En la Parte 1, sugerimos que un dólar más débil podría no conducir a los resultados alcistas que muchos inversores esperan en 2023. En la Parte II nos basaremos en esa tesis, y en que los bonos ganarán en la primera mitad de 2023 y las acciones en la segunda mitad.

La gran pregunta de cara a 2023 es la temida palabra "R". ¿Podrá la economía estadounidense evitar una "recesión" en medio de la campaña de subidas de tipos más agresiva de la Reserva Federal desde 1980?

Todo es posible. Sin embargo, con la actividad económica afectada por la subida de tipos y la inflación, las probabilidades de recesión parecen elevadas. Así se señalaba en la primera parte:

"A medida que nos acercamos a 2023, esperamos una caída del dólar bastante pronunciada. Tal debería ser la consecuencia de las subidas de tipos de la Reserva Federal y de un endurecimiento agresivo de la política monetaria, lo que desencadenaría una recesión económica. Como ya hemos comentado, nuestro índice de condiciones de política monetaria, que combina el dólar con la inflación, los tipos de interés y los fondos de la Reserva Federal, sugiere que el resultado más probable es una contracción económica. Históricamente, la caída del dólar coincide con desaceleraciones económicas y recesiones, lo que no es sorprendente, ya que la demanda de bienes disminuye."

Fuente: Real Investment Advice, FactSet

Por supuesto, la inversión del 80% de las 10 curvas de rendimiento económicamente importantes también sugiere que es probable que se produzca una recesión.

La Reserva Federal controla el extremo corto de la curva de rendimientos (tipos de 1 mes a 2 años.) Sin embargo, la economía, los salarios y la inflación controlan el extremo largo de la curva. Por lo tanto, a medida que la Reserva Federal siga subiendo los tipos, aumentará el número y la profundidad de las curvas de rendimiento invertidas. En particular, la inversión de varias curvas de rendimiento es esencial tanto para los resultados del mercado como para la economía (también conocida como recesión).

Fuente: Real Investment Advice

Las curvas de rendimiento invertidas desempeñan un papel esencial en el posicionamiento de nuestra cartera para 2023. Aunque muchos esperan que la Reserva Federal "pivote", puede que esto no sea tan inmediatamente "alcista" como muchos esperan.

En El "pivote" de política monetaria podría no ser alcista, explicábamos:

"En particular, la mayoría de los 'mercados bajistas' se producen DESPUÉS del 'giro político' de la Fed. La razón es que el pivote de política viene con el reconocimiento de que algo se ha roto, ya sea económicamente (aka "recesión") o financieramente (aka "evento de crédito"). Cuando se produce ese acontecimiento, y la Fed adopta inicialmente medidas, el mercado reajusta sus precios en función de las menores tasas de crecimiento económico y de los beneficios."

Fuente: Real Investment Advice

Como ha señalado recientemente Bank of America (BofA), los inversores ignoran el riesgo de subidas agresivas de tipos basándose en tres supuestos:

1. La "Fed siempre parpadea"

2. "Las acciones siempre suben"

3. "La tecnología siempre hace subir las acciones"

Estas suposiciones no son sorprendentes dada la última década de intervenciones de política monetaria cada vez que el mercado hipaba. Sin embargo, la diferencia hoy es que la inflación está en su nivel más alto desde los años setenta. La Fed tiene claro que seguirá subiendo los tipos y los mantendrá ahí hasta que concluya su batalla contra la inflación.

El problema es que eso llevará a dos resultados eventuales, ninguno de ellos favorable a ser "alcista en acciones".

El primero es el impacto aún próximo sobre los beneficios y los márgenes de beneficio. Desde principios de 2022, hemos advertido que las estimaciones de beneficios siguen siendo excesivamente elevadas en relación con lo que la economía generará en 2023. Con los tipos y la inflación erosionando la actividad económica, las estimaciones de beneficios a futuro deberán ajustarse a la baja. Por lo tanto, las acciones también tendrán que revalorizarse a la baja. El Índice Económico Compuesto, como se ha señalado anteriormente, confirma lo mismo.

La última frase es clave.

Hasta ahora, los inversores han pasado por alto, en su mayoría, el impacto del choque de tipos en la economía real. Sin embargo, las agresivas subidas de tipos de la Fed han hundido el Índice Económico Compuesto y la tasa de variación a 6 meses del Índice Económico Adelantado. Estos indicadores son fuertes indicadores adelantados de desaceleraciones económicas y comienzos de recesión.

Fuente: Real Investment Advice

La segunda es la DES-inversión de la curva de rendimientos.

Nuestra estrategia de inversión para 2023 sigue basándose en lo que ocurra cuando la curva de rendimientos se DES-invierta. Curiosamente, esta des-inversión forma parte de la creencia primaria del inversor de que la "Fed siempre parpadea".

El resultado más probable de la campaña monetaria más agresiva de la historia de la Fed es una recesión. Ello llevaría a una inmediata inversión de la política. Fundamentalmente, la Fed controla el extremo corto de la curva, pero la economía y la inflación controlan el extremo largo. Por lo tanto, a medida que la recesión se afiance, los tipos de interés bajarán en el extremo largo de la curva. Sin embargo, esto llevará a una reversión más profunda de los rendimientos hasta que algo "se rompa". Sólo entonces la Reserva Federal comenzará a recortar los tipos.

Fuente: Real Investment Advice

A medida que caigan los rendimientos, la carrera será que la Fed recorte los tipos más rápido que los descensos a largo plazo para impulsar la acomodación monetaria con el fin de contrarrestar las presiones recesivas. Por eso, como se muestra a continuación, los cambios de tipos de la Fed "suben por las escaleras, pero bajan por el ascensor".

Fuente: Real Investment Advice

Por supuesto, a medida que los rendimientos caen en picado, los precios de los bonos suben, ya que los inversores buscan la "seguridad del capital" frente al "riesgo" mientras el mercado de renta variable revaloriza los resultados de la recesión.

De este modo, la verdadera oportunidad de comprar acciones llegará a finales del próximo año.

¿Y si nos equivocamos?

En prácticamente todos los campos profesionales existe el "riesgo".

Los que no se centran en el riesgo inherente y no lo reconocen, lo que se conoce como "ser imprudente", no suelen durar mucho en ninguna profesión. Lo que siempre separa a los "ganadores" de los "perdedores" son aquellos que pueden evitar daños catastróficos con el paso del tiempo.

Aunque un resultado recesivo, dada la magnitud de las subidas de tipos de la Reserva Federal, parece el caso más lógico, siempre existe la "posibilidad" de que ocurra algo más.

Si me equivoco con respecto a un nuevo descenso de los beneficios y la economía evita una recesión, entonces es probable que el mercado tenga un precio más razonable que no.

Esto también sugeriría que los inversores están más cerca de los mínimos del mercado de renta variable que no.

Sin embargo, este escenario plantea un problema. En un entorno no recesivo, la Fed no recortará los tipos (pivote). En ese escenario, el mercado laboral seguirá resistiendo mientras la inflación se mantiene elevada, aunque en niveles más bajos. De ser así, parece que los beneficios y los márgenes de beneficio seguirán viéndose presionados por los elevados costes de los préstamos y la inflación, lo que sigue sugiriendo un riesgo a la baja para los precios de los activos.

Tal es el problema de las actuales estimaciones de beneficios, que siguen desviadas por encima de su tendencia de crecimiento anualizado a largo plazo del 6%.

Fuente: Real Investment Advice

A lo largo de la historia, los beneficios vuelven regularmente a la tendencia de crecimiento a largo plazo, cuando no la superan. El riesgo de reversión tampoco se esperaba en 2020 antes de que se produjera. Sospecho que 2023 no será diferente.

Fuente: Real Investment Advice

Mientras que la renta fija será probablemente la mejor clase de activos durante la primera mitad de 2023, a medida que la curva de rendimientos se desinvierta, la renta variable probablemente tocará fondo en la segunda mitad, cuando finalice el mercado bajista.

Como dijo una vez el premio Nobel Paul Samuelson:

"Cuando los acontecimientos cambian, yo cambio de opinión. ¿Qué hace usted?"

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El "pivote" de política monetaria podría no ser alcista

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/the-2023-investing-outlook-as-the-fed-pivots-part-ii/

Imagen: Needpix