¿Y si TODO es narrativa?

"Las narrativas del mercado han dejado de lado los fundamentales. La lógica y las matemáticas constituían antes las leyes básicas de la inversión. Ya no."

Bloomberg, 17 de junio de 2021

Los cineastas utilizan la frase "La narrativa lo es todo" para subrayar la importancia de la narración en su oficio. Saben que un buen argumento comunica al espectador, le atrae y le hace sentir el cariño del protagonista. Sin una buena narrativa, incluso los mejores elencos que habitan los personajes más maravillosos corren el riesgo de no entretener. Las grandes narrativas pueden aterrorizarte, calentar tu corazón o atraer tu atención.

Parece que las narrativas tienen todo que ver con los mercados en estos días, lo que también está creando nuevos riesgos para los inversores. Los debates más importantes y controvertidos giran en torno a las historias y no a los fundamentos, y van desde la utilidad de las criptomonedas hasta si el actual repunte de la inflación es transitorio, y desde si se justifican las valoraciones desorbitadas hasta si hay demasiados estímulos fiscales y monetarios.

Esto contrasta fuertemente con la evolución de las creencias sobre la inversión, basadas en las matemáticas y en la lógica fría y dura. El "paradigma narrativo" se remonta a una teoría de la comunicación conceptualizada por el difunto Walter Fisher, profesor emérito de la USC Annenberg School for Communication and Journalism. Fisher observó que la comunicación significativa se produce a través de la narración porque "las historias son más persuasivas que los argumentos lógicos".

Consideremos los siguientes ejemplos de narrativas como impulsoras de, bueno, casi cualquier cosa en los mercados actuales:

Bitcoin: ¡La moneda fiat ha sido degradada por los rescates del gobierno, la generosidad del banco central y otras intervenciones desacertadas! Es posible que esta imprudencia provoque un cambio masivo a la moneda digital. Compre Bitcoin y conduzca Lamborghinis o quédese con la moneda fiduciaria y posea papel sin valor.

Escasez de trabajadores: ¡Los generosos subsidios de desempleo impiden que los vagos y desagradecidos vuelvan a trabajar! Contra-narrativa: Muchas escuelas siguen funcionando a distancia y es difícil encontrar guarderías. Además, el gran número de nuevas empresas creadas y el número récord de personas que abandonan sus puestos de trabajo demuestran que los trabajadores no son perezosos, sino que evitan los trabajos inflexibles y mal pagados.

Indexación pasiva: Es difícil elegir acciones ganadoras. Y no sólo eso, sino que es caro contratar a las personas que podrían elegir valores ganadores (y no se sabe quiénes son hasta que es demasiado tarde). ¿Por qué no comprar un índice barato de los valores más importantes o de todo el mercado?

Inflación: Combine los tipos de interés ultrabajos y los grandes estímulos con la demanda reprimida, ya que las vacunas llevan a una mayor apertura de la economía. Esta historia es la fórmula perfecta para el aumento de los precios y las expectativas de inflación.

Valoración: Comprar acciones por debajo de su valor intrínseco es una buena forma de ganar dinero a largo plazo. Contra-narrativa: Las medidas tradicionales de valor deben ser más sólidas que la simple relación precio-ventas o precio-beneficio; deben incluir la tasa de crecimiento y los intangibles, como las patentes, los algoritmos y los procesos empresariales.

Acciones memes El poder colectivo de Internet puede hacer frente a los hombres. r/Wall Street Bets puede identificar los valores con grandes cortos y, como grupo, adquirir opciones de compra fuera de dinero, forzando una reducción masiva de esos cortos. ¡Poder para el pueblo!

La idea de las acciones meme como una narrativa nos llevó a contactar con el profesor de la Universidad de Yale y premio Nobel Robert Shiller para preguntarle si "todo es una narrativa" es una exageración. También es autor de Narrative Economics: How Stories Go Viral and Drive Major Economic Events. En un intercambio de correos electrónicos, señaló que la narrativa no es más que la mitad:

"Una historia pasa a estar de nuevo en boca de todos no porque sea cierta, sino porque su tasa de contagio ha subido o su tasa de recuperación ha bajado, al igual que los virus pueden ver sorprendidas nuevas propagaciones debido a una sutil mutación. Las tasas de contagio de las historias se ven afectadas por cosas como el parecido superficial con los acontecimientos recientes, las conexiones con los famosos e incluso, a veces, por sus escandalosas y atrevidas falsedades."

Por lo tanto, el poder inherente de la narración es sólo una parte del panorama. Gran parte de la influencia de la narrativa proviene de la viralidad de una línea argumental. Una buena historia puede persuadir, pero una gran historia puede hacerse viral. El Bitcoin se ha convertido en un activo de un billón de dólares no sólo por la fuerza de la historia que hay detrás, el mito de la génesis de Satoshi, las aplicaciones tecnológicas del blockchain, la escasez inherente de las monedas minadas y las intervenciones de los gobiernos de todo el mundo tras la crisis financiera, sino por cómo esa narrativa resuena en tantas facciones diferentes de inversores.

Pero estas "falacias narrativas" presentan un riesgo evidente para los inversores. Cuando nos creemos una historia convincente que resulta no ser cierta, podemos acabar teniendo activos que valen mucho menos de lo que la historia sugería. Esto es especialmente cierto en la acción diaria de los precios del mercado, que puede ser "ruidosa e irracional".

Shiller añade que los precios de las acciones se rigen en gran medida por las narrativas, pero con el tiempo volverán a la realidad: "Vengo diciendo que la teoría de los mercados eficientes es [al menos] cierta a medias". Por lo tanto, las narrativas virales pueden ser los impulsores iniciales de las valoraciones más altas, pero esas empresas deben, finalmente, ofrecer un crecimiento de los ingresos y las ganancias.

Para actualizar lo que Benjamin Graham, el padre de la inversión en valor, dijo una vez: "A corto plazo, el mercado es una máquina narrativa, pero a largo plazo, es una máquina de desacreditar narrativas".

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