasta mediados de 2021, por lo menos.
El crecimiento monetario ajustado real de seis meses sigue siendo mucho mayor en los Estados Unidos que en el resto del mundo, lo que refleja un aumento de la tasa de crecimiento y recortes de los tipos de interés a mayor escala. Los riesgos al alza para el crecimiento económico y la inflación, en consecuencia, pueden ser mayores en los EE.UU. La respuesta política de China a la crisis fue convencional y el crecimiento monetario real se está retrasando, aunque los datos de las encuestas sobre la flexibilización de las condiciones crediticias sugieren un nuevo repunte.
Fuente: Money Moves Markets, Thomson Reuters Datastream
El pronóstico monetario de un fuerte crecimiento económico mundial hasta el segundo trimestre de 2021 y probablemente mucho más allá se apoya en el análisis del ciclo. Tres ciclos de inversión impulsan las fluctuaciones económicas: el ciclo de existencias o inventarios de Kitchin de 3-5 años, el ciclo de inversión empresarial de Juglar de 7-11 años y el ciclo de vivienda de Kuznets de 15-25 años. El gasto de los consumidores, aunque es el mayor componente de la demanda, es el menos volátil y se hace eco de los ciclos Juglar y Kuznets, que influyen en las tendencias del empleo y la riqueza de la vivienda, respectivamente.
La desaceleración de la economía mundial en 2018-19 reflejó los descensos conjuntos de los ciclos Kitchin y Juglar, junto con una pausa impulsada por los tipos de interés en un repunte del ciclo Kuznets. La crisis del COVID-19 completó las fases descendentes de Kitchin y Juglar, y es probable que ambos ciclos hayan tocado fondo en el segundo trimestre. Los datos del tercer trimestre que indican el fin del agotamiento de los inventarios y un fuerte repunte de los gastos de capital apoyan esta tesis, mientras que los bajos tipos de interés a largo plazo han reactivado el auge de la vivienda de Kuznets.
El resultado es que los tres ciclos están actuando ahora para impulsar el crecimiento económico mundial, y es probable que su impacto combinado supere cualquier desvanecimiento del estímulo fiscal/monetario en 2021-22.
El siguiente gráfico ilustra el ciclo de inventarios mundial utilizando los datos de las cuentas nacionales del G7 y un indicador de encuesta empresarial, que está dando una fuerte confirmación de un mínimo en el segundo trimestre. Los repuntes del ciclo suelen durar por lo menos dos años, y un repunte inicial da paso a una corrección provisional antes de un empujón final hacia el pico. El dictamen aquí es que el movimiento inicial hacia arriba ha comenzado y puede continuar hasta el segundo trimestre de 2021, lo que encajaría con la señal monetaria ajustada de una moderación del impulso económico en ese momento.
Fuente: Money Moves Markets
El ciclo de acumulación de existencias también podría desempeñar un papel fundamental en la validación de la previsión monetaria de un aumento significativo de la inflación mundial de bienes y servicios en 2021-22. Las subidas del ciclo suelen estar asociadas a una presión alcista sobre los precios de los productos básicos industriales, como se ilustra en el siguiente gráfico. Los picos más altos en la inflación anual de los precios de los productos básicos desde la Segunda Guerra Mundial se produjeron en las alzas de las caídas del ciclo en 1971 y 2009. El crecimiento monetario amplio anual mundial había alcanzado máximos de varias décadas antes de estas subidas, y está por encima de esos niveles ahora.
Fuente: Money Moves Markets
El consenso de los responsables políticos y del mercado supone un impulso deflacionista a partir de la prolongada atonía del mercado laboral, pero las tasas de desempleo podrían volver a los niveles anteriores a la crisis en el segundo semestre de 2021 en la hipótesis de fuerte crecimiento antes descrita. El desempleo en los Estados Unidos ha disminuido sorprendentemente rápido, ya que se ha retirado del mercado a los trabajadores despedidos temporalmente y la tasa "permanente", excluyendo dichos despidos, se encuentra en un nivel medio en términos históricos (5,0% en septiembre frente a 5,2% en el período 1985-2019). El uso de los planes de subsidios de trabajo a corto plazo en los países de la zona del euro, de manera similar, ha disminuido drásticamente, lo que sugiere que el desempleo oficial, que sigue siendo bajo, aumentará menos de lo previsto. Un aumento en las formaciones empresariales de EE.UU. y el Reino Unido ofrece la esperanza de que se estén creando nuevos puestos de trabajo para compensar las pérdidas por motivos de la pandemia.
Los altos niveles monetarios mundiales actuales sugieren un aumento de los precios de los activos a medio plazo, pero los movimientos del mercado a corto plazo reflejan la dirección del "exceso" de dinero en lugar de su nivel. El enfoque de las previsiones se centra aquí en el diferencial entre las tasas de variación semestrales del dinero real ajustado mundial y la producción industrial, las acciones y otros activos cíclicos han superado significativamente al efectivo en promedio históricamente cuando éste ha sido positivo. Los datos sobre el diferencial se publican con un desfase de dos meses y, si se tiene en cuenta este desfase, se mejoran los resultados comprobados.
El diferencial de crecimiento entre el dinero real y la producción alcanzó un máximo histórico en abril, pero puede volverse negativo en octubre, ya que los efectos de base provocan un exceso temporal del impulso de la producción industrial. Si se confirma, y teniendo en cuenta el retraso en la presentación de informes, esto sugeriría un cambio defensivo hacia finales de 2020.
Sin embargo, el actual crecimiento monetario real ajustado mensual, todavía sólido, implica que un diferencial positivo de seis meses podría restablecerse a principios de 2021 a medida que se normalice el impulso de la producción. El comportamiento histórico de los mercados durante los repuntes del ciclo de Kitchin también sostiene que cualquier debilidad de los activos cíclicos sería probablemente temporal. En el cuadro se comparan los rendimientos del ciclo actual, para el que ahora hay pruebas sólidas de un mínimo del segundo trimestre, con un promedio de siete ciclos anteriores (los rendimientos se miden a partir del final del mes medio del trimestre del mínimo del ciclo). El patrón de retornos en y desde el último punto mínimo es consistente con la experiencia histórica, con comparaciones individuales en la mayoría de los casos que sugieren que el alcance de los movimientos recientes se extiende a lo largo de los próximos 12 meses.
Fuente: Money Moves Markets
Artículos relacionados:
La diferencia entre los ciclos y el timing del mercado
Mercado: ¿simple rotación o algo más preocupante?
Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.
Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias.
Por favor, haga su propio análisis.
Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: towards data science
Deja un comentario
Tu email no será publicado. Los campos requeridos están marcados con **