Credit Suisse es actualmente uno de los valores más odiados de Europa.

Desde 2008, ha perdido un increíble 96% de su valor. A finales de 2022, los rumores en las redes sociales estuvieron a punto de provocar un pánico bancario.

Sin embargo, Credit Suisse sigue siendo el segundo banco más grande de Suiza, e incluso después de la reciente salida de dinero de los clientes, sigue estando entre los diez mayores gestores de patrimonio del mundo.

¿Ha reaccionado exageradamente el mercado? ¿Se recuperarán las acciones de Credit Suisse?

Fuente: Undervalued Shares

Credit Suisse ha tenido últimamente una racha increíblemente mala.

Tras sus desastres multimillonarios con Archegos Capital Management, Greensill Capital y los bonos del atún en Mozambique, la empresa es objeto de burlas generalizadas como "Debit Suisse". Como dijo el New York Times el 27 de octubre de 2022:

"Durante años, Credit Suisse ha tropezado de crisis en crisis, incluyendo miles de millones de dólares en pérdidas, costosos acuerdos legales y una serie de salidas de ejecutivos, incluyendo la destitución de un jefe ejecutivo, Tidjane Thiam, sobre la vigilancia de los empleados."

En otoño de 2022, el banco tuvo que desvelar unas pérdidas trimestrales de la asombrosa cifra de 4.000 millones de francos suizos. Corrió el rumor de que Credit Suisse ya no era un banco seguro para guardar dinero. Se habló de la posibilidad de que otro banco tuviera que comprar la entidad, de 167 años de antigüedad, para evitar su quiebra.

Credit Suisse obtuvo entonces 4.000 millones de CHF de capital adicional del Banco Nacional Saudí, que contribuyó a estabilizar la operación. El banco también presentó un paquete de reestructuración de gran alcance para empezar a salir de su apuro.

Sin embargo, a principios de 2023, Credit Suisse tuvo que advertir al mercado sobre otra serie de resultados decepcionantes. Durante el primer trimestre de 2023, el banco espera perder dinero tanto en su división de gestión de patrimonios como en la de banca de inversión. También prevé registrar pérdidas en conjunto en 2023, y no volver a la rentabilidad antes de 2024.

El mercado ya había recibido una advertencia anterior sobre una próxima pérdida trimestral de 1.500 millones de CHF, pero la noticia de que incluso la legendaria división de gestión de patrimonios de Credit Suisse iba a sufrir pérdidas puso los nervios de punta a los inversores. La dirección trató de vender la última actualización como un "fuerte progreso", pero el mercado de valores reaccionó con un desplome del 15%. Las acciones cotizan ahora tan bajo como cuando se vislumbraba la posibilidad de un pánico bancario.

Fuente: Undervalued Shares

El deterioro de Credit Suisse es aún más notable si se sitúa en el contexto de otros valores bancarios europeos.

Las acciones de los bancos europeos, denostadas durante mucho tiempo, han experimentado últimamente un gran auge.

En octubre publicamos un artículo titulado "Bancos europeos: los sorprendentes ganadores de la subida de los tipos de interés". Desde entonces, las acciones de los bancos europeos se han disparado.

¿Podría ser Credit Suisse el valor rezagado en el que todavía se puede entrar a bajo precio y apostar por una recuperación en los próximos 6-18 meses?

Eso es lo que parecen pensar sus inversores saudíes. Ammar Alkhudairy, presidente del Saudi National Bank, calificó el valor de "ganga". Su empresa posee ahora el 9,9% de Credit Suisse, que es el máximo legalmente permitido antes de requerir la aprobación de los reguladores suizos para aumentar aún más la participación.

"Lo compramos al precio mínimo. Creo que el banco ha sido maltratado. Cotiza a menos de una cuarta parte de su valor contable tangible, que es una ganga. Y es una marca de 160 años, la marca tiene mucho valor". 

Los inversores de Oriente Medio constituyen ahora el mayor grupo de accionistas de Credit Suisse. El Saudi National Bank, la familia saudí Olayan y el fondo soberano de Qatar poseen algo menos del 20%. Es todo un cambio con respecto a la década de 1970, cuando las grandes empresas suizas crearon píldoras venenosas para mantener a raya el posible interés de los inversores árabes. Dos generaciones después, son las instituciones de Oriente Medio las que tienen que rescatar a una de las mayores instituciones bancarias de Suiza.

¿Se trata de inversiones impulsadas por el ego de jeques petroleros con más dinero que sentido común, o los nuevos partidarios del banco tienen algo entre manos?

Desde una perspectiva fundamental, la situación de Credit Suisse parece complicada y arriesgada, al menos a corto plazo.

La división de banca de inversión añadió mucha volatilidad a los beneficios, y con demasiada frecuencia produjo pérdidas puntuales por aceptar el tipo de cliente equivocado. Incluso si se evitaran nuevos errores de aquí en adelante, la banca de inversión es fundamentalmente diferente del negocio de gestión de patrimonios, más conservador, con sus ingresos fiables y recurrentes.

En su división de gestión de patrimonios, el banco tuvo que frenar la salida de dinero de clientes preocupados que, en un momento dado, retiraron el 15% de todo el dinero en el espacio de sólo tres meses. Según Credit Suisse, llamó a todos sus clientes importantes para mantener conversaciones con ellos, código para admitir que el banco tuvo que ofrecer a estos clientes comisiones más bajas a cambio de que aceptaran seguir a bordo. Las cifras recientes indican que el banco puede detener la salida de dinero de los clientes, aunque sea a costa de reducir sus márgenes.

Credit Suisse también tiene una gran división para los llamados productos estructurados, así como una serie de actividades que no encajan en ninguna de las divisiones principales existentes.

El banco ha trazado recientemente una estrategia para el futuro:

• La división de banca de inversión acogerá a nuevos inversores; a más largo plazo, podría escindirse a través de una OPV (aunque probablemente seguirá consolidada dentro del grupo).

• La división de productos estructurados se venderá, al igual que otras divisiones no esenciales.

• El "nuevo Credit Suisse" se centrará en sus raíces, es decir, el mercado bancario nacional, la gestión de patrimonios y la gestión de activos.

Tras años en los que Credit Suisse no ha cumplido sus promesas, el mercado tiene múltiples dudas sobre el plan:

• Para contratar a un nuevo Consejero Delegado para su división de banca de inversión renovada, el banco gastó 210 millones de CHF en comprar la empresa que el Consejero Delegado había construido. A los ojos de algunos observadores, esto parecía una forma cara de contratar a un CEO de división.

• Una vez que a los actuales clientes de gestión de patrimonios se les rebajan las comisiones para mantenerlos como clientes, ¿cómo se consigue que vuelvan a pagar comisiones normalizadas?

• ¿El "run-down" (liquidación) de las divisiones no estratégicas revelará nuevas sorpresas desagradables? Tras los últimos años, es legítimo plantearse esta pregunta.

Existen argumentos perfectamente legítimos para afirmar que hay mejores oportunidades en el espacio bancario europeo. Europa ofrece una plétora de bancos cotizados, así que ¿para qué molestarse con el problemático caso de Credit Suisse?

Por otra parte, todo lo anterior es ahora ampliamente conocido y probablemente ya está incorporado en el precio de las acciones de Credit Suisse.

¿Podría haber sorpresas que el mercado aún no ha descontado y que podrían llevar a una recuperación del precio de las acciones en un futuro próximo?

Hay posibilidades de que esto ocurra. He aquí tres posibilidades a considerar.

1. El viento de cola de Oriente Medio (y Asia)

En medio de la crisis aparentemente perpetua, es fácil pasar por alto lo fuerte que sigue siendo la marca Credit Suisse en la gestión de patrimonios.

A los clientes asiáticos, en particular, les gusta Credit Suisse desde hace mucho tiempo y lo consideran incluso una marca aspiracional. Uno no es realmente rico si no tiene una cuenta en Credit Suisse.

La fortaleza del banco en los mercados emergentes ha recibido un nuevo impulso con las inversiones de Arabia Saudí, en particular.

Los inversores de Oriente Medio estarán más tranquilos con la participación de grandes inversores de la región, y se dice que Arabia Saudí está presionando para tener una mayor presencia en el marketing dirigido a clientes potenciales de la región. Arabia Saudí, que en 2022 será la economía de mayor crecimiento del mundo, es el país en el que un gestor de patrimonios quiere tener una presencia fuerte.

Invertir en Arabia Saudí será uno de los próximos hypes, y los valores occidentales con una fuerte exposición a Arabia Saudí se convertirán en una clase de activos en sí mismos.

Credit Suisse podría convertirse en una atractiva apuesta indirecta en el crecimiento del patrimonio privado en Oriente Medio y Asia.

2. Avances más rápidos de lo previsto

Actualmente, la dirección de Credit Suisse está muy a la defensiva. En tal situación, existe la necesidad (y la oportunidad) de ganar ventaja mediante un movimiento sorpresa.

Una posibilidad para que el banco gane algo de impulso positivo es avanzar rápidamente con la venta de activos no estratégicos.

No muchos observadores se dieron cuenta de que a principios de este mes, Credit Suisse fichó a Tom Nyiro, que dirigirá la unidad que se ocupará de la venta de activos. Nyiro dirigió recientemente la división de liquidación de Deutsche Bank, con tal enfoque que, según se dice, era respetado y temido al mismo tiempo. Llegará bien preparado para asumir este trabajo.

Credit Suisse completó recientemente la primera fase de un acuerdo para vender su división de productos titulizados. ¿Podríamos ver ahora una venta del resto de la división más rápida de lo previsto? ¿De qué otros activos no estratégicos podría deshacerse rápidamente el banco ahora que los mercados han superado su caída y las recientes preocupaciones sobre la situación macroeconómica?

Si yo dirigiera Credit Suisse, trataría de conseguir una o dos de estas ventas aceleradas. El banco podría obtener un impulso significativo de tal logro y también empezar a recuperar el control de la narrativa.

Otras posibles fuentes de sorpresas positivas podrían ser que las salidas de clientes se detuvieran antes de lo esperado o incluso se invirtieran, y que se avanzara más rápido de lo previsto en la reducción de costes.

3. Una oferta de otro banco

Ha habido repetidos rumores de que otro banco iba a hacerse con Credit Suisse.

En enero de 2023, el presidente de UBS tuvo que desmentir los rumores, alimentados por los medios de comunicación, de que su entidad estaba a punto de comprar a su rival.

En junio de 2022, State Street tuvo que desmentir públicamente que estuviera a punto de presentar una oferta por el banco suizo.

Credit Suisse no sería un activo fácil de adquirir. Sin embargo, al final de la reestructuración en curso, Credit Suisse habrá vuelto en gran medida a sus raíces: gestión de patrimonios, banca nacional y gestión de activos. Se trata de divisiones con ingresos tradicionalmente estables y atractivas perspectivas de crecimiento a largo plazo. Una franquicia bancaria como Credit Suisse no se pone a la venta con frecuencia. Ahora vale unos míseros 11.000 millones de CHF, y hay muchos accionistas que estarían dispuestos a vender si alguien les ofreciera una forma decente de acabar con su miseria.

Si alguien ha pensado alguna vez en intentarlo, ahora podría ser el momento.

Tengo predilección por las empresas que han sobrevivido a muchas crisis anteriores y cuyas acciones cotizan a valoraciones bajas. Repasando los informes recientes de los medios de comunicación y los estudios de los bancos de inversión, no me quedó ninguna duda de que Credit Suisse es, en esencia, un banco suizo bueno y auténtico, con un sólido negocio nacional y un enorme negocio mundial de gestión de patrimonios.

Otros bancos europeos solían cotizar a 0,5 veces su valor contable hasta hace poco, pero ahora cotizan en torno a 0,8 veces su valor contable tras el reciente repunte. En cambio, las acciones de Credit Suisse siguen cotizando a sólo 0,3 veces su valor contable (véase el cuadro siguiente con estimaciones actualizadas). Esto podría ser barato, pero sólo si Credit Suisse volviera a establecer un camino hacia una atractiva rentabilidad de los fondos propios. En estos momentos, esto sigue faltando, pero si ya fuera visible, la acción ya no cotizaría a este nivel.

Fuente: Undervalued Shares, Thomson Reuters, Credit Suisse, UBS

¿Debería invertir en bancos, dado lo impenetrables que suelen ser sus balances? Como especulador e inversor en el mercado público, creo que ahora hay más de un 50% de posibilidades de que las acciones de Credit Suisse se vean impulsadas por algún acontecimiento sorpresa en lo que queda de año. El mercado tiene actualmente cero expectativas positivas para la acción, y Credit Suisse debería estar en un punto en el que la dirección sea capaz de sacar uno o dos pequeños conejos de la chistera sin demasiado esfuerzo. En todas las situaciones de cambio de tendencia, habrá algunas ganancias rápidas inesperadas que la dirección podrá aprovechar.

Merece la pena seguir de cerca el valor, dado que ahora cotiza cerca de su punto más bajo de la historia.

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Fuente / Autor: Undervalued Shares / Swen Lorenz

https://www.undervalued-shares.com/weekly-dispatches/credit-suisse-moment-of-maximum-pessimism/

Imagen: Bloomberg Línea