Al anticipar lo que 2023 podría deparar a los inversores, debemos considerar en primer lugar lo que la Reserva Federal podría o no hacer. Creemos que hay tres posibles caminos que la Fed podría seguir en 2023. Los tres caminos determinan el nivel de los tipos de interés y, lo que es más importante, la liquidez de los mercados financieros. La liquidez tiene una gran influencia en la rentabilidad de las acciones.

Examinemos los tres caminos y consideremos lo que podrían significar para las cotizaciones bursátiles.

El siguiente gráfico compara las tres trayectorias más probables de los fondos federales en 2023. La línea verde sigue la orientación de la Reserva Federal para el tipo de los fondos federales. La línea negra muestra las previsiones de los inversores sobre los futuros de los fondos federales. Por último, la alternativa "algo se rompe" en rojo se basa en ciclos de relajación anteriores.

Fuente: Real Investment Advice

Para ofrecer a los inversores transparencia sobre las perspectivas económicas y políticas de los miembros de la Fed, ésta publica un resumen de las expectativas económicas y de tipos de interés de los fondos federales para los próximos años de cada miembro con derecho a voto. La última orientación trimestral sobre el tipo de los fondos federales, como se muestra a continuación, es del 14 de diciembre de 2022.

Fuente: Real Investment Advice, Reserva Federal

Los puntos representan dónde espera cada miembro que se sitúe el tipo de los fondos federales en el futuro.

El rango de expectativas para 2023 se sitúa entre el 4,875% y el 5,625%. La mayoría de los miembros del FOMC esperan que los fondos federales terminen el año entre el 5,125% y el 5,375%. Basándose en los comentarios de Jerome Powell, la Fed parece pensar que los Fed Funds aumentarán en incrementos de 25 puntos básicos hasta el 5,25%. 

Aunque los inversores dan mucha importancia a las proyecciones de la Fed, conviene recordar que no tienen una bola de cristal. Como prueba, basta con echar la vista atrás un año, a sus proyecciones para 2022 de diciembre de 2021.

Fuente: Real Investment Advice, Reserva Federal

Su equivocada previsión de la inflación transitoria subestimó groseramente el poder duradero de la inflación y cuánto tendrían que subir los tipos. El objetivo de compartir este gráfico no es menospreciar a la Reserva Federal, sino poner de relieve su escasa capacidad para predecir el futuro.

Los futuros de los fondos federales son contratos mensuales que se negocian en el CME. El precio de cada contrato denota lo que el mercado colectivo implica que el tipo diario de los Fed Funds promediará cada mes. Por ejemplo, en el momento de redactar este artículo, el contrato de junio de 2023 cotizaba a 95,05 puntos. 100 menos 95,05 da un tipo implícito del 4,95%. Podemos llegar a una senda implícita para los Fed Funds encadenando los tipos implícitos mensuales.  

El mercado cree que la Fed subirá los tipos ligeramente por debajo del 5% en mayo y los mantendrá así hasta julio. A partir de entonces, las probabilidades de un giro de la Reserva aumentan. Para diciembre, el mercado cree que la Fed habrá recortado los tipos de interés en unos 40 puntos básicos.

Al igual que la Fed, el mercado de fondos federales también puede ser un mal predictor de los fondos federales.

A finales de 2019 escribimos un artículo estudiando lo bien que el mercado de futuros de Fed Funds predice las subidas y bajadas de tipos de la Fed. 

Como se muestra en los gráficos, el mercado subestimó la intención de la Fed de subir y bajar los tipos cada vez que cambió significativamente la política monetaria. Las líneas de puntos muestran que el mercado ha subestimado los recortes de tipos en un 1% de media, pero en algunos momentos de los tres últimos ciclos de recortes de tipos, las expectativas del mercado se quedaron cortas en más de un 2%.

Fuente: Real Investment Advice

Durante las tres últimas recesiones, excluida la breve recesión de 2020, el mercado de los fondos federales se equivocó al subestimar hasta qué punto caerían los fondos federales en aproximadamente un 2,5%. Si el mercado subestima de forma similar a la Reserva Federal y el entorno económico y financiero, los tipos implícitos del 4,6% actuales podrían ser del 2% en diciembre.

Las dos primeras alternativas suponen que la Fed se andará con pies de plomo, ya sea subiendo los tipos un poco más o dando un ligero giro en 2023. El tercer camino es la previsión atípica de "algo se rompe".

Hay un desfase significativo entre el momento en que la Reserva Federal sube los tipos y el momento en que se siente plenamente el efecto. Los economistas creen que el desfase puede durar entre nueve meses y, en ocasiones, más de un año. En marzo de 2022, la Fed subió los tipos 25 puntos básicos desde el cero por ciento. Desde entonces, han subido los tipos un 4% adicional. Si el desfase es de un año, la primera subida de los tipos de interés no será plenamente absorbida por la economía hasta marzo de 2023.

La tercera vía, en la que la Fed baja agresivamente los tipos, sería una respuesta a un debilitamiento significativo de la economía, a una caída de la inflación mucho más rápida de lo esperado o a la inestabilidad financiera. También podría ser una combinación de alguno o de los tres factores.  

En "Suena la sirena financiera, pero pocos inversores hacen caso a la advertencia", analizamos cómo una curva de rendimientos del Tesoro invertida que se desinvierte ha sido un gran predictor de recesiones, caídas del mercado de valores y descensos de los beneficios empresariales. La retracción de la curva de rendimientos es casi siempre el resultado de una bajada de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal.

Actualmente, la curva de rendimientos está invertida a un nivel no visto en más de 40 años. Se invertirá; la única cuestión es cuándo y con qué rapidez. Como ya escribimos:

La sirena de niebla financiera está sonando. Las probabilidades históricas favorecen en gran medida una recesión, la caída del mercado de valores, y una tasa de fondos de la Fed mucho más baja.

Fuente: Real Investment Advice

Si se produce una desinversión tan violenta como en el pasado, el escenario del 2% de los fondos federales para finales de año podría resultar demasiado elevado.

Los inversores en bolsa esperan la segunda senda con un ligero pivote durante el verano. Actualmente, se espera que los beneficios empresariales crezcan un 8% en 2023. Esto implica crecimiento económico. Por lo tanto, también supone que la Reserva Federal no apretará demasiado y provocará una recesión. Este escenario de ricitos de oro puede proporcionar a los inversores una rentabilidad positiva.

La primera alternativa, la senda prevista por el FOMC, puede resultar más dolorosa para los inversores en bolsa, ya que implica que los tipos subirán por encima de las expectativas del mercado sin que se vislumbre un punto de inflexión.

El tercer escenario "algo se rompe" es el escenario potencial de pesadilla. Si bien los inversores recibirán el giro que han estado buscando desesperadamente, no les gustará. Históricamente, el rápido declive de la actividad económica y la inestabilidad financiera no auguran nada bueno para las acciones, incluso si la Fed adopta una postura política más acomodaticia.

El gráfico siguiente muestra que la curva de rendimientos se empina mucho antes de que el mercado toque fondo. Es probable que el empinamiento se deba a que la Fed reduzca rápidamente los tipos de interés en respuesta a "algo que se rompe".

Fuente: Real Investment Advice

Otra faceta de la política de la Reserva Federal a tener en cuenta es el QT. La Fed está retirando liquidez a un ritmo considerable. Al igual que los tipos de interés, la QT tiene un efecto retardado. Con el tiempo, la liquidez de los mercados económicos y financieros disminuye con el QT.

Los inversores apalancados a menudo deben reducir su exposición a medida que la liquidez se vuelve más difícil de obtener y más cara. Por lo general, el proceso de desapalancamiento comienza lentamente, con activos marginales e inversores excesivamente apalancados que sufren las consecuencias. Sin embargo, el desapalancamiento puede extenderse rápidamente a los mercados más amplios y bien seguidos. Los rescates de los fondos de pensiones del Reino Unido y la quiebra de bolsas de criptomonedas como FTX son signos probables de la salida de liquidez del sistema.

Incluso si la Fed deja de subir los tipos o los baja ligeramente, el QT presentará vientos en contra para las cotizaciones bursátiles.

La afluencia sin precedentes de liquidez que impulsó los precios de los activos al alza en 2020 y 2021 está abandonando rápidamente el mercado. El efecto retardado de la subida de los tipos de interés y el desvanecimiento de la liquidez desempeñarán probablemente un papel destacado en la determinación de las cotizaciones bursátiles en 2023. 

Basándonos en la determinación de la Fed de sofocar la inflación mediante tipos de interés más altos y QT, creemos que el escenario de "algo se rompe" es el camino probable a seguir.

El inversor de renombre mundial Stanley Druckenmiller parece estar de acuerdo con nosotros en una cita reciente: "Me quedaría atónito si no tuviéramos una recesión en 2023".

Dada la naturaleza dinámica de la actividad económica y de los mercados financieros y la dificultad de predecir el futuro económico, las previsiones de la Fed y las otras dos vías que comentamos deben seguirse de cerca a lo largo del año.

Espere lo inesperado en 2023 y tenga muy presente la senda de la Fed.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/three-paths-for-2023

Imagen: With a Little Help Counselling