Seguir, analizar y captar el zeitgeist, o "espíritu del tiempo", debería ser una de las prioridades más importantes para los inversores.
Cuando el espíritu del tiempo cambia, también lo hacen las modas y las valoraciones de las inversiones. La combinación de un tema de inversión que vuelve a estar de moda y la ampliación de sus múltiplos de valoración puede tener un doble efecto poderoso en sus inversiones (y viceversa). Son estos grandes puntos de inflexión en las narrativas dominantes los que pueden constituir las mayores oportunidades de inversión.
Pocos dudarían de que es probable que la década de 2020 traiga consigo muchos puntos de inflexión críticos, tanto económica como financiera y políticamente. Sin embargo, ¿puede medirse y predecirse el zeitgeist? ¿Puede incorporar este concepto a su estrategia de inversión?
Undervalued-Shares.com se puso a investigar. A modo de advertencia, el artículo de hoy se centra en la exploración intelectual de un tema por el que siento curiosidad desde hace tiempo y que tiene que ver con acertar en las grandes decisiones macroeconómicas, pero no contiene ningún consejo práctico inmediato.
Como bloguero, comentarista bursátil y agitador ocasional, mi trabajo (y mi pasión) es intentar predecir los puntos de inflexión antes de que sucedan (y con el riesgo ocasional de ser polémico).
En particular, me encanta explorar ideas que parecen descabelladas en el momento de su publicación, pero que podrían cobrar fuerza más adelante por una razón concreta y previsible.
La mayoría de las veces, fracaso. Como nunca dejo de advertir a la gente, nadie debe confundir esto con consejos de inversión. No es más que un medio para explorar ideas y acompañar a otros en el viaje.
A veces, acierto.
Otras veces, he tenido la sensación correcta pero no he escrito sobre ello. Al igual que la inversión que pensabas hacer pero no hiciste (y luego ves cómo se dispara), estas ideas pueden contarse entre las experiencias más dolorosas. A menudo, son las que se escaparon las que más duelen.
Por ejemplo, en diciembre de 2021, tenía todo preparado para escribir una serie semanal de tres partes en la que me preguntaba "¿Qué valores comprar cuando llegue la guerra a Europa?".
Lo tenía todo preparado:
Hacer que la serie fuera controvertida utilizando la palabra "cuando" en lugar de "si".
Ser contradictorio, dado que nadie quería tocar las acciones de defensa en ese momento.
Profundizar en una historia fascinante haciendo referencia a libros como "Las causas de la guerra".
Al final, pospuse la serie porque consideré que no tendría eco entre los lectores en vísperas de Navidad.
El resto es historia, cortesía del conflicto que estalló en Ucrania sólo un par de meses después. Desde entonces, los valores de defensa han pasado de parias a favoritos de los inversores, y se han disparado desde su bombardeado punto de partida.
No había anticipado la guerra específica con la que Europa está lidiando ahora, pero me había inspirado en una declaración que Stan Druckenmiller había dejado escapar en una entrevista de Bloomberg en diciembre de 2019. Expresó su opinión de que la Unión Europea era "una unión de países que parecían odiarse todos entre sí y no podían tomar una decisión sobre nada". Como alguien que durante mucho tiempo había desconfiado tanto de la Europa continental que me fugué al lado más seguro del Canal de la Mancha a la tierna edad de 23 años, la idea de que la guerra acabaría volviendo a este continente históricamente bastante conflictivo me había parecido durante mucho tiempo un hecho. Había elaborado una lista de posibles puntos conflictivos y reunido material sobre acciones infravaloradas de empresas de defensa.
Lo que ocurrió posteriormente con el precio de las acciones de los fabricantes de armas es un buen ejemplo del cambio de mentalidad.
El ideal dominante en la sociedad occidental había sido estar en contra de todas y cada una de las guerras, armas, armamento, defensa, defensa de las fronteras y conceptos afines. Una de las expresiones más notables de esa época había sido la famosa declaración de Angela Merkel en 2015 de que Alemania no sería capaz de asegurar sus fronteras aunque quisiera y debería dejarlas abiertas. Avancemos unos años, y Alemania está enviando tanques a las llanuras orientales para ayudar a otro país a asegurar sus fronteras. De repente, los patriotas que luchan (y mueren) por su país se han convertido en una causa célebre para las mismas clases parlanchinas que antes no querían tener nada que ver con el tema. ¿Podría alguien haber imaginado un escenario más inverosímil?
Por otra parte, cabe preguntarse si todo esto no era totalmente previsible. Después de todo, ¿qué posibilidades había de que un continente que había vivido 500 años de interminable derramamiento de sangre cambiara permanentemente su modus operandi? Los mayores de 40 años recordarán cómo en la década de 1990, aquel pacífico destino de vacaciones antes conocido como Yugoslavia se sumió en el conflicto armado y el genocidio. Las viejas costumbres son difíciles de erradicar, y Europa tiene la costumbre desde hace mucho tiempo de ser escenario de un conflicto armado importante cada una o dos generaciones.
Estos puntos de inflexión ofrecen grandes oportunidades a los inversores, y el renacimiento de los valores de defensa, antes poco apreciados, ha sido uno de los más recientes y memorables.
Gráfico de Rheinmetall: los tanques alemanes vuelven a tener demanda.
Fuente: Undervalued-Shares.com
¿Puede alguien predecir estos cambios en la percepción pública, la política y las prioridades de inversión?
¿Y cómo encaja el concepto de zeitgeist en todo esto, si es que es relevante?
Hace poco dejé de flagelarme por las series que nunca escribí. En su lugar, empecé a buscar el próximo punto de inflexión tan improbable, y del que los inversores puedan beneficiarse durante los meses y años venideros.
Zeitgeist es la rara ocasión en que una palabra alemana se incorpora a la lengua inglesa. Al igual que ocurre con el concepto alemán de Schadenfreude (placer por la desgracia de alguien), no existe ninguna palabra inglesa equivalente que capte realmente el matiz del término alemán.
El concepto de zeitgeist tiene su origen en la filosofía alemana de los siglos XVIII y XIX. El diccionario Merriam-Webster lo define como "el clima general intelectual, moral y cultural de una época". El Cambridge Dictionary lo resume como "el conjunto general de ideas, creencias, sentimientos, etc. que es típico de un periodo concreto de la historia".
El término ha estado de moda durante mucho tiempo entre los liberales metropolitanos deseosos de indicar que son personajes cultos y mundanos. A pesar de la popularidad del término, no hay mucha literatura al respecto. El único libro realmente interesante y en profundidad que he encontrado es "Zeitgeist - How Ideas Travel", de Maike Oergel.
Como señala Oergel en la introducción de su libro académico de 2019:
"A pesar de la evidente popularidad del término, no hay ninguna investigación en inglés sobre el concepto de zeitgeist".
En cierto modo, no es sorprendente que se haya investigado poco sobre el tema. Medir la aceptación pública de las ideas es intrínsecamente complejo, y se entremezcla con conceptos superpuestos, como la opinión pública, más efímero.
¿Tiene el mundo de la inversión un concepto equivalente adecuado?
Lo tiene, y el concepto es muy pertinente.
Durante mis años de recopilación de material sobre el zeitgeist y la inversión, no he encontrado ningún escrito más útil que el ensayo del 6 de diciembre de 2022 de Gavekal, la empresa de investigación homónima dirigida por Louis-Vincent Gave:
"Aproximadamente cada década, los mercados financieros se enamoran de una nueva narrativa.
Esta narrativa suele girar en torno a una de estas tres ideas centrales: la apertura de nuevos mercados al capitalismo (crecimiento ricardiano), los avances tecnológicos (crecimiento schumpeteriano) o el temor a que en los próximos años no haya suficiente para todos (la restricción maltusiana).
La narrativa inherentemente 'tiene sentido'. ... A finales de la década de 1970 se produjo una burbuja en los valores energéticos, y a finales de la década de 1980 se produjo una burbuja masiva en Japón, a finales de la década de 1990 una burbuja en los valores tecnológicos, y a principios de la década de 2010 una burbuja en todo lo relacionado con China."
Fuente: Undervalued-Shares.com
Estos temas alcistas son el equivalente bursátil del zeitgeist. No hay ni un solo inversor en el mundo al que no le gustaría tener el superpoder de identificar por adelantado el próximo tema de este tipo.
La cuestión es cómo hacerlo.
La investigación de Oergel, de 326 páginas, sobre la cuestión de cómo viajan las ideas concluye que existe "en gran medida, una dinámica .... racional y empíricamente verificable por la que las ideas se difunden con éxito".
Básicamente, que una nueva idea resuene "depende de una noción ampliamente compartida de cuáles son los problemas; y en segunda instancia... de hasta qué punto la interpretación del problema tiene sentido para su público". Ayuda que haya "individuos audaces y extraordinarios cuyo genio impulsa grandes revoluciones" (Elon Musk me viene a la mente, al instante, como un gran ejemplo de cómo un individuo puede influir por sí solo en el zeitgeist de una época).
Hasta aquí, todo muy sencillo. Pero, ¿cómo medir (o predecir) esos cambios?
El estudio práctico más importante al respecto es "Narrative Economics: How Stories Go Viral & Drive Major Economic Events", de Robert J. Shiller.
El Premio Nobel de Economía y autor de "Exuberancia irracional" critica cómo "los enfoques económicos tradicionales no examinan el papel de las creencias públicas en los grandes acontecimientos económicos, es decir, la narrativa".
Las narrativas subyacentes, que, se podría argumentar, son en gran medida lo mismo que el zeitgeist, pueden tener poderosos efectos en los mercados y las economías, pero "han sido tradicionalmente ignoradas en economía y finanzas porque parecen anecdóticas y poco científicas".
El libro de Shiller de 2020 "ofrece el comienzo de una nueva teoría de los cambios económicos que introduce un nuevo elemento importante en la lista habitual de factores económicos que impulsan la economía: las historias populares contagiosas que se propagan de boca en boca, los medios de comunicación y las redes sociales.
La Economía Narrativa es el estudio de la propagación viral de las narrativas populares".
Está muy extendida la creencia de que el rendimiento de las acciones se debe principalmente a las cifras contenidas en las hojas de cálculo de Excel. Sin embargo, en la misma medida influye el zeitgeist, la narrativa predominante o como quiera llamarse a estos escurridizos factores. En muchos sentidos, las narrativas pueden ser tan poderosas como las métricas subyacentes y la economía, ya que van al corazón de cómo los seres humanos absorben y procesan la nueva información.
En lugar de leer el tomo de Shiller, se puede ver su presentación de 1h 30min sobre el tema en la Universidad de Chicago. Con sólo 23.000 visitas en febrero de 2023, este cautivador tour de force sobre el tema es una de las joyas menos apreciadas de Internet (pero ahórrese la introducción de nueve minutos).
¿Quién podría dudar de la importancia de estos factores a la hora de anticipar (y beneficiarse de) los puntos de inflexión críticos?
La pregunta es tanto más importante cuanto que es probable que en los próximos cinco a diez años la humanidad llegue no sólo a una, sino a toda una serie de poderosas coyunturas. En términos generales, probablemente asistiremos al impacto combinado de poderosos cambios demográficos y generacionales que se desarrollarán junto con los efectos transformadores de la era de la información. ¿Hay alguien que aún no tenga la sensación de que el mundo se acerca a una confluencia de puntos de inflexión importantes?
Predecir uno solo de ellos de forma correcta y oportuna podría ser la clave de su éxito financiero.
Por lo tanto, vale la pena hacer un esfuerzo para ver dónde podemos encontrar un punto de inflexión predecible (o dos, o tres).
De todos los puntos que Shiller plantea en su obra seminal, ninguno me resonó más que su escrito sobre "narrativas del pasado que hoy están en su mayoría inactivas o en gran parte olvidadas", pero en las que un nuevo contexto puede convertir "una vieja narrativa en una gran epidemia, a veces tras un largo lapso de tiempo".
En mis tres décadas de búsqueda de ideas de inversión valiosas, nada ha demostrado ser más valioso que observar ideas antiguas y olvidadas y analizar cuándo (y cómo) podrían resurgir.
He aquí algunos ejemplos:
¿Europa como un continente siempre pendenciero con una necesidad permanente de inversiones en defensa? Esta verdad incómoda había desaparecido temporalmente del radar, pero acaba de hacer ricos a los inversores que habían apostado por los valores de defensa cuando estaban de capa caída. Al cierre de este Envío Semanal, incluso se supo que "Alemania está considerando redirigir los subsidios existentes para eliminar las centrales eléctricas de carbón para ayudar a los fabricantes de defensa a construir nuevas instalaciones de producción", como informó Bloomberg el 3 de febrero de 2023.
¿Muros fronterizos como el concepto más exitoso de la historia para proteger una nación? A pesar de la abrumadora evidencia de milenios de historia de la humanidad, el concepto de un muro para proteger a las personas se había vuelto tan polémico que el presidente estadounidense Donald J. Trump consiguió que millones de personas perdieran la cabeza instantáneamente por la mera mención de un muro. Esta aversión a los muros de protección resultó ser una locura temporal. Incluso la Unión Europea ha vuelto al concepto de muro, como demuestra la reciente construcción de una barrera impenetrable en la frontera exterior entre Grecia y Turquía.
¿Los antiguos médicos chinos pagaban un anticipo para mantener sanos a sus pacientes? Acabamos de vivir un periodo de la humanidad en el que las culturas occidentales han dado la vuelta al concepto (hasta cierto punto, al menos). De repente, está escrito que la medicina preventiva podría ser el próximo gran avance de la sanidad. El multimillonario fundador de Spotify acaba de respaldar una empresa que "ofrece escáneres de cuerpo entero para ayudar a los médicos a detectar y *prevenir* enfermedades", y el dinero ha empezado a inundar el sector. De repente, la comunidad inversora ha empezado a darse cuenta de que "la atención preventiva es clave", como publicó Sifted el 2 de febrero de 2023.
Estos son sólo algunos ejemplos. En cierto modo, esto es el equivalente en el mundo real al concepto de reversión a la media del mundo de la inversión. Perjudica a los que no lo vieron venir y beneficia a los que se adelantaron a la tendencia.
Esto nos lleva a preguntarnos: ¿qué otras ideas olvidadas hace tiempo y dormidas están resurgiendo?
¿Y cómo posicionarse como inversor?
Un tema de inversión que se había descuidado durante mucho tiempo es el de nuestras economías que, en última instancia, necesitan "cosas" para funcionar.
Acabamos de vivir una década centrada en lo digital, en la que se extendió entre los inversores la creencia de que los sectores "tangibles" quedarían desfavorecidos para siempre. Últimamente, sin embargo, parece que la atención que los mercados prestan a lo digital está dejando paso a una revancha de lo físico y otros conceptos anticuados que antes se consideraban superados y del pasado.
La repentina atención prestada a la industria de defensa es sólo una expresión de esta tendencia, al igual que el hecho de recordar que, después de todo, las fronteras de un país importan.
¿Y ahora qué?
En mi opinión, el próximo martillo que caerá es el hecho de que las economías mundiales están a punto de quedarse sin materias primas.
Por ejemplo, el cobre.
Se crea o no que algunas partes del mundo van a pasar por una transición energética, simplemente no hay suficiente cobre para todos. Como señalé en mi reciente Informe Semanal sobre el cobre, incluso si se necesitara CERO cobre para permitir la electrificación de ciertos países que lo consideran prioritario (como Alemania), seguiría habiendo una inminente escasez de cobre a partir de 2025. El cobre es necesario para muchos aspectos de la vida y, sencillamente, no tenemos suficientes minas de cobre nuevas en construcción para satisfacer la creciente demanda.
Cavar agujeros en la tierra para extraer recursos sigue considerándose, en su mayor parte, un concepto anticuado y perverso. En ese sentido, no es muy diferente de la idea de invertir en defensa hace dos años. Te arriesgas a que te expulsen de la sociedad educada si abogas por cavar agujeros. Sin embargo, las realidades subyacentes constituyen un argumento de inversión convincente.
Cuando se observan las tendencias de la oferta y la demanda de recursos de importancia estratégica, es difícil no preguntarse si los países ricos no volverán pronto a esa otra prioridad que antaño tenían los Estados nación: disponer de un suministro seguro y fiable de los recursos necesarios para el funcionamiento y el crecimiento de su economía.
En un mundo aparentemente globalizado, el control de los recursos estratégicos pareció durante mucho tiempo un concepto anticuado. Ahora que el mundo vuelve a estar visiblemente dividido en bloques políticos más pequeños y tras los problemas en la cadena de suministro de los últimos años, confiar en proveedores que se encuentran al otro lado de la Tierra y/o que son hostiles ideológicamente de repente ya no parece tan buena idea.
¿Se extenderá esta toma de conciencia y formará parte del zeitgeist de 2020?
Probablemente sí, una vez que empiece a afectar a un número suficientemente grande de personas.
Como concluye el trabajo de Oergel, que algo tenga un efecto real en un número suficientemente grande de personas es una de las prerrogativas para que una idea se abra camino en el zeitgeist predominante. Una vez que lo hace, esa mezcla compleja y a menudo superpuesta de opinión pública, narrativa dominante y zeitgeist puede cambiar más rápido de lo que cualquiera consideraría posible, como se ha visto últimamente con algunos de los temas mencionados anteriormente.
Huelga decir que sería muy valioso saber cuál es el equivalente actual de lo que eran las acciones de defensa en 2020.
Entre las preguntas que me hago al tratar este tema se incluyen:
¿A qué sector de la economía se oponen fuertemente los actores de Hollywood y las ONG?
¿Qué acciones parecen tan desesperanzadoras que ni siquiera ha oído hablar de ellas todavía?
¿Dónde se puede comprar un potencial flujo de caja futuro a una valoración ridículamente baja?
En mi afán por acertar de vez en cuando y conseguir un "10-bagger" (o mejor), una idea que parece descabellada en algunos aspectos, pero que es muy probable que acabe ocurriendo en otros.
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Fuente / Autor: Undervalued Shares / Swen Lorenz
Imagen: Undervalued Shares
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