Llega un momento en la vida de todo inversor en el que una de sus participaciones experimenta algún tipo de problema. No importa lo mucho que hayas investigado de antemano, los tendrás.

Yo también los he tenido. 

Lo normal es que una empresa no obtenga beneficios y que el precio de la acción baje o permanezca plano durante un largo periodo de tiempo. Algunos inversores a corto plazo entran en pánico y empiezan a abandonar el barco. El sentimiento se agria y más gente empieza a abandonar la empresa. Sólo mencionar el nombre hace que la gente se sienta incómoda, por no hablar de que admitan que alguna vez han sido propietarios.

Yo también los he tenido.  De hecho, probablemente tenga unas cuantas ahora mismo.

He aprendido que no sé de antemano si los problemas de una empresa son temporales o el principio del fin. En realidad, pocos pueden saberlo.

Sin embargo, sí sé que debo mantenerme firme el mayor tiempo posible, mientras se mantenga la razón por la que compré.

Compro empresas con una larga racha de aumentos anuales de dividendos. Cuando compro una empresa, creo que es una empresa de calidad que vende a un precio que considero justo. Mientras esa empresa pueda al menos mantener los dividendos, la mantendría. Probablemente no la compraría si los fundamentales no cumplen mis criterios de entrada, pero la mantendría.

Como alguien que ha pasado mucho tiempo revisando los historiales de dividendos de muchas empresas (vivas o muertas), puedo decirle que el crecimiento de los dividendos cambia de año en año y de ciclo en ciclo para diferentes empresas. Es raro ver que una empresa crezca al mismo ritmo de crecimiento de dividendos todo el tiempo. En realidad, el crecimiento de los dividendos sube, luego baja, e incluso puede volverse plano cuando las empresas experimentan turbulencias a corto plazo. Las mejores empresas se adaptan y prosperan. Reciben golpes, se consolidan, pero luego vuelven a ponerse en pie. Sólo tienden a recortar dividendos cuando algo está irreparablemente dañado. Esto suele indicar que el entorno empresarial o el producto o la empresa ya no tienen el mismo viento de cola que produjo el récord histórico de éxito. Esto significa que este cambio ha provocado que este negocio esté fuera de mi círculo de competencia desafiando mis expectativas originales, por lo que es hora de que pase a otra tendencia a largo plazo que pueda generar riqueza. 

Sin embargo, vendería en un instante, un segundo después de que la empresa redujera o suspendiera su dividendo.

Yo tendría mucha paciencia para aguantar los altibajos y dar a la empresa todo el tiempo que necesite para enderezar el rumbo. Incluso si tarda 5 o 10 años. Yo invierto para los próximos 20 - 30 años o más, así que puedo permitirme aguantar mientras no recorten el dividendo. Muchos tendrían opiniones, y tendrían miedo o codicia, pero yo sería capaz de aguantar y mantenerme firme, mientras me paguen por aguantar y esa cantidad no se recorte. Sin embargo, si ese dividendo se recorta, entonces mi razón original para poseer la acción (disfrutar de unos ingresos por dividendos estables y crecientes) deja de ser válida. Ese es un hecho que me lleva a vender.

Sigo un enfoque de la inversión basado en hechos. No me importan las esperanzas, los sueños y las opiniones, sino los hechos. Un recorte de dividendos es un hecho, así que vendo. Si el dividendo no cambia, es un hecho que me hace mantenerlo. 

Los equipos directivos estadounidenses son reacios a recortar los dividendos porque lo consideran un fracaso. Tienen razón, es un fracaso. 

No quiero vender una acción a discreción, sólo porque haya cierta presión. Por supuesto, hay una contrapartida. Los problemas a los que se enfrentan las empresas pueden ser temporales, en cuyo caso vender habría sido un error. O bien pueden ser permanentes, en cuyo caso vender es la mejor decisión. Pero si tienes que elegir entre preocuparte por haber vendido una trampa de valor a 10 o a 5 dólares, en mi opinión no importa realmente. Importa mantener limitada la cantidad en riesgo, e intentar poseer empresas que puedan hacer crecer el BPA/DPA y el valor intrínseco.

Si esa presión resulta ser correcta, y he vendido "antes de tiempo", habré conservado una mayor cantidad de dinero para redistribuir en otro lugar. Al menos en teoría. De lo contrario, según la teoría, cuando se reduzca el dividendo y venda, será demasiado tarde. (Probablemente tengan razón, pero también sé que no acertaré el 100% de las veces y que no necesito predecir cada giro en la cotización de una empresa. Compro empresas con la esperanza de que les vaya bien con el tiempo. Si me equivoco, reduzco mis pérdidas y salgo cuando se recortan los dividendos. También mantengo limitada la cantidad invertida por acción, para proteger mi capital cuando le ocurren cosas malas a (la buena gente -yo)).

Sin embargo, si esa presión resulta ser errónea y vendo "antes de tiempo", habré malgastado una gran cantidad de dinero al vender a la baja y perderme todas las subidas. Al menos en teoría. La teoría dice que si intento predecir un recorte de dividendos que nunca llega (lo que significa que me equivoco), estaría vendiendo a la baja y sería demasiado pronto. Podría ser incluso peor si terminara perdiéndome toda la prosperidad futura y además acabara sustituyendo una empresa perfectamente buena por algo que resulta ser una trampa de valor por sí mismo. Acumular errores nunca es divertido.

Sé que esto se está convirtiendo en un post un poco incoherente, así que permítanme dar algunos ejemplos de mi propia experiencia.

Entre 2014 y 2017, la cotización de McDonald's (MCD) estuvo estancada durante varios años. Las ganancias habían comenzado a estancarse, y la gente comenzó a crear todo tipo de narrativas sobre las cosas. Mucha gente vendió sus acciones. Después, la empresa simplemente consiguió enderezar el rumbo y ha logrado duplicar los beneficios por acción en los últimos 6 años. Las acciones se han recuperado y los dividendos por acción también están aumentando.

En este caso, aguantar parece una buena idea. Sin embargo, te diré que mucha gente no estaba de acuerdo conmigo y me argumentó en contra de que aguantara. Me instaron a vender. La cuestión es que si hubiera vendido, probablemente habría comprado otra empresa que podría haberlo hecho peor que McDonald's. Así que habría tenido una doble pérdida. Así que habría tenido una doble pérdida al perderme la prosperidad de McDonald's y acabar con una trampa de valor.

No es la primera vez que los inversores de McDonald's ponen a prueba su paciencia. A principios de la década de 2000, la empresa había experimentado algunos problemas de crecimiento, se había expandido en exceso y el nivel de servicio había ido disminuyendo. También había aumentado la atención sobre el hecho de que su comida no es muy sana (recuerden "Supersize Me"). Dicho esto, para el inversor que aguantó, le fue bien. Por supuesto, si no hubieran dado un giro a las operaciones y hubieran recortado los dividendos, el panorama habría sido muy diferente.

Quizá sea pronto para saberlo, pero yo también mantengo Cardinal Health (CAH), una posición que inicié hace unos 5 años. La inversión había sido dinero muerto durante bastante tiempo, y ha generado un crecimiento anualizado abismal de los dividendos durante ese periodo. Sin embargo, el precio de la acción casi se ha duplicado, por lo que quizás el mercado esté prediciendo, tonta o inteligentemente, que las cosas están a punto de cambiar. ¿Quizá vuelvan el crecimiento del BPA y el aumento de los dividendos? Dicho esto, la empresa va camino de ganar 6,67 $/acción en 2023, frente a 3,42 $/acción en 2014 y 4,54 $ en 2019.

Experimenté algunos años de lento crecimiento de dividendos con los tipos de las grandes petroleras como Exxon-Mobil durante la última década, particularmente desde 2019. ¿Recuerdas cuando los precios del petróleo se volvieron negativos en 2020, en medio del exceso de oferta en la época posterior al impacto de Covid? Varias empresas como Shell o BP recortaron dividendos. Los precios de las acciones bajaron para todas las grandes petroleras, incluidas Exxon Mobil y Chevron. Si alguien vendió en previsión de un recorte de dividendos, lo hizo a la baja. Al final, los precios del petróleo se recuperaron, al igual que las acciones. Recuerdo que la confianza en el sector energético era terrible en 2020. Uno de los riesgos de vender después de que a una empresa no le haya ido bien es dejar que emociones como el miedo impulsen las acciones. Como grupo, los inversores tienden a sentirse peor y son más propensos a capitular en el momento en que se toca fondo. Queremos evitarlo. Sin embargo, también queremos evitar esperar un cambio de tendencia que nunca se produzca, inmovilizando un capital precioso en el proceso. Aquí es donde tener una señal objetiva puede ser útil para saber qué hacer. Para mí, esa señal es el dividendo: si se mantiene, me quedo con la empresa. Si se recorta, venderé y volveré a evaluar. Si vuelve a aumentar en el futuro, me plantearía volver a iniciar una posición.

Dos empresas en las que estoy en números rojos hoy son 3M (MMM) y Walgreen's (WBA). Las tengo desde hace más de 10-15 años. Cuando las compré, se consideraban aristócratas de los dividendos de calidad, y habían conseguido aumentar los beneficios y los dividendos a buen ritmo. De hecho, han aumentado los dividendos a un ritmo decente en los últimos 10 - 15 años.

En el caso de Walgreen's, la empresa tuvo un fuerte crecimiento de beneficios y perspectivas de crecimiento de dividendos alrededor de 2010 - 2011 - 2012. Los dividendos se han duplicado en la última década. Las ganancias por acción también casi se duplicaron de 2,69 $ en 2013 a 5,02 $ en 2022. Se espera que gane 4$/acción en 2023, y pague 1,92$/acción en dividendos. El dividendo parece adecuadamente cubierto con los beneficios. El crecimiento de los dividendos ha llegado a ser inferior al 1% en 2022 y la empresa se ha saltado su aumento de dividendos en lo que va de 2023. Entiendo que las cosas se están poniendo difíciles y que hay muchas presiones competitivas. Me quedaré con la acción por el momento, mientras no se recorte el dividendo. Veía a Walgreen's como una acción de crecimiento hace unos 10 - 15 años. Es sólo un buen recordatorio de que no se debe perseguir el crecimiento, del mismo modo que tampoco se debe perseguir la rentabilidad. En cualquier caso, me quedo con esta acción mientras no recorten el dividendo. Sin embargo, no voy a añadir acciones.

En el caso de 3M, la empresa ha conseguido aumentar los beneficios por acción a un ritmo decente entre 2013 y 2022, pasando de 6,83 a 10,21 dólares. Se espera que gane 8,87 $/acción en 2023. Paga un dividendo anualizado de 6 $/acción, por lo que la distribución tiene un alto ratio de pago de alrededor del 67%. Es manejable, siempre que los beneficios no sigan cayendo. Cualquier falta de crecimiento futuro de los beneficios significaría también una falta de crecimiento futuro de los dividendos. Hay algunos pleitos que, en mi opinión, están desviando la atención de la dirección de la empresa. Una vez que hayan quedado atrás (o si han quedado atrás), tendrán la oportunidad de reagruparse y, con suerte, volver a poner el negocio en pie. En cualquier caso, me quedo con esta acción mientras no recorten el dividendo. Sin embargo, no voy a añadir acciones.

El crecimiento anualizado de los dividendos de 3M ha sido muy lento en los últimos 4 ó 5 años. La compañía ha aumentado los dividendos trimestrales en 1 centavo/acción desde 2019. Esta no es la primera vez que el crecimiento anualizado de dividendos de 3M se desaceleró. Sin embargo, eso fue alrededor de la época de la crisis financiera mundial, cuando las expectativas eran bajas y los problemas que rodeaban ese aumento de dividendos afectaban a más empresas y a toda la economía. Es mucho más difícil soportar el dolor cuando a todos los demás les va bien.

Otra empresa divertida que mantengo es Altria (MO). En 2017, las acciones estaban sobrevaloradas y se vendían a entre 25 y 30 veces el flujo de caja libre por acción. El flujo de caja libre por acción pasó de 2,12 dólares en 2013 a 2,45 dólares en 2017 y a 5,02 dólares en 2022. Sin embargo, hoy la acción se vende por 8 veces el Flujo de Caja Libre/acción. El precio de las acciones ha bajado de un máximo de 70 - 75 $/acción en 2017 a unos 40 - 45 $/acción en 2023. Mientras que la gestión quemó miles de millones de dólares en algunas adquisiciones terribles (JUUL y Cannabis), el negocio principal parece estar imprimiendo dinero por el momento.

Por supuesto, el tabaco ha sido un negocio difícil de mantener, si nos atenemos al menos a los titulares de las noticias. A finales de la década de 1990, las tabacaleras estuvieron a punto de quebrar debido a los litigios. Tras el Tobacco Master Settlement Agreement, las tabacaleras se recuperaron y siguieron dando dinero a los accionistas. A finales de los 90 se vivieron tiempos difíciles, pero a los accionistas que persistieron a pesar de los titulares negativos les fue bien. No hubo recortes de dividendos en empresas como Altria (entonces Phillip Morris). Phillip Morris no aumentó los dividendos trimestrales en 1997, aunque sí lo hizo en el tercer trimestre de 1998. Sin embargo, debido al calendario de los aumentos, los dividendos anuales siguieron aumentando en 1996, 1997 y 1998, preservando así su estatus de aristócrata de los dividendos. Una vez más, nadie sabía lo que ocurriría con el tabaco en 1996 o 1997. Pero a alguien que hubiera aguantado mientras no se recortaran los dividendos le habría ido bien. Sin embargo, si hubieran recortado los dividendos, sobre todo debido a litigios desfavorables, eso probablemente habría marcado el final del sector como oportunidad de inversión. Sin embargo, alguien que hubiera vendido por miedo al fracaso en 1997, probablemente se habría arrepentido de su comportamiento, ya que la empresa ha ofrecido una rentabilidad total y un crecimiento de los dividendos asombrosos en los últimos 25 años.

En resumen, cuando invierto, intento comprar acciones de una empresa de calidad, con una valoración atractiva. Esa empresa tiene un historial de aumentos anuales de dividendos, que espero que continúe. Seguiré manteniendo esa empresa mientras no recorte o suspenda los dividendos. 

En última instancia, es difícil decir de antemano si un negocio está experimentando dificultades temporales o si este negocio está experimentando una crisis existencial hasta llegar a cero. Por eso sigo aguantando los altibajos, hasta que se recorta el dividendo.

Uno de los riesgos de vender después de que a una empresa no le haya ido bien, es que dejas que emociones como el miedo dirijan las acciones. Como grupo, los inversores tienden a sentirse peor y son más propensos a capitular en el momento de tocar fondo. Queremos evitarlo. Sin embargo, también queremos evitar esperar un cambio de tendencia que nunca se produzca, inmovilizando un capital precioso en el proceso.

También limito la cantidad de dinero que asignaré a ese negocio, lo que limita la cantidad en riesgo para esta posición en particular. Tengo una cartera diversificada, que construyo a lo largo del tiempo, lo que me protege de la proverbial manzana podrida.

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Aspectos olvidados de la inversión

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Fuente / Autor: Dividend Growth Investor

https://www.dividendgrowthinvestor.com/2023/09/should-i-sell-or-should-i-hold.html

Imagen: The Motley Fool